¡La lógica del "financiamiento barato" del yen cambia! Los fondos reorganizan el "Carry Trade", el franco suizo y la corona sueca compiten por el puesto de moneda de financiación.

Según informa Zhitong Finance APP, el carry trade basado en el tipo de cambio del yen japonés parece estar experimentando una reducción en su ventaja de financiamiento y una reestructuración de las fuentes de capital. La tendencia de apreciación del yen está debilitando su atractivo como moneda de financiamiento para carry trade, lo que impulsa a los inversores a considerar alternativas como el franco suizo y la corona sueca. Si este importante ajuste se acompaña de una reducción del apalancamiento en los mercados financieros y la venta masiva de activos de alto riesgo y liquidez como acciones y bonos, podría ejercer una fuerte presión vendedora sobre acciones, bonos y divisas de alto rendimiento. Las expectativas de una subida de tasas por parte del Banco de Japón, sumadas a la intervención conjunta de Japón y EE. UU. para comprar yenes, han incrementado significativamente el riesgo cambiario de financiarse en yenes a tasas bajas para invertir en activos extranjeros.

Una encuesta de economistas publicada en septiembre muestra que esperan mayoritariamente que el Banco de Japón eleve su tasa de política al 1,25% el 18 de septiembre y que alcance el 1,75% en el segundo trimestre de 2027, el mayor rendimiento base en décadas. Según estadísticas recopiladas por instituciones, la estrategia clásica de vender yenes y comprar dólares australianos arrojó un rendimiento del 9% en el primer semestre de este año, pero desde julio lleva una pérdida de aproximadamente el 1,3%. Para los inversores del mercado financiero, la rentabilidad de la operación no solo depende de la tasa de interés de financiación, sino también de los costos adicionales en caso de una súbita apreciación de la moneda financiadora.

El carry trade suele consistir en endeudarse en una moneda de bajo interés, cambiarla por otra moneda y asignar esos fondos a activos de mayor rendimiento, buscando obtener un retorno neto tras los costos de financiación. Si el riesgo cambiario no está adecuadamente cubierto, una apreciación del yen significa que devolver la misma cantidad de yenes requerirá más moneda extranjera, y las pérdidas cambiarias pueden absorber toda la diferencia de tasas acumulada. Cuando se utiliza apalancamiento, las pérdidas y las llamadas al margen pueden forzar a los inversores a vender acciones, bonos u otras monedas de alto rendimiento para recomprar yenes y saldar deudas, amplificando así la volatilidad entre mercados. Un estudio del Banco de Pagos Internacionales sobre la volatilidad de agosto de 2024 señala que los cierres de posiciones apalancadas y el aumento de los requisitos de margen amplificaron los shocks de venta en los mercados financieros.

Ventaja de financiamiento en yenes en retroceso: el carry trade global busca nuevos soportes

Ya comenzó la competencia entre divisas alternativas para financiar operaciones: el franco suizo, la corona sueca y el dólar canadiense presentan cada uno sus atractivos, pero también riesgos. Según se informa, los gigantes de la gestión de activos e inversiones de Wall Street, Russell Investments y Allianz Global Investors, prefieren el franco suizo, mientras que el banco comercial líder J.P. Morgan ve con buenos ojos la corona sueca y el dólar canadiense como alternativas de financiamiento, recomendando vender las dos últimas y comprar dólares estadounidenses.

El Banco Central de Suiza mantuvo su tasa de política en 0% en junio, lo que contrasta con la política de endurecimiento de Japón. Sin embargo, financiarse en francos suizos también expone a riesgos de apreciación por su carácter de refugio; la inestabilidad política en Europa o un aumento del apetito global por el riesgo pueden erosionar las ganancias del carry trade. Por su parte, la corona sueca y el dólar canadiense son más sensibles al ciclo económico. Por lo tanto, elegir la moneda de financiamiento implica comparar el diferencial de tasas, la volatilidad cambiaria, la liquidez del mercado y el nivel de posicionamiento, dispersándose parte de la demanda de yenes en vez de traspasarse íntegramente a una sola moneda.

En cuanto al destino general de los fondos tras el declive del carry trade en yenes, dependerá de si los inversores reemplazan la fuente de financiamiento o reducen el apalancamiento total. Si mantienen la confianza en los activos originales, podrán endeudarse en francos suizos u otras monedas, cambiar los fondos y saldar deudas en yenes, manteniendo así sus inversiones en el extranjero, lo cual implica un cambio en la estructura de financiamiento más que una retirada de acciones o bonos. Si optan por cerrar posiciones, los recursos de la venta de activos se destinan primero a recomprar yenes y cancelar deudas; el capital remanente puede pasar a liquidez, bonos del Estado de corto plazo u otras inversiones.

Es decir, el retroceso del carry trade en yenes puede manifestarse mediante el cambio de moneda de financiación, la reducción del apalancamiento, o ambos simultáneamente. Si los inversores optan por financiarse en francos suizos u otras monedas, pueden seguir manteniendo activos en el extranjero; si cierran posiciones y deshacen el apalancamiento, pueden vender activos y liquidar posiciones en yenes. Por ello, el ajuste en el carry trade no implica un solo flujo de capital, y la posibilidad de una nueva estrategia de asignación depende de los fondos restantes y las decisiones del inversor tras el cierre de posiciones.

Al mismo tiempo, las instituciones japonesas volverán a comparar el rendimiento de los bonos nacionales frente a los extranjeros tras cubrir el riesgo cambiario, y parte de las nuevas asignaciones podrían quedarse en Japón. El Fondo Monetario Internacional señala que el aumento en los rendimientos de los bonos japoneses puede impactar la asignación de activos a nivel mundial, pero los grandes actores suelen realizar ajustes de forma gradual. En consecuencia, es probable que veamos una diversificación de monedas de financiamiento, cierto desapalancamiento y un aumento en la asignación local de Japón, ocurriendo al mismo tiempo.

Para los fondos de largo plazo aún dispuestos a asumir riesgos de acciones, la posibilidad de seguir asignando capital a activos vinculados a inteligencia artificial y aplicaciones de IA dependerá más de si los retornos comerciales pueden cubrir los costos de financiamiento y la infraestructura de IA, que suele ser costosa.

Desde el punto de vista técnico, la inferencia de IA y las tareas de los agentes inteligentes requieren invocar modelos, buscar información y validar resultados, creando oportunidades de ingresos repetitivos, pero también generando costos continuos de cómputo, almacenamiento y red; el mero aumento en el uso no garantiza un mayor margen de ganancias. Si la optimización de modelos y sistemas reduce el retrabajo, eleva la tasa de éxito de las tareas y los ahorros o las nuevas fuentes de ingreso para los clientes superan los costos de despliegue, se podrá sostener una demanda de pago más estable. Por lo tanto, en un contexto de mayor restricción financiera, las empresas con fuerte flujo de caja, ingresos comprobables por IA y un retorno de capital razonable estarán mejor posicionadas para atraer capital de largo plazo. Según reportes de medios del 15 de septiembre, los inversores japoneses siguieron comprando acciones extranjeras en agosto por 1,3 billones de yenes netos, lo que demuestra que la inversión internacional de capital japonés puede coexistir con el cierre del carry trade en yenes.

Disminuye el atractivo del financiamiento en yenes y los carry traders miran hacia el franco suizo y la corona sueca

Con la reciente apreciación del yen, su confiabilidad como opción de financiamiento ha caído, y monedas como la corona sueca y el franco suizo se posicionan hoy como los principales candidatos para el carry trade.

Russell Investments y Allianz Global Investors prefieren el franco suizo, ya que la divergencia en políticas monetarias con Japón se está ampliando; los estrategas de J.P. Morgan recomiendan la corona sueca y el dólar canadiense, considerándolos opciones atractivas.

Estas monedas compiten por ocupar el lugar del yen en el carry trade. En esta operatoria, los inversores toman préstamos en monedas de bajo rendimiento y compran activos de mayor rendimiento. Durante décadas, el yen ha sido la principal moneda elegida para vender, pero actualmente, con el aumento de los rendimientos de los bonos japoneses y la intervención conjunta de Japón y EE. UU. para sostener al yen —lo que deja en clara preferencia una mayor tasa de interés y un yen más fuerte en Japón—, su atractivo ha caído.

“Los inversores todavía desean participar en el carry trade, pero el tema interesante es qué moneda utilizarán para financiarse”, expresó Van Luu, jefe global de estrategias de renta fija y soluciones de divisas en Russell Investments.

Según él, Japón intervino dos veces este año para apoyar al yen y preparar a los inversores ante tasas más altas, lo que en los hechos señala un deseo de fortalecimiento del yen. En contraposición, Suiza prevé mantener la tasa cero hasta finales de 2027 y parece estar cómoda con un franco debilitado para favorecer a sus exportadores.

Luu agregó: “Si los inversores migran la moneda de financiamiento del yen a otras divisas, el franco suizo será la alternativa más atractiva, tanto por valoración como por la política monetaria y cambiaria.”

El rendimiento demuestra que está bajando la atracción del carry trade financiado en yenes. Vender yenes, comprar dólares australianos —la divisa más rentable entre los diez grandes— desde julio genera un 1,3% de pérdidas, cuando en la primera mitad del año reportaba un 9% de ganancias. En contraste, usarse el franco suizo como financiamiento permitiría a los inversores obtener un 14% de rendimiento total para 2026.

Como muestra el gráfico, el carry trade basado en el yen está perdiendo terreno, mientras la opción de financiarse en francos suizos mejora su retorno.

Durante este mes, el yen se ha apreciado un 3,3%; tras la intervención de julio ya observó un salto similar, y el rendimiento de los bonos japoneses a dos años ha más que duplicado su nivel desde principios de año. Por otro lado, el franco suizo enfrenta presión vendedora: cae más de un 1% frente al dólar y 4,4% frente al yen.

Neil Jones, director general de ventas y trading de divisas de TJM en Londres, afirma: “Vender francos suizos y comprar yenes refleja en buena medida un cambio estructural de largo plazo en la manera de usar monedas de financiamiento.”

Esta operación no está exenta de riesgos. El yen sigue siendo mucho más líquido que la mayoría de las demás monedas, y las estrategias de carry funcionan bien en contextos de estabilidad cambiaria; sin embargo, el franco suizo es uno de los mayores activos de refugio a nivel global y suele apreciarse con fuerza en momentos de tensión geopolítica.

Greg Hirt, Chief Investment Officer de estrategias multi-activos en Allianz Global Investors, considera al franco suizo como un “complemento” viable al yen, aunque advierte de posible volatilidad en torno a las elecciones de Italia y Francia del año próximo.

Agregó: “Ante los riesgos en Europa, el franco suizo es claramente una moneda de refugio. Si en Francia surgen problemas, el franco suizo seguramente se fortalecerá.”

La intervención de Japón también ha roto otra relación de larga data clave para la rentabilidad del carry trade: durante décadas, el yen ha sido la moneda más sensible a las tasas de Estados Unidos, debilitándose cuando subía el rendimiento de los bonos estadounidenses a dos años. Ahora, otras monedas están tomando ese papel.

Meera Chandan, codirectora global de estrategias de divisas en J.P. Morgan, indica que el bajo rendimiento de la corona sueca y el dólar canadiense, junto a su sensibilidad al ciclo económico, las hacen más vulnerables en períodos de suba de tasas globales. Ella recomienda vender ambas monedas y comprar dólares; el mercado espera que la Fed suba tasas dos veces este año, lo que da soporte al dólar estadounidense.

Chandan señala: “Comparadas con monedas de alto rendimiento como el dólar australiano y la corona noruega en mercados desarrollados, o con divisas emergentes de alto interés, la brecha de rendimiento es considerable.” Agrega que el franco suizo y el dólar neozelandés también cumplen con sus criterios de selección.