Delphi Digital publie un rapport approfondi sur la stratégie : L’approche « Infinite Hodl » de Saylor proche d’un seuil clé
BlockBeats News, 12 mai : La société cryptocurrency research Delphi Digital a publié son dernier rapport "How Far Can Saylor Stretch It", axé sur l'analyse de la viabilité du modèle actuel d'accumulation de Bitcoin de Strategy, soulignant que sa structure de financement approche progressivement d'un point critique de pression.
Le rapport indique que la viabilité initiale de l'accumulation continue de Bitcoin par Strategy repose sur le fait que le cours de l'action MSTR reste constamment supérieur à la valeur nette d'actif Bitcoin (mNAV) de l'entreprise, permettant ainsi à la société d'obtenir une "croissance du nombre de Bitcoin détenus par action" en émettant de nouvelles actions pour acheter du BTC.
Cependant, le mNAV basé sur la valeur d'entreprise (EV) de MSTR est désormais tombé à environ 1,24 fois, ce qui indique que la marge de manœuvre pour continuer à se financer via l'émission d'actions ordinaires s'est considérablement réduite, approchant du seuil de rentabilité.
Dans le même temps, Strategy a largement compté sur le financement par obligations convertibles dans le passé. Bien que ces obligations convertibles à faible taux aient permis à la société une expansion rapide, il lui reste encore une dette en principal d'environ 8,2 milliards de dollars et elle entamera un cycle de remboursement important en septembre 2027.
Le rapport estime que ce qui soutient réellement la poursuite des achats de Bitcoin, c'est le modèle de financement STRC (Strategy Preferred). La STRC vise les investisseurs en quête de rendement, offrant un dividende annualisé de 11,5% payé mensuellement, permettant à l'entreprise de continuer à acheter du BTC avec les fonds levés, sans subir la pression de nouvelles échéances d'obligations convertibles.
Cependant, Delphi souligne que le coût de ce modèle est "une dette à revenu fixe en croissance continue". Chaque nouvelle levée de fonds STRC augmente immédiatement la réserve de BTC, mais ajoute aussi des obligations futures de paiement de dividendes.
Le rapport avertit que si le prix du BTC continue d'augmenter et que la prime de MSTR reste élevée, cette structure peut encore fonctionner. Cependant, si le BTC reste dans une fourchette sur le long terme, le passif de dividendes continuera de s'accumuler et l'efficacité du financement par actions ordinaires continuera de diminuer.
De plus, Strategy dispose encore de 2,25 milliards de dollars de liquidités, couvrant la pression de rachat d'obligations convertibles d'environ 1 milliard de dollars en 2027, mais le mur de dette plus important de 2028 doit encore être résolu. Delphi précise également que le plafond de financement actuellement autorisé pour STRC est de 28,3 milliards de dollars. Une fois cette limite atteinte et s'il n'est plus possible de l'augmenter, la "capacité de Strategy à acheter continuellement du Bitcoin" pour compenser la dilution des dividendes pourrait être fortement affaiblie, voire stoppée.
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