Perspectiva de resultados financieros | Tras una caída del 30% en el precio de las acciones, ¿pueden el aumento de la producción de HBM4 y el alza en los precios de DRAM volver a impulsar la subida de SK Hynix (SKHY.US)?

Según informó El Diario Financiero Inteligente, SK Hynix (SKHY.US) publicará los resultados del tercer trimestre del año fiscal 2026 el 28 de octubre. Desde su salida a bolsa en Nasdaq a mediados de julio de 2026, la acción atravesó un período de fuerte volatilidad, con el precio fluctuando de USD 124,8 a USD 199,87 por acción en los últimos tres meses.

En los días previos al anuncio de resultados del segundo trimestre del año fiscal 2026 a fines de julio, la acción de SK Hynix llegó a caer más de un 25%. Sin embargo, tras conocerse los resultados del Q2 y que el mercado vio el impresionante desempeño operativo de SK Hynix, la acción subió un 57% en menos de dos meses. Actualmente, el precio ha retrocedido aproximadamente un 28% respecto a su máximo histórico en la antesala de una nueva publicación de resultados (28 de octubre).

Pese a que los resultados del Q2 no estuvieron exentos de inconvenientes, según datos compilados por el mercado, se esperaba un ingreso promedio de USD 56.790 millones, mientras que SK Hynix reportó efectivamente USD 54.550 millones, casi un 4% por debajo de lo previsto, lo que explica la presión inicial sobre la acción tras el informe de resultados. Sin embargo, la gerencia luego explicó la razón clave de este desvío: SK Hynix decidió asegurar alrededor del 50% de su volumen de envíos bajo acuerdos a largo plazo (LTA), una estrategia corriente entre fabricantes de memorias como Micron (MU.US).

SK Hynix optó por resignar la elasticidad derivada del alza puntual del precio en el mercado spot a corto plazo a cambio de una mayor previsibilidad en el crecimiento de flujo de efectivo. Además, la empresa pospuso parte de los envíos de DRAM y HBM de alto valor desde el Q2 hacia el segundo semestre de 2026 para garantizar el cumplimiento de los cronogramas de despliegue de sus clientes. Por eso, la baja en la cotización post-earnings no se sostuvo por mucho tiempo.

De hecho, otra fuente de presión actual sobre la acción proviene de factores macroeconómicos y de los avances técnicos de la fabricante china CXMT. Sin embargo, el análisis de Oakoff Investments no considera que estos factores alteren significativamente la posición de SK Hynix y sus pares.

En primer lugar, los riesgos macro relacionados con el mercado de deuda y el alza de rendimientos no afectan directamente a SK Hynix, ya que actualmente no necesita financiarse vía emisión de deuda; sus clientes clave sí podrían requerirlo, pero los grandes proveedores de nube no enfrentan dificultades de financiamiento actualmente.

En segundo término, los avances de CXMT que se discuten en el mercado se centran en DRAMs de uso general y arquitecturas de gama baja, lejos de las áreas de enfoque principales de SK Hynix, como HBM4 de alta densidad y encapsulado avanzado. Según el analista, CXMT tiene muy pocas chances de erosionar el “moat” competitivo de SK Hynix, por lo que no representa un riesgo en el mediano plazo.

En cuanto a rentabilidad, SK Hynix reportó en el Q2 un ingreso operativo de aproximadamente USD 45.200 millones sobre ventas por USD 54.550 millones, con un margen EBIT en wones del 76,3%. A modo de comparación, TSMC (TSM.US) tuvo un margen EBIT del 60,3% en el Q2, y Micron, un margen del 67,6% en el Q1.

Oakoff Investments señala que la rentabilidad actual de SK Hynix ya supera la de las mejores fundiciones exclusivas de semiconductores del mundo, demostrando un fortísimo poder de fijación de precios. Las ventas de DDR5 para servidores y los envíos de HBM3E/HBM4 de alta capacidad permitieron a la empresa obtener ventajas significativas en el precio medio de DRAM, con un incremento secuencial del 30% para el Q2; el precio promedio del NAND Flash subió más de un 50% secuencialmente. Pese a que había preocupación en el mercado de que los avances en algoritmos optimizadores afectaran la demanda de NAND, los proveedores de nube hiperescalar siguen expandiendo contexto de ventana y almacenamiento de caché KV para modelos de inferencia de IA, tendencia que el analista cree que continuará el próximo año.

En cuanto al desarrollo de productos, SK Hynix comenzó en el Q2 la producción en masa y el envío a clientes clave de chips HBM4 de 12 capas. En la conferencia de resultados, la empresa señaló que el rendimiento y calidad de HBM4 ya está cerca del nivel de maduración de HBM3E, y que el enfoque actual es escalar la producción.

Oakoff Investments indica que esto es clave para el crecimiento futuro de SK Hynix: alcanzar un buen rendimiento desde el Q2 significa un menor riesgo de pérdidas por descarte durante el ramp up inicial de producción. El costo unitario debería seguir bajando, y siempre que las pilas dobles de HBM alcancen el volumen necesario, los elevados márgenes operativos del Q2 podrían sostenerse.

Sobre el inminente tercer trimestre, la gerencia confirmó en la última conferencia que el ritmo de expansión del precio promedio combinado de DRAM será mayor en el segundo semestre: “A medida que el volumen de envíos de HBM4 cobre escala real y aumente la salida de DRAM 1c nanómetro tradicional, esperamos que el crecimiento de bits en la segunda mitad del año supere al de la primera mitad. Además, teniendo en cuenta el cambio de demanda y mix de productos, el constante crecimiento en ventas de HBM4 y el mayor aporte de productos de alto valor agregado, prevemos un impacto positivo en nuestro precio promedio combinado. Esto redundará en un mayor volumen de envíos y una mejora continua en el mix de productos, impulsando al alza nuestro precio promedio y rentabilidad para el segundo semestre.”

Según se informa, la empresa proyecta un crecimiento secuencial del 10% en el volumen de bits despachados de DRAM para el tercer trimestre. Tras alcanzar el estándar de rendimiento en HBM4, esta expansión adicional mantendrá elevados márgenes brutos. Incluso si SK Hynix vuelve a superar notablemente expectativas de ganancias como en el Q2, las estimaciones sobre la próxima guía de resultados serán el foco principal. Basándose en este hecho, Oakoff Investments mantiene una visión optimista.

Según datos de TrendForce, el precio contractual de DRAM debería subir entre el 13% y el 18% secuencialmente en el tercer trimestre de 2026, mientras que el precio contractual de NAND flash subiría de 10% a 15%. Pero ya en el cuarto trimestre, la firma espera que el precio de DRAM crezca un 20% secuencial — y para Oakoff Investments, el entorno de precios se está volviendo cada vez más adverso para los compradores y favorable para vendedores como SK Hynix.

Para los resultados del Q3 a anunciarse, los datos compilados muestran que el mercado espera un BPA ajustado de USD 6,25, un BPA GAAP de USD 6,12 y ventas por USD 74.810 millones. En los últimos 90 días, las estimaciones de BPA fueron revisadas negativamente una vez y no hubo revisiones al alza. El analista sostiene que, considerando que ya hubo una corrección negativa tras el Q2, a SK Hynix no le resultará difícil superar las expectativas en esta oportunidad.

En materia de valuación, el consenso del mercado proyecta un BPA de USD 26,31, USD 32,73 y USD 41,08 para los ejercicios 2026, 2027 y 2028 respectivamente, con tasas de crecimiento interanual del 24,41% y 25,52%; tomando el BPA de 2027 como referencia, el PER forward es de solo 4,37x, mientras que para 2026 y 2028 serían de 5,43x y 3,48x respectivamente.

Oakoff Investments considera que, para una empresa de semiconductores con un crecimiento del BPA superior al 24%, esta valuación parece demasiado baja, aunque es esperable que las acciones de empresas de memoria sean descontadas por su fuerte ciclicidad. No obstante, el hecho de que el mercado espere para 2028 un alza interanual del BPA del 25,52% implica que 2027 no sería el pico del ciclo. Partiendo de esto, el analista asume un BPA para 2027 de USD 35 (ligeramente por sobre el consenso) y un crecimiento superior al 25% en 2028, aplicando un múltiplo PER de 5 a 8 veces para 2027 y obteniendo así un precio objetivo de USD 227,5.

Los analistas de Bank of America también mantienen una visión positiva sobre SK Hynix. En un informe mencionan que es probable que SK Hynix brinde una sólida guía para el Q4 durante el anuncio del 28 de octubre, incluyendo la posibilidad de repartir un dividendo especial en efectivo; el fabricante Nanya Technology, de Taiwán, ya entregó una proyección optimista para el cuarto trimestre. BofA también resalta que los precios contractuales mensuales de la memoria RAM para PCs subieron más del 15%, mientras que los precios spot se mantienen estables.

Sin embargo, el banco también comenta que los inversores de Singapur muestran opiniones divididas acerca del ciclo actual de memorias: los hedge funds son mayormente bajistas, mientras que la mayoría de los inversores de largo plazo siguen optimistas. Entre las preocupaciones del mercado destacan el costo elevado de la deuda para empresas de IA y nube, el aumento de la oferta de memorias provenientes de China y una desaceleración en el gasto de IA.

El analista además enumera los principales riesgos: primero, el ciclo de las memorias suele girar cuando pocos lo perciben; segundo, gracias a servicios como TrendForce y Semianalysis, la dinámica de precios de la memoria es sumamente transparente para los inversores tecnológicos, por lo que un desempeño superior a lo esperado de SK Hynix ya podría estar descontado en el mercado, de modo que incluso superando ampliamente expectativas y brindando una guía sólida, la acción no necesariamente reaccionaría lógicamente en forma positiva; tercero, si la empresa no cumple con las expectativas, el precio de la acción podría caer significativamente; cuarto, podría subestimarse el potencial impacto de la competencia china: si los fabricantes chinos demuestran capacidad técnica equiparable a la de SK Hynix y sus pares occidentales, el mercado podría castigar duramente a todas las acciones del sector.

Pese a estos riesgos, Oakoff Investments cree que SK Hynix probablemente superará las expectativas del inminente reporte, y que las guías de gestión podrían sorprender al alza. Sus fundamentos incluyen: no se observa que el ciclo de memorias esté cerca del techo, el año próximo aún habría mucho margen de mejora operativa; gracias a sus márgenes aún robustos, SK Hynix sigue siendo uno de los líderes más “puros” del sector y sus márgenes aún no muestran deterioro; su modelo de valuación indica que la empresa está un 67% por debajo de su valor fundamental, por lo que podría converger hacia ese valor en los próximos 12 meses.