Le détroit d’Ormuz rouvre, la Fed va-t-elle opter pour une “orientation dovish” et le marché va-t-il revaloriser une “baisse des taux” ?
Deux grands catalyseurs pour la baisse de l’inflation sont en train de se déclencher simultanément, fournissant des bases solides pour que le président de la Federal Reserve, Walsh, adopte une posture dovish lors de la réunion du Federal Open Market Committee (FOMC) cette semaine.
Selon Trading Desk Chasseur de Tendance, Citi Research a publié un rapport le 15 juin, le projet de réouverture du détroit d’Hormuz va entraîner une baisse des prix du pétrole, éliminant le risque de hausse des prix de l’énergie sur l’inflation ; dans le même temps, les données du CPI core publiées la semaine dernière étaient nettement inférieures aux attentes, avec une augmentation mensuelle de seulement 0,21 %.
La conjonction de ces deux évolutions affaiblit davantage les arguments pour que la Fed maintienne une posture hawkish, et replace finalement le scénario de baisse des taux sur la table.
Pour le marché, ce jugement a une implication directe sur la tarification. Le rendement des bons du Trésor américain à deux ans a déjà baissé d’environ 13 points de base par rapport à la semaine précédente, mais reste supérieur de plus de 60 points de base à celui de février. Le marché dispose encore de marge pour comprimer le pricing de hausse des taux, et une possibilité d’augmenter celui des baisses de taux.
La pression des prix de l’énergie s’atténue, le risque de hausse de l’inflation s’émousse
L’attente de la réouverture du détroit d’Hormuz est l’un des principaux moteurs de la logique dovish actuelle. Dès que le détroit sera rétabli, l’augmentation de l’approvisionnement en pétrole fera baisser le prix du pétrole et des autres sources d’énergie.
Les prix de l’essence ont baissé pendant un mois d’affilée, avec la moyenne nationale tombant d’environ 4,50 dollars par gallon à 4,00 dollars ; Citi prévoit que les autres types d’énergie suivront cette tendance à la baisse. Cette dynamique devrait générer au moins quelques mois consécutifs de chiffres d’inflation globale négatifs, et inciter les responsables de la Fed à requalifier les prix de l’énergie, passant de "risque d’inflation" à "facteur neutre ou même déflationniste".
Refroidissement du CPI core, divergence croissante des indicateurs d’inflation
Au niveau de l’inflation core, même si le PCE core de mai devrait rester solide, le CPI core montre des signes évidents de refroidissement, avec une augmentation mensuelle de seulement 0,21 %.
Le PCE core devient désormais un "relique" parmi les différents indicateurs d’inflation — la moyenne tronquée du PCE et le CPI core sont plus proches de la cible et affichent une tendance baissière plus nette. Cette divergence est de plus en plus reconnue par le marché et par les responsables de la Fed, et fournit des données pour soutenir la posture dovish.
L’ajustement hawkish du FOMC est déjà bien anticipé, la posture dovish a une marge de progression
Le rapport prévoit que la déclaration du FOMC cette semaine supprimera les formulations "inclinaison vers la détente", et la médiane du graphique à points sur les taux indique un maintien des taux cette année. Cependant, cet ajustement hawkish est déjà largement intégré par le marché, ne constituant pas une nouvelle information.
La vraie variable réside dans l’orientation des propos de Walsh. En tenant compte des dernières évolutions sur la réouverture du détroit d’Hormuz et le refroidissement de l’inflation core, le risque de signal dovish lors de cette réunion s’accroît. Si sa déclaration est plus modérée qu’attendu, le marché pourrait accélérer la redéfinition du scénario de baisse des taux.
Les rendements des bons du Trésor américain ont encore une marge de baisse, des ajustements de pricing sont possibles
Du point de vue de la tarification du marché, le rapport estime que la probabilité implicite d’une hausse des taux via les futures sur taux d’intérêt reste trop élevée. Le rendement du bon du Trésor à deux ans a baissé d’environ 13 points de base par rapport à la semaine précédente, mais reste supérieur de plus de 60 points de base au niveau de février, ce qui montre que le marché n’a pas encore totalement intégré la diminution du risque inflationniste.
À mesure que les risques de hausse de l’inflation qui soutenaient la posture hawkish disparaissent, le marché devrait encore réduire le pricing de hausse de taux, tout en augmentant celui de baisse de taux, les rendements des bons du Trésor américain ayant encore une marge de correction à la baisse.
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