Se empieza a notar una burbuja en la IA: Con una ola de ventas de $20 mil millones, ¿es momento de liquidar todo o de comprar a precios bajos?

Según Woofun AI, Wallstreeteye señaló que la fiebre por la IA está enfrentando una dura prueba de capital; los fondos de cobertura han reducido considerablemente su exposición y el índice Nasdaq 100 (NDX) permanece volátil.

En las últimas dos semanas, las acciones tecnológicas globales registraron ventas netas por cerca de 20.000 millones de dólares, alcanzando una intensidad de ventas extrema de -3,3 desviaciones estándar, un nivel que hace recordar la corrección de julio de este año. Datos de Goldman Sachs muestran que el sector TMT ha vendido un total de aproximadamente 20.000 millones de dólares, acercándose a los 23.000 millones de dólares de las ventas de julio.

Aunque en esta ronda el índice S&P 500 solo cayó alrededor del 2,4%, por debajo de la baja del 3,4% de julio, el indicador de apetito por el riesgo de Goldman Sachs registró una de las caídas más grandes desde que hay registros, retrocediendo al nivel más bajo desde abril de 2025. El pasado jueves (22 de octubre), tres grandes estrategias (long-short fundamental, sistemática y multiestrategia) cayeron más del 1% en un solo día, sucediendo esto por primera vez desde la pandemia. La exposición neta fundamental del sector TMT cayó al nivel más bajo del año, aunque la exposición total aún se ubica en el percentil 63, lo que indica que si bien la posición neta ya se comprimió, el apalancamiento total sigue siendo el punto de dolor potencial actual. El índice Nasdaq 100 (NDX) sigue atrapado en un rango lateral desde mayo, con el nivel de futuros de 29.000 puntos y la media móvil de 200 días en torno a 28.500 puntos por debajo, conformando la zona de soporte técnico más crucial del momento.

Es importante destacar que el pánico se concentra altamente en el sector tecnológico. Un análisis de Goldman Sachs muestra que la brecha de volatilidad entre NDX y SPX se amplió rápidamente al percentil 98 en los últimos cinco años, con el aumento diario del jueves pasado marcando el segundo mayor registro en ese periodo. El precio de la volatilidad exclusiva del sector tecnológico, en comparación con la volatilidad general del mercado, ya está en un nivel anormalmente alto, lo que genera oportunidades potenciales para operaciones de valor relativo. La correlación entre acciones relacionadas a IA se ha incrementado notablemente, aunque la volatilidad a nivel índice sigue estando relativamente contenida.

Según el análisis compilado por Woofun AI, Rich Privorotsky, jefe de trading de renta fija y acciones para Europa de Goldman Sachs, señaló que aunque la demanda de IA sigue siendo fuerte, la provisión de energía se ha convertido en una restricción dura, con un déficit previsto de 40 a 50 gigavatios para el año próximo (según lo expresado el 22 de octubre en el podcast "The Markets"). El entorno de financiación también se ha endurecido simultáneamente: según JPMorgan, solo en lo que va del año, la financiación de deuda para infraestructura de IA ha superado los 500.000 millones de dólares, y el costo de financiamiento para los grandes proveedores de cloud ha subido unos 120 puntos básicos respecto a antes. La relación financiera entre Nvidia (NVDA.US) y sus clientes de GPU ahora se ve como una cadena potencial de transmisión de riesgo crediticio. Los operadores de GPU, representados por CoreWeave (CRWV.US), dependen del financiamiento y el apoyo crediticio de los clientes para mantener la expansión de su infraestructura de IA; si los operadores de GPU enfrentan restricciones de financiamiento, la presión se transmitirá río arriba en la cadena de suministro, llegando finalmente a proveedores como Nvidia.

El índice de semiconductores de Filadelfia (SOX) está actualmente probando la media móvil de 200 días como soporte, añadiendo un importante punto de referencia técnico para esta ruta de riesgo. Esta semana, se reportan los balances de Google (GOOGL.US), Microsoft (MSFT.US) y Amazon (AMZN.US), y el punto central de atención del mercado ya va más allá de la guía de gastos de capital: lo que realmente preocupa es si las órdenes pendientes pueden convertirse en ingresos de forma efectiva y cómo se financiará la próxima ola de expansión de inversiones. El diferencial de swaps de incumplimiento crediticio (CDS) relacionados con IA se ha ampliado notablemente en fechas recientes, pero según JPMorgan, esto no refleja en gran medida un deterioro de los fundamentos, sino que responde a que los bancos están comprando protección proactivamente para cubrir su propia exposición creciente a centros de datos. El aumento del spread entre CDS y bonos al contado podría estar creando nuevas oportunidades de valor relativo.

Por otro lado, la fiebre por el gasto de capital en IA, mientras impulsa la demanda interna de Estados Unidos, también canaliza una gran cantidad de capital al extranjero, generando efectos asimétricos de desborde. Las exportaciones tecnológicas representan cerca del 20% del PBI de Corea del Sur, lo que significa que, si ocurre una fuerte contracción en el gasto de capital en IA, las economías asiáticas orientadas a la exportación serían las primeras afectadas. El economista de TS Lombard, Dario Perkins, propone un razonamiento contraintuitivo: el fin de la fiebre de inversión en IA no necesariamente sería una catástrofe económica total. Argumenta que la actual y rápida expansión del gasto de capital en IA está empujando la inflación al alza y manteniendo las tasas de interés elevadas, ejerciendo presión continua sobre sectores sensibles a las tasas como el inmobiliario. Si el gasto de capital en IA cae abruptamente, la Fed ganaría margen para recortar las tasas de manera más activa, reactivando así la demanda en sectores no tecnológicos y amortiguando la caída de la economía en general.

JPMorgan mantiene una visión constructiva sobre los fundamentos del sector tecnológico, pero también advierte sobre riesgos como la falta de sostenibilidad en el precio de los semiconductores y la presión de financiamiento para el neocloud, mientras que el sector del software muestra mayor resiliencia. El banco considera que podría aparecer una ventana potencial de compra a principios de noviembre, aunque las condiciones aún no están completamente dadas: deben liquidarse más posiciones, los grandes operadores de cloud deben confirmar la dirección de su gasto de capital, las ganancias de los semiconductores deben superar las pruebas y los spreads de crédito deben volver a estrecharse. Si falta alguna de estas condiciones, la sostenibilidad del rebote quedaría en duda. Para los inversores, el mercado actual no es claramente una señal de venta total, ni tampoco un momento de compra sin reservas—la respuesta puede estar escondida en los balances de las grandes tecnológicas que se publicarán esta semana.