Goldman Sachs couvre Space X pour la première fois : un géant verticalement intégré ouvrant trois marchés de mille milliards de dollars

Goldman Sachs couvre pour la première fois SpaceX avec une note "acheter", qualifiant la société de géant des infrastructures qui intègre verticalement les secteurs des lancements spatiaux, de l'internet par satellite et de l'intelligence artificielle. L'objectif de cours est fixé à 205 dollars, avec un potentiel de hausse d’environ 27 % et un ratio risque/rendement de 2:1.

Selon La Tribune du Trading, l'équipe menée par l'analyste de Goldman Sachs Eric Sheridan a publié un rapport le 7 juillet, indiquant que SpaceX a évolué d'un simple fabricant spatial à une plateforme "Infrastructure-as-a-Service". Les trois principaux domaines d’activité —— spatial (Space), connectivité (Connectivity) et intelligence artificielle (AI) — offrent un marché potentiel cumulé pouvant atteindre jusqu'à 28,5 trillions de dollars.

Goldman Sachs prévoit que le chiffre d'affaires total de la société passera de 18,7 milliards de dollars en 2025 à 474,3 milliards de dollars en 2030, avec un taux de croissance annualisé composé de 91 % sur cinq ans. La marge opérationnelle GAAP passera de -13,9 % en 2025 à 50,1 % en 2030.

Ce rapport impacte directement le marché en fournissant un cadre systémique de valorisation pour SpaceX et en clarifiant trois principaux points d'investissement : la taille du marché adressable, la trajectoire de croissance des revenus et les perspectives d’expansion de la marge. Goldman Sachs avertit également que la société devrait lever environ 270 milliards de dollars de capital d’endettement entre 2026 et 2030 ; le flux de trésorerie disponible restera négatif avant 2030, rendant le risque de volatilité du cours de l'action non négligeable.

Du fabricant de fusées à la plateforme d'infrastructure

La force majeure de SpaceX réside dans l'intégration verticale. Grâce à des investissements organiques et à l'intégration des activités d'xAI (acquis en février 2026 pour environ 250 milliards de dollars), la société est passée de fabricant spatial à fournisseur d’infrastructures couvrant l’ensemble de la chaîne logistique.

Dans la section spatial, SpaceX a réussi à réduire les coûts de mise en orbite par kilogramme à des niveaux inaccessibles pour la concurrence, en éliminant les marges des tiers. Depuis son premier vol en 2010, Falcon 9 a accompli 658 missions, avec un taux de succès de plus de 99%. Par rapport à la moyenne du secteur, cela réduit le coût de lancement de plus de 85%. Goldman Sachs prévoit qu’avec la commercialisation complète de Starship, le coût de lancement par kilogramme descendra à 183 dollars en 2030, soit un taux de réduction de 99,1 % par rapport à l’objectif long terme de SpaceX.

Dans la section connectivité, le service internet satellitaire Starlink est devenu la principale source de trésorerie à moyen terme de la société. Selon Goldman Sachs, le capital généré dans cette section financera l’exploration spatiale avancée et l’expansion des activités dans l’AI.

Dans la section AI, SpaceX a acquis xAI (incluant le modèle Grok et la plateforme X) ainsi que l’en cours d’acquisition Anysphere ("Cursor"), formant une chaîne complète allant de l’infrastructure de puissance de calcul aux modèles AI de pointe. Goldman Sachs note que la société a rapidement étendu sa puissance de calcul terrestre à des coûts bien inférieurs à la moyenne du secteur, surprenant ainsi les analystes, grâce à l'intégration verticale et à la construction interne.

Spatial : souveraineté des lancements et barrière de coûts

Goldman Sachs qualifie SpaceX de "dominante" sur le marché des lancements spatiaux. Depuis 2023, SpaceX a pris en charge plus de 80 % du transport mondial vers l’orbite. Sur le marché des lancements commerciaux externes, la société maintient plus de 50 % des parts depuis 2015.

Starship est la variable clé de cette section. Ce lanceur entièrement réutilisable à deux étages peut transporter plus de 100 tonnes en orbite terrestre basse, soit plus de quatre fois la capacité du Falcon 9. À la date du rapport, Starship avait effectué douze essais de lancement, et Goldman Sachs estime sa commercialisation dans les prochains trimestres.

Goldman Sachs prévoit que les lancements totaux de SpaceX passeront de 165 en 2025 à 2808 en 2030, dont la majorité concernera le service des activités internes (Starlink et déploiement de puissance de calcul en orbite). Pour les lancements commerciaux externes, la banque suppose qu’entre 2027 et 2030 il y aura environ 50 lancements Falcon 9 par an, avec une introduction progressive des lancements externes de Starship.

Les revenus de la section spatial devraient croître de 4,1 milliards de dollars en 2025 à 8,3 milliards en 2030, soit un taux de croissance annuel composé de 15 %. La marge opérationnelle GAAP passera de -16,1 % en 2025 à 15,8 % en 2027, puis retomber à 7,3 % en 2030 en raison de l’amortissement élevé pendant la phase de construction des infrastructures Starship.

Du côté réglementaire, Goldman Sachs indique que le plafond annuel d’autorisations pour les lancements Starship est de 145 (répartis entre Starbase, Kennedy Space Center et Cape Canaveral), mais actuellement tous les lancements sont concentrés à Starbase, avec une limite réelle de 25 par an. La banque prévoit que SpaceX dépassera ce quota en 2027, nécessitant la construction de nouveaux pas de tir ou une nouvelle procédure d’approbation FAA.

Connectivité : l’expansion et la monétisation de Starlink

La section connectivité constitue l’activité la plus mature de SpaceX, et la principale source de profit à moyen terme selon Goldman Sachs. La banque prévoit des revenus passant de 11,4 milliards de dollars en 2025 à 246,9 milliards en 2031, avec un taux de croissance annuel composé de près de 69 % sur cinq ans.

Section haut débit (Starlink Broadband): Goldman Sachs prévoit que les abonnés payants de Starlink augmenteront de 8,9 millions fin 2025 à 130,3 millions fin 2031, soit une croissance annuelle composée d'environ 50 %. La part de marché mondiale du haut débit passera de 0,7 % à 8,5 %. Deux moteurs de croissance : d’une part, une pénétration continue sur les marchés développés (États-Unis, Canada, Europe de l’Ouest, Australie et Nouvelle-Zélande) avec une part de marché attendue de 14,7 % en 2031 ; d’autre part, une expansion rapide sur les marchés émergents avec une part attendue de 6,7 %.

Parallèlement, Goldman Sachs prévoit que l’ARPU mensuel Starlink haut débit diminuera d’environ 10 % par an, passant de 60,37 dollars en 2026 à 38,42 dollars en 2031, principalement sous l’effet d’une expansion géographique vers des régions à faible monétisation et d’une politique de baisse des prix pour augmenter la base d’utilisateurs.

Section mobile (Starlink Mobile): Goldman Sachs anticipe que le nombre d’appareils connectés passera de 7 millions en 2025 à 239,7 millions en 2031, avec un taux de croissance annuel composé d'environ 76 %. À partir de 2028, SpaceX prévoit de lancer des services mobiles directement destinés aux consommateurs (DTC), avec un ARPU significativement plus élevé qu’avec le modèle actuel direct-to-device (DTD). En outre, la société a signé en 2025 un accord avec EchoStar pour acquérir, pour environ 19,6 milliards de dollars (cash et actions), 65 MHz de spectre aux États-Unis et des licences de spectre mobile satellite mondial, la transaction devant être finalisée en novembre 2027, posant ainsi les bases du service DTC mobile.

La marge opérationnelle GAAP de la section connectivité devrait passer de 38,8 % en 2025 à 54,1 % en 2031, grâce à l’effet de levier des coûts fixes et à la baisse des coûts unitaires liée à l’expansion de la constellation satellitaire.

AI : de la puissance de calcul terrestre aux centres de données orbitaux

La section AI est celle où le cadre de valorisation de Goldman Sachs offre le plus de flexibilité mais aussi la plus grande incertitude. La banque prévoit une croissance des revenus de 15,6 milliards de dollars en 2026 à 589,2 milliards en 2031, soit un taux de croissance annuel composé d’environ 107 % sur cinq ans.

Capacité de calcul : variable clé. SpaceX exploite actuellement deux clusters de centres de données : COLOSSUS I (environ 0,21 GW, avec environ 100 000 NVIDIA H100 GPU) et COLOSSUS II (environ 0,43 GW, avec environ 110 000 GB200 et GB300 GPU). Goldman Sachs estime que la puissance totale passera de 2 GW fin 2026 à environ 36 GW fin 2030, avec l’introduction de la capacité de calcul orbitale à partir de 2029 (prévue à 8,5 GW puis à 26 GW en 2030).

Monétisation : Goldman Sachs distingue trois types de monétisation : inference (20 milliards de dollars/GW de base), hosting (10 milliards de dollars/GW de base) et formation interne (pas de monétisation directe). Entre 2027 et 2030, la banque prévoit un taux de monétisation global de 10 à 15 milliards de dollars par GW. À noter que SpaceX a récemment signé des contrats d’hébergement avec Alphabet, Anthropic et Reflection AI à des prix bien supérieurs au marché (25–30 milliards de dollars/GW), traduisant la rareté de la puissance de calcul dans le contexte actuel de déséquilibre global.

Terafab est un autre paramètre clé de la section AI. Ce projet d'intégration verticale de puces AI mené avec Tesla vise la conception, fabrication et déploiement autonomes de puces AI, pour réduire la dépendance à des fournisseurs tiers (notamment NVIDIA). Goldman Sachs estime que SpaceX investira 120 milliards de dollars d’ici cinq ans dans Terafab, majoritairement entre 2027 et 2029.

Publicité : Goldman Sachs prévoit que les revenus publicitaires de X et Grok passeront de 2,6 milliards de dollars en 2026 à 36,3 milliards en 2031, soit un taux de croissance annuel composé d’environ 70 %. La part de marché mondiale de la publicité numérique (hors Chine) passera de 0,4 % en 2026 à 2,3 % en 2030.

La marge opérationnelle GAAP de la section AI passera de -1,8 % en 2027 à 43,7 % en 2028, atteignant 62,4 % en 2031, avec une amélioration annuelle d'environ 1700 points de base.

Somme des parties, actualisée

Goldman Sachs valorise SpaceX selon la méthode de somme des parties (SOTP), attribuant des multiples à chaque division sur les prévisions de 2029, puis actualisant à 12 %.

Concrètement : la section spatial est valorisée à 15,0x EV/ventes (79 milliards de dollars de ventes attendues en 2029, valeur d’entreprise 118,1 milliards) ; la section connectivité à 24,0x EV/EBIT (394 milliards de dollars de GAAP EBIT attendus en 2029, valeur d’entreprise 946,4 milliards) ; la section AI à 28,0x EV/EBIT (814 milliards de dollars de GAAP EBIT attendus en 2029, valeur d’entreprise 2 278 milliards). Ensemble, la valorisation d’entreprise en 2029 atteint environ 3 343 milliards de dollars, avec un objectif de cours de 205 dollars après actualisation.

En analyse de scénarios, l’objectif de cours dans le scénario baissier se situe à 95 dollars (soit une baisse d’environ 41 % par rapport au cours actuel), et dans le scénario haussier à 295 dollars (soit une hausse d’environ 82 %).

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