Analistas se vuelven optimistas sobre TTM Technologies (TTMI.US), gigante estadounidense de PCB: El negocio de IA redefine las perspectivas de ganancia y la amenaza de un "ciclo en el tope" se disipa por ahora

Según información de Zhitong Caijing APP, el gigante estadounidense de PCB, TTM Technologies (TTMI.US), publicó su informe financiero del tercer trimestre de 2026, mostrando que los ingresos trimestrales aumentaron un 60% interanual hasta 1.200 millones de dólares, marcando un récord histórico. En cuanto a ganancias, el beneficio neto GAAP fue de 84,8 millones de dólares, con una utilidad por acción diluida de 0,79 dólares; el beneficio neto Non-GAAP llegó a 157,8 millones de dólares, con una utilidad por acción diluida de 1,46 dólares, un aumento interanual del 118% y también un récord histórico. El margen bruto fue del 24,8% (un aumento interanual de 330 puntos básicos); el margen operativo fue del 17,4% (un aumento interanual de 510 puntos básicos); el margen ajustado de EBITDA fue del 20,1% (aumento interanual de 400 puntos básicos). La relación book-to-bill alcanzó 2,1 y el total de pedidos en cartera llegó al récord de 2.000 millones de dólares. En cuanto al flujo de efectivo, el flujo de caja operativo fue de 154,7 millones de dólares y el flujo de caja libre ascendió a 74,8 millones de dólares.

Por segmento, los ingresos del negocio de centros de datos y redes aumentaron un 115% interanual, representando el 41% de los ingresos totales del tercer trimestre. Dentro de esto, la demanda de productos M+M fue sólida, actualmente representando alrededor del 30% de los ingresos de esa sección, se anticipa que en el cuarto trimestre representará el 49% y que el próximo año subirá hasta el 50%. Los ingresos del segmento aeroespacial y defensa (A&D) crecieron un 21% interanual y representaron el 34% del total trimestral. La relación book-to-bill fue de 1,6 y los pedidos en cartera alcanzaron los 2.000 millones de dólares. Beneficiándose de un aumento en el presupuesto de defensa y la reserva de proyectos clave, se espera un crecimiento anual de alrededor del 20%. En cuanto al negocio médico, industrial e instrumentos, los ingresos aumentaron un 97% interanual y representaron el 18% de los ingresos trimestrales. Impulsados por la fuerte demanda de equipos de pruebas automatizadas, se espera un crecimiento anual de casi el 70%. Los ingresos por negocio automotriz crecieron un 11% interanual y representaron el 7% de los ingresos del trimestre. La empresa se enfoca en productos de alto valor agregado y espera lograr un crecimiento anual en cifras individuales medias.

Además, la empresa anunció un plan de inversión adicional de 400 millones de dólares para ampliar la capacidad de producción de productos M+M; completó la adquisición de Switch Technology Group y Epic Solutions; y anunció la adquisición, totalmente en efectivo, de Ophir Optics por 650 millones de dólares, continuando la transición hacia soluciones de alto valor agregado.

En cuanto a las previsiones de resultados, la empresa espera ingresos para el cuarto trimestre entre 1.420 millones y 1.440 millones de dólares; la utilidad por acción diluida Non-GAAP se estima entre 1,77 y 1,83 dólares. También aumentó su previsión anual de ingresos hasta entre 4.470 y 4.490 millones de dólares; la utilidad por acción diluida Non-GAAP se estima entre 4,97 y 5,03 dólares. Para 2027, la empresa prevé preliminarmente ingresos anuales de entre 6.500 y 6.750 millones de dólares; y utilidad por acción diluida Non-GAAP superior a 8,10 dólares.

Tras la publicación del último informe financiero, algunos analistas afirmaron que, tras una fuerte corrección en la valuación y mejoras en los fundamentos, elevaron su calificación para TTM Technologies de “vender” a “comprar”. Desde marzo, el múltiplo de valuación del título se redujo a la mitad y, especialmente con la última ronda de ventas, la valuación parece muy atractiva, mientras que las perspectivas de ganancias de la empresa han seguido mejorando desde marzo. La baja del múltiplo de valuación se asemeja a lo que sucede cuando una acción cíclica se acerca a su pico: es decir, el mercado cree que las ganancias están tocando techo. Sin embargo, la cartera de pedidos de TTM Technologies, la visibilidad en el sector defensa y la nueva capacidad construida para satisfacer demanda hasta 2028 sugieren que 2027 no será el techo del ciclo.

Los analistas señalaron que la calificación anterior de “vender” se basaba en la suposición de que las perspectivas de crecimiento de ingresos estaban tocando techo alrededor del 20%, además de la falta de poder de fijación de precios; y que el precio de la acción ya había descontado la expansión de márgenes, expansión que en ese momento no se materializaba.

Sin embargo, en la práctica, la tasa de crecimiento de ingresos del tercer trimestre fue aproximadamente el triple de la tasa “cerca del 20%” que preocupaba a los analistas, y la guía del cuarto trimestre es incluso mayor. El desempeño de los márgenes también superó lo esperado. Las preocupaciones acerca de los precios, por su parte, parecen estar siendo resueltas mejor de lo previsto, ya que los precios de los productos N+M aumentaron a un ritmo mayor que los costos. También mejoró la visibilidad de la demanda.

Las preocupaciones que persisten solo se refieren al múltiplo de valuación, el cual ahora está visiblemente por debajo del múltiplo mediano de la industria de aproximadamente 13,55 veces, y a la débil capacidad de generación de efectivo, aunque esta última está mejorando.

Los productos N+M cambiaron la lógica del cálculo del margen

Anteriormente, los analistas consideraban que el modelo de negocio de TTM Technologies dependía en exceso de trasladar el aumento del costo del cobre a los clientes, y por ende casi no poseía poder de fijación de precios. Pero los productos N+M (placas de circuito de múltiples capas para computación de IA de TTM Technologies) cambiaron dicha lógica, y los datos del tercer trimestre ya muestran que la fijación de precios fue mejor que lo estimado por los analistas. El margen operativo ajustado mejoró aproximadamente 510 puntos básicos interanuales hasta el 17,4%, y cerca de dos tercios de esa mejora provino del margen bruto y no del apalancamiento operativo.

Los productos N+M están impulsando la expansión del margen de TTM Technologies, ya que cada placa de circuito es aproximadamente cuatro veces más compleja que los diseños tradicionales. Según la dirección, la mejora en la combinación de productos aún no alcanzó su pico; actualmente los productos N+M representan alrededor del 30% de las ventas en centros de datos y redes, y el año próximo esa proporción podría alcanzar el 50%. Por lo tanto, la perspectiva de una mejora de aproximadamente 200 puntos básicos en el margen EBITDA para 2027 está bien sustentada.

Además de los productos N+M, existen otros factores de mejora en los precios que fortalecen la lógica de la mejora en el poder de fijación de precios. El negocio médico, industrial e instrumentos creció aproximadamente un 97% en el tercer trimestre, en parte debido a ajustes de precios.

Adicionalmente, algunas mejoras operativas están teniendo impacto, por ejemplo, la planta de Penang está acercándose gradualmente al punto de equilibrio (la planta de Penang es la fábrica de TTM Technologies en Malasia). La visibilidad de la demanda también mejoró. Los pedidos pendientes a 90 días aumentaron más del doble interanual y hay indicios de que el ímpetu de crecimiento de los productos N+M podría extenderse hasta 2028.

De hecho, TTM Technologies está invirtiendo unos 400 millones de dólares en nueva capacidad basada en la hoja de ruta del cliente y la visibilidad de la demanda para 2028. El negocio de defensa también reforzó aún más su papel como pilar estable del negocio: la cartera de pedidos alcanzó un récord de aproximadamente 2.000 millones de dólares, y cerca del 65% de los ingresos de defensa para 2027 ya tiene alta visibilidad.

La compresión de múltiplos se parece a un techo de ciclo

El múltiplo EV/EBITDA futuro de TTM Technologies bajó de alrededor de 21,4 veces a aproximadamente 10,9 veces actualmente. El múltiplo se redujo casi a la mitad, pero la acción solo cayó alrededor del 16%, lo que significa que las cifras de EBITDA fueron ajustadas significativamente al alza durante el período. La revisión de las expectativas de ganancias respalda este análisis: en los últimos seis meses, la previsión de ganancias por acción para 2026 subió un 40%, y la de 2027 un 66%.

Lo interesante es que este cambio ocurrió mientras el múltiplo mediano del sector solo subió de unas 13 veces en marzo a las aproximadamente 13,55 veces actuales. Esta falta de correlación entre la mejora de los fundamentales y la valuación –tanto en el sector como para TTM Technologies– es lo que lleva a los analistas a calificar ahora como “comprar”.

Esta oportunidad surge, en buena parte, por la ola de ventas aún mayor que experimentaron los negocios de IA en los últimos días. El aumento de los costos de financiación es un factor ahora, y la etapa de reapreciación de IA de marzo a julio ya terminó, no existiendo nuevos catalizadores. La ralentización cíclica de la IA afecta a todo el sector, lo que puede haber agregado presión sobre TTM Technologies.

Sin embargo, actualmente no parece inminente un techo de ciclo. El múltiplo de aproximadamente 10,9 veces se acerca a los valores mínimos del ciclo; los mínimos históricos rondan entre 5 y 10 veces, mientras que el promedio de los últimos cinco años fue de alrededor de 10,4 veces, en su mayoría previo a la era de la IA.

Incluso si la hipótesis del ciclo alto aplica para ciertas áreas del negocio de IA, claramente no es el caso para TTM Technologies, ya que la visibilidad de la demanda hasta 2028 ya mejoró y la empresa está construyendo capacidad; se espera que los ingresos de 2027 crezcan cerca de un 48% y la utilidad por acción ajustada crezca un 70% (calculado sobre el punto medio de la guía).

¿Por qué comprar ahora y a qué prestar atención?

El principal riesgo señalado por los analistas en la calificación de “comprar” radica en el propio negocio de IA. La empresa espera que los centros de datos representen el 49% de las ventas del cuarto trimestre, por encima del 30% de hace un año. Por lo tanto, aunque el desempeño y la demanda dependen de la fortaleza continua de este negocio, si los costos de financiación aumentan o si los beneficios económicos de la IA empeoran y los grandes proveedores de la nube recortan gastos de capital, la mayor exposición de TTMI al negocio de IA actual podría afectarlo más que hace un año.

Cabe aclarar que ya emergieron algunos riesgos puntuales en el tercer trimestre. De tres proyectos N+M, uno se retrasó y las ventas de centros de datos fueron alrededor de un 10% menores que lo anticipado. La valuación actual compensa hasta cierto punto estos riesgos, ya que está más cerca de los niveles previos a 2025, pero sigue siendo un riesgo general de seguimiento obligatorio.

La conversión de efectivo mejoró respecto a marzo, pero sigue sin ser fuerte: en lo que va del año, el flujo de caja libre equivale a solo el 7% del EBITDA ajustado. Las cuentas por cobrar aumentaron un 72% interanual, más rápido incluso que el crecimiento de ingresos, que fue del 60%. El gasto de capital es también anticipado, ya que están construyendo capacidad para los productos N+M con vistas a 2028.

El aspecto positivo es que la tendencia de conversión de efectivo está mejorando. Solo en el tercer trimestre, la conversión de EBITDA ajustado a flujo de caja libre alcanzó el 31% (con un EBITDA de aproximadamente 242,3 millones de dólares y flujo de caja libre de unos 74,8 millones).

La dirección también cree que el flujo de caja libre de 2027 debería ser suficiente para cubrir el aumento de gastos de capital y todavía dejar efectivo adicional para empezar a saldar deuda. Esto mitiga dicho riesgo. Lo que hay que observar es si, tras la adquisición de Ophir Optics por unos 650 millones de dólares –que sumará deuda revolvente y elevará en unos 20 millones los costos de intereses trimestrales– el flujo operativo podrá volver a situarse en niveles de porcentajes altos sobre los ingresos.

En general, la actual calificación de “comprar” está impulsada en gran parte por la valuación, mientras los fundamentales muestran que la empresa no presenta señales de tope, ni riesgos significativos que sigan sin resolverse. Desde estos valores, los retornos también podrían ser impulsados por el crecimiento en las ganancias, especialmente considerando que la demanda para 2028 sigue siendo muy sólida.