¿Qué comprar después de que la Reserva Federal suba las tasas de interés? Históricamente, en Wall Street, la energía y la tecnología superan al mercado, mientras que el sector inmobiliario queda rezagado. Goldman Sachs: lo que determina el comportamiento de las acciones estadounidenses es la velocidad de las subas de tasas.

Después de que la Reserva Federal implementó su primera suba de tasas desde julio de 2023, la pregunta que deben responder los inversores ha cambiado de "¿Subirán las tasas?" a "¿Qué comprar después de la suba?".

Las estadísticas históricas de los ciclos restrictivos sugieren que: las acciones energéticas y tecnológicas de Wall Street son las más resistentes, mientras que el sector inmobiliario y el consumo discrecional son los más vulnerables. Sin embargo, el destino de cada sector no depende tanto del nivel absoluto de las tasas, sino de la velocidad con la que suben los rendimientos.

El 16 de septiembre, hora local, la Reserva Federal incrementó el rango objetivo de la tasa de fondos federales en 25 puntos básicos hasta el 3,75%—4,00%, marcando la primera suba desde julio de 2023. La mayoría de los funcionarios aún prevé margen para nuevas subas de tasas.

Según las estadísticas históricas, datos de Jefferies indican que, doce meses después de la primera suba, el sector energético de Wall Street registra el mayor retorno promedio con un 22,4%, seguido por el sector de tecnología de la información con un 15,4%; el informe de Charles Schwab muestra que el sector inmobiliario queda 4,3 puntos porcentuales por debajo de la mediana relativa al S&P500, el peor desempeño entre los 11 sectores.

Las acciones de empresas constructoras de viviendas han quedado 16 puntos porcentuales rezagadas respecto al S&P500 ponderado de igual modo desde junio, anticipando así este mecanismo.

Goldman Sachs señala además que, el mayor impacto en la rotación sectorial no es tanto el nivel de las tasas, sino la velocidad de la suba: en el contexto actual de volatilidad, si el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años sube 50 puntos básicos en un mes, o 30 puntos en dos semanas, se considera una "suba rápida" de tasas.

Energía y tecnología de la información: combinación resistente de flujo de efectivo y poder de fijación de precios

El sector energético es el que históricamente se ha destacado y donde las conclusiones son más unánimes bajo diferentes criterios de medición.

Jefferies revisó los ciclos de suba de tasas desde 1983 y halló que, doce meses tras la primera suba, el sector energía promedió un retorno del 22,4%, el primero entre las principales industrias; tecnología de la información lo siguió con un 15,4% de retorno promedio.

El estudio de Charles Schwab, basado en cinco ciclos entre 1994 y 2015, también muestra que, un año después de la primera suba, el sector energético supera en unos 5 puntos porcentuales la mediana del S&P500, alcanzando el primer puesto entre 11 sectores.

La lógica de resiliencia de estos dos sectores es distinta. Las empresas energéticas se benefician de la suba de precios de los commodities y de un fuerte flujo de caja libre en un contexto inflacionario; las grandes tecnológicas, en cambio, gracias a sus altos márgenes, poder de fijación de precios y solidez en sus balances, pueden compensar parcial o totalmente la caída de los múltiplos de valuación mediante crecimiento en ganancias.

Según Goldman Sachs, si las empresas logran impulsar el crecimiento a largo plazo a través de inversiones de capital e I+D, expectativas de crecimiento más fuertes pueden contrarrestar la presión de valuación causada por la suba de las tasas. Para el sector tecnológico, si la inversión en IA logra traducirse finalmente en productividad y crecimiento en ganancias se convierte en una variable clave.

El comportamiento del mercado en general confirma el patrón de "primero débil, después fuerte". LPL Research recopiló seis ciclos restrictivos principales desde 1994; el S&P500 tuvo un retorno promedio negativo en los primeros 4 meses tras la primera suba, y mejoró significativamente desde el mes 5 o 6; doce meses después del primer incremento, el retorno promedio fue +6,7%, con una mediana del 10,7%.

Goldman Sachs, tomando siete ciclos desde 1988, coincide: el S&P500 cae en promedio un 2% en los tres meses posteriores a la primera suba; extendiendo el período a un año, el retorno promedio se vuelve positivo rondando el 9%, y sólo en 2022 se registró un desempeño negativo un año después.

Inmobiliario y consumo discrecional: presión sistémica sobre activos sensibles a tasas

En agudo contraste con energía y tecnología, el sector inmobiliario casi siempre queda último durante los ciclos de alza.

Las estadísticas sectoriales de Charles Schwab muestran que, un año después de la primera suba, inmobiliario rinde en la mediana unos 4,3 puntos porcentuales por debajo del S&P500, el peor entre los 11 sectores; consumo discrecional cerca de 4 puntos por debajo, bienes de consumo y materiales unos 3,5 puntos por debajo cada uno, e industria aproximadamente 2,1 puntos.

La transmisión del impacto de tasas es más directa sobre el sector inmobiliario. Por un lado, los Fideicomisos de Inversión en Bienes Raíces (REITs) emplean fuertemente deuda, y el aumento del costo financiero reduce los retornos; por otro, la suba de tasas a largo plazo encarece los créditos hipotecarios y afecta la capacidad de compra de viviendas.

Goldman Sachs destaca que las acciones de constructoras de viviendas son una de las áreas más sensibles a los movimientos de tasas largas, y han quedado 16 puntos porcentuales rezagadas respecto al S&P500 desde junio. El consumo discrecional también está presionado del lado de las familias: tasas más altas en tarjetas de crédito, préstamos automotores e hipotecarios incrementan la carga financiera y reducen el deseo de consumo de alto valor.

La velocidad del ajuste es más relevante que el nivel de tasas

La advertencia más importante de las estadísticas históricas es que el comportamiento de Wall Street depende no sólo del nivel de tasas, sino también de la velocidad de la suba.

En 2022, la aceleración de la inflación obligó a la Reserva Federal a ponerse al día rápidamente, subiendo el rango objetivo de fondos federales de 0%—0,25% a 4,25%—4,50% en apenas nueve meses, con subas consecutivas de 50 y 75 puntos básicos, lo que explica en gran parte los registros negativos fuera de la norma en 2022 según varias fuentes históricas.

La investigación de Goldman Sachs muestra que, en las últimas décadas, Wall Street suele tener retornos positivos cuando las tasas suben de modo moderado, pero puede enfrentar fuertes presiones cuando la velocidad de suba supera en dos desviaciones estándar el ritmo habitual. Dada la volatilidad actual, esto equivale a que el bono del Tesoro a 10 años suba 50 puntos básicos en un mes o 30 en dos semanas.

Goldman Sachs además destaca que la reciente suba del precio del petróleo es uno de los factores que impulsa los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo, que ya superan el 5%.

El sector financiero muestra el comportamiento histórico más complejo y no existe una regla estable de "suba de tasas = suba para finanzas". Charles Schwab detalla que, en los cinco ciclos anteriores, el sector financiero superó en la mediana al índice en unos 2,5 puntos porcentuales a un año de la primera suba, pero Jefferies encuentra, con otra muestra histórica, un retroceso promedio de 0,2% al cabo de un año.

Que los bancos se beneficien o no de la suba de tasas depende de la curva de rendimientos, el costo de los depósitos, la demanda de préstamos y del impacto de la contracción monetaria en la economía, no sólo de cambios puntuales en la tasa política.

Para los inversores en acciones, los datos a seguir con atención serán los cambios en la pendiente de los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años y si estos alcanzan el umbral de "suba rápida" definido por Goldman Sachs.