El mercado solo le da un 17% de probabilidad, pero los economistas dicen que es "fifty-fifty": ¿la posibilidad de que la Reserva Federal suba las tasas de interés en octubre está siendo seriamente subestimada?

El mercado de futuros prácticamente desdeña una suba de tasas de la Reserva Federal en octubre, pero la comunidad de economistas está emitiendo señales de advertencia totalmente opuestas.

Actualmente, el mercado de futuros solamente otorga un 17% de probabilidad a una suba de tasas en octubre por parte de la Reserva Federal, apostando a que el banco central mantendrá la postura. Sin embargo, según un reciente reporte de MarketWatch, varios economistas consideran que la reunión del 27 y 28 de octubre tiene mucho más suspenso del que refleja el pricing del mercado. Ethan Harris, ex economista jefe de Bank of America Securities, lo califica francamente como un pronóstico "50/50"; Matthew Martin, economista de Oxford Economics para Estados Unidos, es aún más contundente y predice directamente que la Reserva Federal subirá las tasas en octubre y también en diciembre. Estos dos juicios totalmente opuestos ponen en evidencia la enorme incertidumbre que rodea el actual rumbo de la política monetaria.

El principal motor detrás del ajuste al alza de las expectativas de suba de tasas entre los economistas es el dato de inflación superior a lo previsto. Un artículo de Visión de Wall Street señala que, según los datos de inflación de EE. UU. de septiembre, los precios al consumidor subieron un 3,7% interanual, y el índice de precios al productor, la inflación mayorista, llegó al 6,3%. Además, los precios de bienes excluyendo energía aceleraron su incremento—este detalle es especialmente preocupante, porque la volatilidad de estos precios suele ser baja, y su fortalecimiento indica una persistencia más estructural de la presión inflacionaria. Al mismo tiempo, el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, se mantuvo adrede en una postura neutral durante la Reunión Anual del Fondo Monetario Internacional/Banco Mundial, rehusando hacer cualquier avance sobre el resultado de la reunión, lo que impidió al mercado contar con una guía anticipada clara.

Si, tal como sostienen algunos economistas, la reunión de octubre es realmente una “decisión al borde”, una suba de tasas inesperada tendría un impacto considerable sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU., el dólar y los activos de riesgo, y modificaría profundamente las expectativas del mercado sobre la senda de política para diciembre e incluso más allá.

Punto de inflexión en los datos: la inflación de septiembre rompe el consenso de “no hay apuro en actuar”

Antes de la publicación de los últimos datos de inflación, los funcionarios de la Reserva Federal transmitían en general que "no había apuro" por subir las tasas, y el mercado se alineó en consecuencia con la expectativa base de una pausa en octubre.

Sin embargo, la publicación de los datos de inflación de septiembre cambió ese panorama. El índice de precios al consumidor aumentó 3,7% anual y la inflación mayorista del índice de precios al productor subió al 6,3%. Según MarketWatch, Martin, de Oxford Economics, señaló que lo preocupante no son los números globales, sino la aceleración de los precios de bienes excluyendo energía, ya que, dada su baja volatilidad, su persistente aumento refleja presiones inflacionarias estructurales, no meras perturbaciones temporales.

Carl Weinberg, economista jefe de High Frequency Economics, afirma que cree que los últimos datos de inflación harán que suficientes funcionarios de la Reserva Federal cambien de idea y apoyen subas consecutivas en octubre y diciembre.

En septiembre, la Reserva Federal ya realizó su primera suba de tasas en tres años, llevando el rango objetivo de la tasa al 3,75%–4%. Patrick Harker, ex presidente de la Fed de Filadelfia, señaló que el nivel actual de tasas todavía no parece presionar sustancialmente a la economía, lo que implica que la postura sigue siendo poco restrictiva. Él opina que elevar las tasas 25 puntos básicos en octubre y otra vez en diciembre, para luego pausar y evaluar, ayudará no solo a contener la inflación, sino también a reforzar la credibilidad de la Fed como luchadora contra la inflación.

Ventana política delicada: ¿Está dispuesta la Fed a arriesgar una suba de tasas seis días antes de las elecciones?

Entre quienes apoyan una pausa en octubre, además de motivos de ritmo de política, hay un factor de realidad ineludible—la decisión sobre tasas el 28 de octubre ocurrirá apenas seis días antes de las elecciones de medio término del 3 de noviembre.

Algunos economistas consideran que la Fed evitará actuar cerca de las elecciones para no ser señalada de tener motivaciones políticas; suba o no suba las tasas, la crítica política podría llegar igual.

Sin embargo, Ethan Harris matiza esa preocupación. Opina que el factor de las elecciones intermedias es "menor" para la Fed, "No importa lo que hagan, alguien los va a criticar, el Presidente (Trump) igual los atacaría". Este razonamiento sugiere que la presión política, por sí sola, no basta como motivo para que la Reserva Federal abandone un marco de decisión basado en los datos.

En cuanto a la estrategia de comunicación, el presidente de la Fed, Kevin Warsh, fue deliberadamente vago en su última declaración pública antes del período de silencio. En la Reunión Anual del FMI/Banco Mundial en Bangkok, afirmó: "No creo que ahora corresponda anticipar qué acciones podría tomar en lo que queda del año". Esta postura tan neutral no abrió la puerta a una suba en octubre, pero tampoco la cerró, lo que de hecho aumenta la dificultad de interpretación para el mercado.

Dos caminos: acción rápida o gradual, ambos con costos

Frente a la tensión entre los datos de inflación y el ritmo de la política, la Reserva Federal tiene en la práctica dos opciones de camino bien diferenciadas.

Opción uno: subas consecutivas en octubre y diciembre. Los defensores sostienen que esta alternativa permitiría llevar las tasas a un nivel más restrictivo para la economía más rápido, mostrando además que la Fed está altamente alerta ante la inflación. Lindsey Piegza, economista jefe de Stifel Financial, señala que una suba en octubre enviaría la señal de que existe "gran preocupación por la inflación", generando un espacio para que el mercado suba las tasas espontáneamente y modere la demanda agregada.

Opción dos: saltearse octubre y subir solo en diciembre y marzo próximo. Quienes apoyan la pausa sostienen que le daría a la Reserva Federal más tiempo para evaluar si el ajuste ya es suficiente. Aditya Bhave, director de investigación económica para EE. UU. de Bank of America Global Research, escribió en un informe a clientes que la pausa le permite a la Fed monitorear datos y calibrar la tasa terminal, pero advierte que, dado el contexto económico aún fuerte, el riesgo es "quedar detrás de la curva".

A la vez, Piegza advierte que si se elige el camino más paciente, el público podría empezar a dudar de la capacidad de la Fed para controlar una inflación persistentemente alta, debilitando así la gestión de expectativas inflacionarias.

Si hay suba inesperada en octubre: los golpes al mercado podrían ser considerables

Con la probabilidad de suba de tasas valuada en 17%, si la Reserva Federal finalmente decide subir las tasas en octubre, el mercado enfrentaría una importante presión de revalorización.

En cuanto a los rendimientos de los bonos estadounidenses, una suba inesperada empujaría inmediatamente los rendimientos en el tramo corto y posiblemente también los de plazo más largo, intensificando la volatilidad de la curva de tasas. Por el lado del dólar, revaluar la expectativa de suba de tasas suele ser positivo y podría fortalecer el índice dólar en el corto plazo. Para los activos de riesgo, las acciones y los mercados de crédito estarían bajo presión, en especial las acciones de crecimiento y los sectores de alto rendimiento que son más sensibles a subas de tasas.

Un impacto más profundo sería la redefinición del sendero futuro de política monetaria. Si suben la tasa en octubre, el mercado se vería forzado a reconsiderar la secuencia de subas de aquí a diciembre y el año próximo; la suposición de "una suba por trimestre" quedaría en duda y la expectativa de tasa terminal probablemente subiría.

Tal como dice Harris, el comité de la Fed tiende a ser relativamente dovish y podría ser reacio a proceder con subas rápidas y consecutivas—pero los datos de inflación persistentemente superiores a lo esperado van dejando menos espacio para la duda. Que el mercado esté valuando una probabilidad de suba de solo 17% en octubre tal vez subestime el verdadero grado de intensidad de esta pulseada política.