Un trader de Goldman Sachs avertit : l’ère des transactions IA "acheter tout" n’est plus aussi simple
Un trader de premier plan chez Goldman Sachs a récemment averti que la logique de trading simple autour du thème de l’IA s'effondre progressivement, tandis que la fragilité de la structure du marché augmente.
Dans son dernier rapport, le trader Lee Coppersmith de cette banque souligne que les investisseurs commencent à “appuyer doucement sur le frein” concernant les opérations sur l’IA, pour trois raisons principales : premièrement, après une forte hausse initiale, le marché ressent un besoin de correction ; deuxièmement, les inquiétudes concernant l’accumulation de levier et une concentration excessive des positions s’aggravent ; troisièmement, le marché commence à réévaluer la valeur potentielle des opportunités cycliques hors de l’IA, notamment dans un contexte d’atténuation des risques géopolitiques, de baisse des prix du pétrole et d’allègement de la pression sur les taux d’intérêt.
Coppersmith souligne également que ce n’est pas un pessimisme total sur l’IA. Les semi-conducteurs restent le segment le plus directement bénéficiaire de la construction des infrastructures de l’IA, la demande de grands fournisseurs de cloud computing demeure solide, et les corrections globales de rentabilité de l’IA restent résilientes. Cependant, le marché passe d’une stratégie rude de “tout acheter sur l’IA” à une phase de sélection plus fine, ce qui aura un impact substantiel sur les approches d’allocation d’actifs.
Dans l’ensemble, la narration générale autour de l’IA reste essentiellement valide, mais la divergence interne s’accentue et l’importance de la sélection sectorielle augmente fortement. Goldman Sachs surveille de près si cette divergence va s’élargir davantage et si les capitaux vont tourbillonner hors du secteur IA. Pour les investisseurs, le risque d’exécution sur des stratégies thématiques globales augmente, et la clé des gains excédentaires à l’avenir réside dans une distinction fine de la chaîne industrielle, de la capacité à concrétiser les profits et de l’évaluation des valorisations.
La fragmentation des rendements s’accélère, le thème IA entre dans une phase de jeu raffiné
Coppersmith indique que le changement le plus notable récemment est la forte fragmentation des rendements au sein du thème IA. Les données montrent que l’écart type des rendements des paniers d’actions liées à l’IA a bondi à 53 points de pourcentage au deuxième trimestre, le niveau le plus élevé depuis le lancement de ChatGPT.
Structurément, le caractère de divergence est évident : les valeurs d’infrastructure obtiennent généralement des rendements positifs, tandis que les entreprises de l’application affichent des performances hétérogènes. Cela signifie que la stratégie d’achat indifférencié d’actions conceptuelles IA ne fonctionne plus, les investisseurs doivent maintenant faire des choix plus ciblés entre différents maillons de la chaîne industrielle.
Parallèlement, la concentration des positions et du levier reste élevée au sein du secteur IA. Selon le principal courtier de Goldman Sachs, les fonds spéculatifs ont acheté des actions globales pour la quatrième semaine consécutive, 0,8 écart type au-dessus de la moyenne historique sur un an ; les actions américaines affichent même le rythme d’achat net le plus rapide depuis novembre 2025, à 2,1 écarts types au-dessus de la moyenne.
Il convient de noter que ces achats proviennent principalement de rachats de positions vendues à découvert, plutôt que de nouvelles positions longues. Même lors des récentes corrections des valeurs technologiques, la vente nette dans le secteur des technologies de l'information est restée limitée (-0,7 écart type), et les positions sur les semi-conducteurs sont demeurées stables. Actuellement, l’exposition totale et nette dans le secteur technologique reste à des niveaux historiquement élevés—dans les plages de retour sur un an et cinq ans, positionnement respectivement aux 92/98 et 95/99 percentiles. Globalement, la position reste largement acheteuse, sans signe de ventes paniquées.
Les dépenses en capital pour l’IA augmentent, les fournisseurs de cloud entrent dans la phase de “preuve de rendement”
Coppersmith souligne que la narration du marché autour des grands fournisseurs de cloud computing évolue fondamentalement. Durant la dernière décennie, leur forte marge bénéficiaire, leur modèle d’actifs légers et leur programme de rachats constants ont été survalorisés, mais les investissements massifs dans l’infrastructure de l’IA changent cette logique.
Le consensus du marché prévoit que cette année, les dépenses d’investissement des fournisseurs de cloud atteindront environ 7700 milliards de dollars, soit quasiment l’intégralité de leur flux de trésorerie d’exploitation. En parallèle, les rachats diminuent fortement, la dette nette a augmenté d’environ 1700 milliards de dollars depuis le début 2025, et le nombre d’actions en circulation recommence à grandir.
Coppersmith estime qu’un tournant clé est survenu la semaine dernière : les investisseurs ne payent plus pour la “histoire de construction” de l’infrastructure IA, mais exigent la preuve de véritables rendements sur capital. Le marché entre dans une phase de “preuve de rendement” après la phase de construction intense.
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