La Turquie adopte une approche multidimensionnelle d’urgence pour « éteindre l’incendie » : liquidation de fonds de près de 20 milliards de dollars, arrestation de hauts dirigeants et interdiction des échanges

Le gouvernement turc s'attaque simultanément à la liquidation des fonds, à la régulation du marché et au soutien de la liquidité par la Banque centrale, dans le but d'« éteindre l'incendie » de la crise de liquidité du secteur des fonds et d'empêcher la propagation de la turbulence du marché au système financier plus large.

Selon les rapports, le jeudi 17 (heure locale), le Conseil des marchés de capitaux turc a annoncé la liquidation de plus d'une centaine de fonds gérés par sept sociétés de gestion d'actifs telles que Tera et Pusula, pour un montant proche de 20 milliards de dollars. Parallèlement, l'enquête s'est élargie, plusieurs cadres de diverses institutions financières ayant été arrêtés, détenus ou interdits de quitter le territoire.

Le régulateur a également pris des mesures à l'encontre de manipulations présumées de cours boursiers. Il est rapporté que le Conseil des marchés de capitaux turc a porté des accusations criminelles à l'encontre de 38 personnes, leur imposant une interdiction de négociation de deux ans concernant les actions de Katilimevim, Gundogdu Gida et Destek Finans Faktoring.

Après l'annonce de ces mesures d'urgence, la bourse turque a montré une divergence : l'indice de référence BIST 100 a clôturé en hausse de 3%, l'indice bancaire ayant progressé de plus de 9% en séance, mais de nombreuses valeurs à petite et moyenne capitalisation ont continué de baisser, montrant que le soutien politique n'a pas complètement dissipé la pression du marché.

Le cœur de la crise réside dans le fait que certains fonds détenaient de façon concentrée des actions peu liquides et à faible part flottante, amplifiant leur exposition via l'endettement. Quand la régulation a contraint les fonds à réduire leurs positions et que les investisseurs ont simultanément massivement racheté, les rendements d’apparence impressionnants ont rapidement révélé les risques d’illiquidité des actifs.

Plus d'une centaine de fonds de sept sociétés d'actifs entrent en procédure de liquidation, tandis que l'enquête réglementaire s’intensifie

Les autorités turques ont suspendu et ordonné la liquidation de plusieurs fonds d'investissement de sept gestionnaires d'actifs, incluant Tera Portfoy, Pusula Portfoy et Hedef Portfoy.

Des sources ont révélé à un média que le portefeuille total de ces fonds à liquider atteindrait environ 891 milliards de lires, soit environ 21,4 milliards de dollars, impliquant environ 353 000 investisseurs. Un autre média a déclaré que le montant visé par la liquidation approchait les 20 milliards de dollars. Bien que les chiffres diffèrent légèrement, ils témoignent de l’ampleur des actifs de fonds concernés.

Outre la liquidation, le régulateur a suspendu la négociation des fonds concernés et pris des mesures relatives à des manipulations de cours. Selon Bloomberg, le Conseil des marchés de capitaux turc a imposé une interdiction de négociation à des dirigeants liés à Tera et Pusula, concernant les actions Katilimevim, Gundogdu Gida et Destek Finans Faktoring.

Dans le même temps, l’enquête s’étend désormais de la négociation des fonds à la haute direction des institutions financières. On rapporte que Muhammed Yariz, président de Pusula Portfoy, a été arrêté ; Namik Kemal Gokalp, président de Hedef Holding, Altunc Kumova, principal actionnaire de Destek Holding, et Ibrahim Bekci, vice-CEO de Tera Portfoy, ont été placés en détention ; Emre Tezmen, président de Tera Holding, est quant à lui interdit de quitter le territoire.

Ces mesures indiquent que les autorités turques cherchent non seulement à soulager la pression des rachats, mais aussi à enquêter sur les comportements de marché et les responsabilités derrière la crise.

La Banque centrale renforce la liquidité en lires, l’assouplissement simultané des exigences de capital pour les banques

En parallèle de la liquidation des fonds et de l’enquête, la Banque centrale turque a rapidement agi afin de fournir un soutien de liquidité au marché.

Selon les rapports, la Banque centrale turque a augmenté le volume du financement des pensions à 300 milliards de lires, et multiplié par dix les limites d’emprunt des banques sur le marché monétaire interbancaire, afin d’assurer une liquidité suffisante en lires sur le marché. Elle a également indiqué qu’elle prendrait d’autres mesures si nécessaire.

Le Conseil des marchés de capitaux turc a par ailleurs abaissé temporairement le niveau minimal de fonds propres requis pour le maintien des opérations sur marge : de 35% à 20%, cette mesure étant valable jusqu’au 2 octobre. Selon la règlementation, les sociétés de courtage peuvent appliquer un seuil plus faible selon leur propre politique de risque.

L’autorité de régulation bancaire permet par ailleurs aux banques cotées à la Bourse d’Istanbul de bénéficier jusqu’à la fin de l’année d’une flexibilité temporaire dans le calcul de leur ratio de capital pour leurs rachats d’actions. Selon Bloomberg, les banques pourront ainsi exclure ces actions rachetées du calcul du ratio de capital principal.

Cette combinaison de politiques vise respectivement la liquidité du marché, l’effet de levier sur les transactions et les contraintes de capital bancaire, pour réduire la pression sur les liquidités à court terme et éviter que les rachats de fonds et la vente d’actions n’ébranlent davantage le système financier.

Rebond de l’indice de référence après une chute de près de 10% en trois jours, les petites et moyennes capitalisations toujours sous pression

Après l’instauration des mesures, la Bourse turque a rebondi, mais la reprise demeure inégale.

Selon les données de marché, l’indice BIST 100 a clôturé en hausse d’environ 3% jeudi, après trois séances de baisse cumulant près de 10% ; depuis le début de la semaine, la baisse reste de 6,9%, laissant entrevoir la pire performance hebdomadaire depuis mars 2025. Les bancaires ont rebondi de manière significative suite à l’annonce des politiques gouvernementales, l’indice bancaire gagnant temporairement 9,4% jeudi.

Cependant, la reprise de l’indice n’implique pas que la pression vendeuse se soit totalement dissipée.

Parmi plus de 550 entreprises cotées à Istanbul, 367 valeurs ont baissé jeudi, dont environ 170 ont chuté d’au moins 5% ; plus d’une centaine de petites capitalisations ont approché la limite réglementaire de baisse journalière de 10%.

Les analystes soulignent que la révision des règles de régulation des fonds a entraîné une forte baisse des titres peu liquides, compliquant la liquidation d’actifs pour ces fonds qui se voient forcés de céder leurs principaux actifs pour satisfaire les demandes de rachat.

La fragmentation du marché met en lumière un problème clé : la régulation et les mesures de la Banque centrale peuvent atténuer la pression générale sur les liquidités, mais pour les titres illiquides, la pression induite par la vente concentrée persiste.

Tera au centre de la tempête : un rendement de plus de 66 000% en trois ans, pari fortement levier sur des sociétés liées

L’un des foyers de la crise est Tera Portfoy, gestionnaire d’actifs en rapide expansion.

Selon les rapports, Tera, créée par Emre Tezmen, gère des actifs d’environ 730 milliards de lires (environ 15 milliards de dollars). Son fonds phare affiche un rendement supérieur à 66 000% sur les trois dernières années, attirant une attention considérable dans la sphère financière d’Istanbul.

Mais de tels retours spectaculaires s’appuient sur une stratégie de forte concentration : le fonds investit plusieurs milliards de lires dans quelques sociétés affiliées, amplifient son exposition via l’endettement.

Quand le portefeuille est concentré sur des titres à faible flottant et à faible profondeur de marché, un écart important peut se creuser entre la hausse du prix de l’actif et la capacité de sortie. Si le marché s’inverse, il devient très difficile de céder les positions sans impacter fortement les cours.

Selon les rapports, Tera a déclaré mercredi que ses fonds monétaires et actions ne pouvaient plus honorer normalement les demandes de rachat ; la veille, Pusula Portfoy avait fait part de difficultés similaires.

Sur les réseaux sociaux, Tezmen a défendu son entreprise, affirmant que certains fonds connaissaient seulement « un problème de liquidité temporaire », accusant une attaque spéculative organisée contre la société. Cette déclaration reste à ce stade le point de vue personnel du dirigeant, sans qu’elle suffise à déterminer l’origine de la crise.

Le resserrement de la régulation déclenche les ventes, comment le risque de liquidité s’est-il mué en choc de marché ?

Le catalyseur de la crise remonte au mois d’août.

Selon les rapports, les régulateurs turcs ont, en août, renforcé la surveillance des fonds d'actions, ciblant spécifiquement ceux concentrés sur des sociétés cotées dont la part de flottant est faible.

Le changement de règle a contraint certains fonds à vendre leurs positions, générant une pression de sortie sur le marché. Lorsque les investisseurs de fonds demandent massivement le rachat, les gestionnaires doivent mobiliser des liquidités ; si les titres au portefeuille sont peu liquides, leur vente accentue la baisse des cours, déclenchant une boucle « baisse de la valeur liquidative — rachats accrus — ventes forcées ».

Les analystes relèvent que la concentration de placements sur les valeurs peu liquides constitue le terreau de la récente volatilité du marché.

Cela soumet aussi le secteur des fonds turcs, en forte croissance, à un examen accru : lorsque croissance rapide, levier et concentration de portefeuille se conjuguent, les forts rendements en période de marché porteur ne garantissent pas nécessairement la liquidité lors des périodes de stress.

Le ministre des Finances juge le risque « temporaire et sous contrôle », le marché attend toujours de nouveaux effets des politiques

Le Comité de stabilité financière turc, présidé par le ministre des Finances Mehmet Simsek, a déclaré lors d'une réunion d'urgence que les problèmes actuels étaient concentrés sur certains segments du marché des fonds, de nature « temporaire et sous contrôle », niant tout risque systémique plus large.

Mais les analystes restent prudents sur la trajectoire à venir.

Piotr Matys, analyste senior forex chez ITC Markets, estime que la réponse décidée de la Banque centrale et des régulateurs a permis aux investisseurs en actions de souffler, mais qu'il est trop tôt pour affirmer que la phase de vente est terminée.

Hasnain Malik, responsable de la stratégie émergente actions chez Tellimer, considère que les prêts inter-institutionnels, les garanties et les risques de contagion associés restent difficiles à prévoir, bien que la turbulence actuelle semble distincte du contexte macroéconomique et ne devrait pas générer de risque systémique.

Par ailleurs, MSCI avait déclaré en juin qu’il prêtait toujours attention à la transparence actionnariale et aux transactions concertées sur le marché turc ; il a averti qu’en l’absence de progrès crédible des réformes réglementaires, le statut du marché turc pourrait être réévalué.

L’objectif du gouvernement turc est actuellement de contenir la crise des rachats de fonds à certains segments du marché, évitant qu’elle ne se transforme en une pression sur le système financier global. À court terme, le rebond de l’indice et des valeurs bancaires apporte un certain répit ; cependant, la poursuite de la baisse des petites valeurs, l’ampleur des liquidations de fonds et l’extension de l’enquête réglementaire font que la restauration de la confiance du marché reste à observer.