Plus important que la décision sur les taux d'intérêt ! Les investisseurs obligataires surveillent de près le plan QT de la Banque d'Angleterre

Selon des informations de Zhitong Finance APP, la Banque d’Angleterre annoncera sa dernière décision sur les taux d'intérêt ce jeudi à 19h00 heure de Pékin. Le marché anticipe généralement que la Banque d’Angleterre maintiendra son taux directeur inchangé à 3,75 %. Cependant, le choc des prix de l’énergie provoqué par la guerre au Moyen-Orient suscite un débat intense parmi les décideurs politiques et les investisseurs sur la possibilité d'une hausse des taux. Les investisseurs s’inquiètent particulièrement de savoir si la Banque d’Angleterre laissera entendre qu’elle pourrait être contrainte de suivre la Fed en relevant ses taux en raison de la flambée des prix de l’énergie.

Si la Banque d'Angleterre envoie un signal de fermeté, les rendements des obligations d’État britanniques pourraient augmenter. Toutefois, pour les investisseurs obligataires, l'accent est davantage mis sur le plan de resserrement quantitatif (QT) de la Banque d’Angleterre pour l’année à venir que sur la décision de jeudi concernant les taux. La Banque d’Angleterre publiera également jeudi une mise à jour annuelle sur les derniers projets de réduction de son bilan par la vente d’obligations d’État.

La question clé pour le marché obligataire est de savoir si la Banque d’Angleterre réduira, voire suspendra, la vente active des obligations figurant à son bilan. Toute réduction de ces ventes par la Banque constituerait un soutien pour les Gilts britanniques.

Depuis février 2022, la Banque d’Angleterre a déjà réduit son portefeuille obligataire à 489 milliards de livres, contre près du double auparavant. Elle a précisé que son objectif était de vendre l’intégralité de ses avoirs et de suivre trois principes : les taux d’intérêt restent l’outil principal du comité de politique monétaire (MPC) ; la vente d’obligations ne doit pas perturber le fonctionnement du marché ; et le processus doit être progressif et prévisible.

Evelyne Gomez-Liechti, stratégiste chez Mizuho, a déclaré : « Le QT est l'événement de marché le plus important. L’annonce liée au QT pourrait être plus significative que la décision sur les taux d'intérêt. » Son scénario de base est que la Banque d’Angleterre renoncera à la vente active de ses obligations et se limitera à un QT passif, laissant tout simplement les obligations expirer naturellement de son bilan. Selon elle, cela soutiendrait les Gilts britanniques.

Le plan QT de la Banque d'Angleterre consiste en un retrait progressif des Gilts achetés durant la période d'assouplissement quantitatif (QE) initiée pendant la pandémie. Ces opérations de vente sont étroitement surveillées car elles pourraient accentuer la pression à la baisse sur les obligations, tandis que la récente vague de ventes massives a déjà porté le coût du financement britannique à long terme à son plus haut niveau depuis 1998, réduisant ainsi les marges budgétaires du gouvernement.

Le rendement des obligations britanniques à long terme oscille près du sommet de 1998

Remi Olu-Pitan, responsable de la division Croissance et Revenu Multi-Actifs chez Schroders, a déclaré : « Je suis convaincu qu’en tant que prêteur de dernier recours, l’institution devra un jour intervenir pour soutenir les Gilts. À mon avis, il faudra agir si les rendements des obligations britanniques continuent de grimper. »

Les stratégistes de Morgan Stanley, Fabio Bassanin et Luca Salford, ont noté que « la forte augmentation de l’émission de Gilts conjuguée à la réduction des avoirs de la Banque d’Angleterre » a eu un impact plus marqué sur les obligations britanniques à long terme, la demande des fonds de pension pour ces titres s’étant affaiblie ces dernières années. Selon leurs estimations, le QT a fait grimper les rendements des Gilts à 30 ans de 70 points de base supplémentaires.

Les données montrent que la prime des Gilts à 30 ans par rapport au taux swap comparable—un indicateur clé de la préoccupation du marché face à l’offre obligataire—a globalement progressé de façon stable depuis le début de l’année, malgré la forte hausse des rendements.

Des enquêtes révèlent que les acteurs de marché pensent que la Banque d’Angleterre pourrait freiner le rythme de réduction de son bilan à 50 milliards de livres (67 milliards de dollars) par an durant les 12 mois se terminant en octobre. Cela signifierait que la vente active de Gilts se limiterait à environ 20 milliards de livres. Toutefois, un article paru plus tôt cette semaine suggère que la Banque d’Angleterre pourrait cesser complètement de vendre de la dette à long terme, relançant ainsi le débat sur la question.

Puisque la Banque d’Angleterre enregistre désormais des pertes sur les ventes d’obligations à long terme—pertes qui coûtent des milliards de livres au gouvernement—le plan a été critiqué. Néanmoins, même si la Banque stoppait la vente des Gilts, l’impact ne serait probablement que marginal, car ceux-ci restent sujets à des chocs externes, tels que les tensions au Moyen-Orient qui poussent les prix du pétrole à la hausse et nourrissent les craintes d’inflation.

L’impact du QT sur les Gilts à long terme reste limité

Certains acteurs du marché avertissent que, compte tenu de la crainte de la Banque d’Angleterre de modifier sa stratégie de vente d’obligations pour répondre aux besoins du Trésor, ce qui pourrait susciter des doutes sur son indépendance, la Banque d'Angleterre pourrait ne prendre aucune mesure majeure allant au-delà du consensus. Jamie Searle, stratège chez Citigroup, a ainsi déclaré que bien qu’un changement de politique soit possible, il doute que la Banque d’Angleterre « bouge et brouille le signal de contrôle monétaire du QT ».