SK hynix : Des résultats financiers impeccables, des attentes jamais satisfaites

Après la publication du rapport trimestriel de SK Hynix, le marché s’est d’abord focalisé sur l’écart par rapport aux attentes. La société a enregistré un bénéfice d’exploitation au premier trimestre de 37,6 trillions de wons, ce qui correspond à peu près aux prévisions à haute fréquence de LSEG, qui étaient d’environ 37,9 trillions de wons.

Après la publication des résultats, le cours de l’action a grimpé de plus de 3 % en séance, légèrement supérieur à la hausse de 2,3 % du KOSPI sur la même période. Avant les résultats, l’action SK Hynix avait déjà gagné près de 90 % depuis le début de l’année. Le prix ayant déjà évolué significativement, l’attention se porte naturellement sur les prochains trimestres lors de la journée des résultats.

Au premier trimestre, les revenus atteignent 52,5763 trillions de wons, le bénéfice d’exploitation s’élève à 37,6103 trillions de wons, et le bénéfice net à 40,3459 trillions de wons, avec une marge d’exploitation de 72 %.

C’est la première fois que les revenus dépassent 50 trillions de wons en un seul trimestre, le bénéfice d’exploitation et la marge atteignent tous deux un sommet historique, et ce, dans un premier trimestre habituellement plus calme. L’entreprise attribue la hausse aux investissements dans les infrastructures AI, qui ont stimulé la croissance des ventes de HBM, de modules DRAM pour serveurs à grande capacité et d’eSSD.

Ce qui est encore plus significatif, c’est la façon dont les profits augmentent.

Selon les chiffres divulgués par la société, les revenus du premier trimestre ont augmenté d’environ 19,75 trillions de wons par rapport au trimestre précédent, et le bénéfice d’exploitation de 18,44 trillions de wons — près de 90 % des nouveaux revenus se sont traduits directement en nouveaux bénéfices d’exploitation.

Pour une entreprise de stockage à forte intensité capitalistique, une telle élasticité des profits est rare. La marge d’exploitation est passée de 58 % à 72 % par rapport au trimestre précédent, grâce à la combinaison du poids des produits haut de gamme, de la situation des prix et de la position de l’offre, révélant ainsi la netteté des chiffres du rapport.

La direction a offert cette fois une perspective bien plus large que la simple « prospérité du HBM ».

Dans l’annonce, la société étend la logique de la demande de l’entraînement à l’inférence en temps réel plus fréquente, et indique explicitement que la demande de mémoire s’étend maintenant des deux côtés, DRAM et NAND. Le calendrier des futurs produits est également bien chargé : LPDDR6, SOCAMM2 de 192 Go, QLC à 321 couches et eSSD sont tous mis en avant.

Ce que SK Hynix obtient aujourd’hui, ce n’est plus seulement une courbe de profit individuelle du HBM, mais toute la chaîne du stockage AI avec une grande rentabilité.

Si les attentes restent « jamais satisfaites », ce n’est pas parce que le rapport est faible, mais parce que le seuil est désormais très élevé.

Le bénéfice d’exploitation de 37,6 trillions de wons est suffisamment fort, mais il n’a pas poussé les attentes du marché déjà très élevées vers un nouveau palier. Le bénéfice net de 40,3 trillions de wons, supérieur au bénéfice d’exploitation, rappelle que les profits de base de ce trimestre incluent l’accroissement provenant des activités hors exploitation. Ce qui reflète réellement l’intensité opérationnelle du trimestre, ce sont le bénéfice d’exploitation et la marge de 72 %.

Ce qui détermine vraiment le potentiel futur pour le cours de l’action, c’est la durabilité.

SK Hynix a déjà précisé que son investissement en 2026 sera nettement supérieur à celui de 2025, qui était de 30,2 trillions de wons, avec un accent sur l’infrastructure du M15X, le site de Yongin et les équipements EUV. À la fin du premier trimestre, la trésorerie et les équivalents de trésorerie ont atteint 54,3 trillions de wons, la dette portant intérêt a diminué à 19,3 trillions de wons, soit 35 trillions de wons de trésorerie nette.

Par ailleurs, SK Hynix avance dans un projet d’investissement de près de 19 trillions de wons pour une usine d’emballage avancé, et effectuera, d’ici 2027, un achat d’environ 11,95 trillions de wons d’équipements EUV auprès de ASML. Les profits commencent à migrer du compte de résultat vers les équipements, l’emballage et la capacité.

Le rythme du marché des prix déterminera également combien de temps cette période de rentabilité élevée peut durer.

D’après TrendForce, certains prix contractuels DRAM ont augmenté de près de 83 % au premier trimestre, et certains produits NAND ont bondi d’environ 160 %. Certains analystes s’attendent à ce que la pente de hausse des prix ralentisse après le deuxième trimestre, mais la tension sur l’offre devrait se maintenir jusqu’à ce que les nouvelles capacités soient vraiment mises en place.

Pour les prochains trimestres, ce qu’il faudra surveiller, c’est combien de temps la marge restera élevée, et si les DRAM pour serveurs et les eSSD parviendront à répondre à la demande AI.