El aviso de "fuerza mayor" de Oracle (ORCL.US) sacude el mercado de bonos de IA; Morgan Stanley: los contratos de financiamiento de centros de datos están siendo reevaluados

De acuerdo con lo informado por la aplicación financiera Zhihui Caijing, Morgan Stanley declaró que Oracle (ORCL.US) emitió una notificación de "fuerza mayor" al desarrollador de un gran centro de datos en Nuevo México, Estados Unidos, lo que está llevando a los inversionistas a reevaluar los términos de los créditos y contratos de arrendamiento en el financiamiento de centros de datos de IA, añadiendo así una nueva incertidumbre a un mercado de financiamiento de deuda de infraestructuras de IA ya de por sí bajo presión.

Los analistas de Morgan Stanley, Lindsay Tyler y Vishwas Patkar, entre otros, señalaron en un informe publicado el viernes: "Anticipamos que los proyectos que aún presentan grandes riesgos de construcción o terminación, así como las transacciones respaldadas por inquilinos de menor calidad crediticia, serán los más sensibles a este evento. Por el contrario, los activos que ya están cerca de entrar en operación estable o que presentan una exposición limitada a los riesgos de construcción deberían verse relativamente menos afectados".

Actualmente, las empresas que buscan recaudar miles de millones de dólares a través del mercado de deuda para construir infraestructuras de IA ya enfrentan desafíos como el aumento de los costos de financiamiento, el incremento de la oferta de bonos que reduce los diferenciales de riesgo y el alza en la oposición a proyectos de centros de datos en varias regiones de Estados Unidos. Morgan Stanley considera que el intento de Oracle de evitar asumir los costos relacionados con los retrasos en el proyecto de Nuevo México añade una incertidumbre adicional a nivel contractual a un mercado ya tensionado.

La notificación de fuerza mayor emitida por Oracle impactó rápidamente el jueves en el mercado de crédito: los diferenciales de los bonos ligados a centros de datos se ampliaron considerablemente y el costo del seguro por incumplimiento a cinco años para la deuda de Oracle alcanzó su nivel récord.

Este evento ha atraído una elevada atención entre los inversionistas de bonos, dado que muchas financiaciones para la construcción de centros de datos se han sustentado, hasta ahora, en contratos de arrendamiento a largo plazo con inquilinos de alto rating crediticio. Para los acreedores, el flujo de caja estable que aportan estos contratos de alquiler es uno de los factores clave para evaluar la capacidad de pago de los proyectos de centros de datos. Por lo tanto, cuando una empresa de computación en la nube de gran escala como Oracle intenta invocar cláusulas de fuerza mayor para reducir los costos asociados a posibles retrasos, los inversionistas comienzan a examinar minuciosamente hasta qué punto los acuerdos de financiación pueden brindar protección contractual efectiva.

Morgan Stanley señala que, actualmente, la cuestión clave es si lo de Oracle es simplemente una disputa contractual particular de un solo proyecto, o bien si podría sentar un precedente que motive a otros inquilinos de centros de datos a proceder de modo similar. Los analistas afirman: "Si otra empresa de computación en la nube de gran escala y alta calidad crediticia tomara una acción parecida, el impacto para el mercado podría ser aún mayor y motivar una reevaluación más amplia de los mecanismos de protección contractual por parte de los inversionistas".

Aún más relevante es que Oracle tomó esta medida a pesar de que faltaba tiempo para la entrega programada del centro de datos. Morgan Stanley considera que "el hecho de que Oracle actúe tan anticipadamente respecto a la fecha estipulada implica una escalada de la situación", lo que plantea un nuevo interrogante: si esto significa que, en el futuro, Oracle adoptará una postura más rígida respecto a sus compromisos de arrendamiento de centros de datos, y si, en caso de que la demanda de sus propios clientes se debilite, esa actitud podría extenderse también a los contratos de capacidad de procesamiento.

Este hecho también revela otro problema del mercado de financiamiento de infraestructuras de IA: los inversionistas aún tienen un conocimiento limitado sobre los contratos subyacentes que sostienen el auge de la construcción de IA. Dado que gran parte de la construcción de centros de datos de IA depende de préstamos bancarios y financiamiento privado, los contratos de arrendamiento, adquisición de capacidad de cómputo y otros acuerdos no tienen la misma transparencia que la información de los mercados públicos de bonos. Según Morgan Stanley, esta "visibilidad limitada" aumenta la dificultad para que los inversionistas evalúen el riesgo real de los proyectos.

La situación de Oracle ocurre mientras los enormes fondos requeridos para la infraestructura de IA dependen cada vez más del mercado de deuda.

A medida que las empresas tecnológicas, los operadores de centros de datos y los desarrolladores de infraestructuras invierten grandes sumas en clusters de servidores, instalaciones eléctricas y otras infraestructuras relacionadas, la demanda de financiamiento en el mercado crece rápidamente. Sin embargo, al mismo tiempo, los mayores costos de endeudamiento y la gran emisión de bonos están presionando el mercado crediticio. En este contexto, los inversionistas no solo deben evaluar los riesgos de construcción y operación del propio centro de datos, sino que además se interesan cada vez más por la estabilidad de los contratos de arrendamiento de largo plazo que sirven como soporte esencial de los proyectos.

En particular, para los proyectos aún en construcción, si los principales inquilinos pueden reducir contractualmente sus costos por retrasos, los flujos de caja futuros que antes se consideraban relativamente estables podrían enfrentar una mayor incertidumbre, lo que impactaría en la valoración del riesgo de la deuda asociada.

Por lo tanto, Morgan Stanley considera que los proyectos de centros de datos que están en fases iniciales de construcción, expuestos a mayor riesgo de finalización y respaldados por inquilinos de menor calidad crediticia, son los que se verían más afectados por este evento; mientras que aquellos cercanos a su terminación o en fase operativa estable ofrecen mayor defensa.

A pesar de la preocupación que ha generado la notificación de fuerza mayor, Morgan Stanley no cree que la medida de Oracle implique un intento de la compañía de evadir sus obligaciones de pago. Sin embargo, el banco mantiene una actitud prudente respecto al crédito de Oracle, principalmente por factores como su consumo de caja, su apalancamiento ajustado relativamente alto y el riesgo de rating crediticio persistente.