L’émission de dette allemande suscite peu d’intérêt : qu’est-ce qui inquiète le marché et pourquoi les capitaux affluent-ils vers les valeurs refuges ?

⑴ Lundi, l’Allemagne a émis des Bubill à 12 mois, avec une nouvelle adjudication d’un montant de 2,77 milliards d’euros et une réémission de 1,89 milliard d’euros, absorbant au total 4,66 milliards d’euros de capitaux. ⑵ Le rendement moyen adjugé de la partie réémise est tombé à 2,331 %, inférieur au précédent de 2,366 %, tandis que le ratio de souscription s’est effondré de 1,6 à 1,2, montrant une forte diminution de l’appétit pour la hausse. ⑶ Le rendement moyen adjugé de la nouvelle émission a augmenté à 2,478 %, nettement supérieur au précédent de 2,366 %, mais le ratio de souscription est resté stable à 1,6, sans amélioration. ⑷ La divergence des rendements et le faible ratio de souscription indiquent un affaiblissement de la capacité d’absorption sur le marché primaire, des attitudes de marché plus défensives et une sélectivité accrue des investisseurs pour les obligations européennes de court terme. ⑸ Associée aux préoccupations mondiales concernant le commerce provoquées par les déclarations tarifaires de Trump, la tendance des flux de capitaux s’incline vers les obligations d’État à forte liquidité plutôt que les actifs risqués ; les résultats de l’adjudication allemande reflètent un déséquilibre entre l’offre et la demande sous l’effet d’une montée de l’aversion au risque.