Stratégies pour les entreprises exportatrices à l'ère 6.7

Mois de mai, le dollar-yuan atteint l’ère du 6,7. En analysant les tendances de taux de change de la dernière décennie, le seuil de 6,7 est la ligne de démarcation centrale entre les cycles forts et faibles du yuan, avec une valeur de référence cyclique importante. Une fois ce seuil franchi, il est difficile de voir un retournement rapide à court terme, ce qui crée une tendance à l’échelle trimestrielle au minimum. Lors de mes récentes visites d'entreprises exportatrices, j'ai pu ressentir qu'à l'approche du 6,7, la pression de couverture s'accentue pour les sociétés.

USDCNY se rapproche progressivement de 6,7

Où la pression se fait-elle ressentir pour les exportateurs ? Au cours de la visite des entreprises, j’ai constaté que le taux de change des coûts des commandes s’ajuste dynamiquement, donc le niveau USDCNY n’est pas le plus crucial ; la principale revendication des chefs d'entreprise concerne la stabilité du taux de change. Pour faire face à la volatilité, l’idée de couvrir par swaps est naturelle, mais actuellement le swap est en fort repli, ce qui ne facilite pas la gestion des coûts pour les exportateurs, créant un certain « dilemme ».

Le spread de taux à 1 an entre les États-Unis et la Chine reste à un niveau élevé supérieur à 2%

Avec l’anticipation de la politique monétaire de la Fed passant d’une baisse des taux à un possible relèvement progressivement depuis le début d’année, le scénario d’écart de taux inversé devrait perdurer assez longtemps. À partir du seuil de 6,7, pour la gestion de change des entreprises exportatrices, je recommande les outils suivants :

Outil n°1 : Conversion à terme, produit simple d’utilisation, avec un faible coût d’apprentissage pour l’entreprise exportatrice.

Aujourd’hui, dans ce marché en repli, il est important lors d’opérations à terme de modifier l’approche passée, très agressive. Les sociétés doivent gérer de façon plus fine, particulièrement avec la coopération entre les départements commerciaux et financiers, pour effectuer des opérations à terme de courte durée selon l’exposition au FX, afin d’éviter que l’extension de la durée n’augmente les coûts de repli.

Outil n°2 : Option d’achat, ce produit permet, à travers un paiement, de garantir une limite inférieure de taux de change, sans plafond.

Dans l’article CNY : Réponses à faible volatilité, nous pensons que la volatilité devrait rester faible voire continuer à baisser. La faible volatilité rend l’option d’achat rentable ; par exemple pour 1M, un call à 6,75 ne coûte que 200 PIPS de plus qu’une opération à terme, soit un coût annualisé de moins de 0,3 %, très inférieur au coût passé qui approchait 1 %. Pour les entreprises craignant l’appréciation mais ne voulant pas manquer le rebond, c’est une option avec un bon rapport qualité-prix.

Outil n°3 : Combinaison d’options de devise différente, utilisation de ventes d’options hors-dollar pour réduire les coûts de couverture.

Auparavant, pour réduire le coût avec l’achat d’options, nous synchronisions les ventes d’options de même échéance et même devise, mais avec l’anticipation haussière sur le yuan et la baisse continue de la volatilité, cette méthode réduit les coûts de façon limitée. Dans Stratégie yuan : vendre EURCNY call, nous avons proposé la vente d’option sur euro-yuan, qui est une bonne option actuellement, à savoir buy USDCNY put + sell EURCNY call ; en plaçant les prix dans une fourchette adéquate, le coût peut être nul.

Outil n°4 : Swap RMB

Pour les sociétés ayant un besoin de synchronisation des flux, le swap est naturellement l’outil de gestion de trésorerie le plus adapté. Pour celles qui n’ont que des recettes, dans un environnement « spread inversé US-Chine + faible volatilité RMB », certaines entreprises ont auparavant utilisé les swaps en repli pour contrer la volatilité, démarche similaire à celle du Carry Trade. Mais il convient de rappeler qu’il faut adapter ce type de solution selon l’environnement du marché et les besoins en cash de l’entreprise.

Résumé du partage du jour :

Cette vague d’appréciation du yuan ressemble à l’eau tiède qui cuit la grenouille, le seuil de 6,7 approche ; la gestion devient plus complexe et requiert une plus grande maîtrise des produits. À mon avis, la gestion de taux de change ne consiste pas à demander « faut-il faire » mais « comment faire », chaque produit a ses avantages et limites, et selon la variation des marchés, les usages évoluent. Il s’agit de choisir l’outil adapté à sa situation et à la tendance pour trouver la meilleure solution.