États-Unis : Derrière la résilience économique, une différenciation de la structure du crédit

Au cours des dernières années, les États-Unis ont connu le cycle de resserrement monétaire le plus agressif depuis près de quarante ans.Bien que la Fed ait entamé une baisse des taux l'année dernière, le niveau actuel des taux d'intérêt reste nettement supérieur à celui d'avant la pandémie, avec des taux hypothécaires pour les particuliers autour de 7 % et des coûts de financement des entreprises également à des niveaux historiquement élevés. Selon la logique traditionnelle, des taux élevés ont tendance à freiner l'expansion du crédit, à réprimer la demande et, finalement, à ralentir la croissance économique. Pourtant, l'économie américaine n'a pas connu de récession significative, la consommation, l'emploi et l'investissement des entreprises témoignant d'une forte résilience.

Alors une question se pose : dans un contexte où le financement du secteur privé reste faible, qui soutient réellement la croissance économique américaine ?

Du point de vue de la structure de la création de crédit, la réponse réside dans la dépense publique et l’investissement dans l’IA.Comme le montre le graphique ci-dessous, ces dernières années, le financement additionnel s'est principalement concentré dans le secteur public et dans certains domaines liés à l'intelligence artificielle, tandis que les activités de financement des ménages et des entreprises traditionnelles restent largement en dessous de la moyenne historique.

Proportion des nouveaux crédits dans le PIB par secteur aux États-Unis

Ce changement n’est pas difficile à comprendre. Ces dernières années, le déficit budgétaire américain est resté élevé, et la dépense publique à grande échelle est devenue une force majeure soutenant la demande globale. Parallèlement, la vague d’intelligence artificielle a accéléré les dépenses en capital dans les centres de données, les infrastructures de calcul et les chaînes industrielles associées. Comparé à l’achat immobilier ou automobile par les particuliers ou à l’expansion traditionnelle des entreprises, ces secteurs sont moins sensibles au coût du financement, d’où une demande de crédit constamment élevée, même dans un environnement de taux élevés.

Cependant, si l’on se concentre sur le secteur privé, une autre réalité apparaît.La proportion des dettes de cartes de crédit et de prêts automobiles en retard de plus de 90 jours est proche de ses records historiques, ce qui montre que les taux élevés contraignent effectivement le comportement des ménages.

L'investissement dans l'IA accentue la polarisation K entre ménages et entreprises.La couverture du secteur technologique reste limitée et la plupart des secteurs traditionnels américains sont sous pression. Selon Bank of America, l’écart de croissance des revenus entre les groupes à hauts revenus et ceux à revenus faibles ou intermédiaires est actuellement plus élevé que lors des années précédentes. Du côté des entreprises, la demande de crédit des petites entreprises ne s’est pas développée, accentuant la divergence avec les moyennes et grandes entreprises.

À moyen et long terme, la structure de croissance en K mérite plus d’attention que la seule discussion sur la résilience économique.La faiblesse relative du crédit privé n’est pas encore centrale pour les marchés, mais elle révèle une réalité souvent ignorée : la vigueur actuelle de l’économie américaine dépend principalement des dépenses publiques et des investissements dans l’IA, avec une expansion de la demande nettement limitée. Les facteurs géopolitiques et d’inflation retardent l’évolution du cycle monétaire, mais en définitive, les taux élevés finiront par devenir insoutenables.