Les chiffres de l'emploi non agricole sont "décevants", Citi : Les raisons pour relever les taux ne "subsistent plus", la Fed devrait reprendre les baisses de taux en octobre

Les données de l’emploi non agricole de juin, particulièrement faibles, modifient profondément l’équilibre des politiques de la Réserve fédérale.

Selon Atelier Trading Wind, la recherche Citi a clairement indiqué dans son rapport hebdomadaire sur l’économie américaine publié le 2 juillet que le rapport sur l'emploi de juin réfute fermement la nécessité d'une hausse des taux. Les principaux facteurs soutenant une position hawkish — hausse des prix du pétrole, accélération de la croissance des salaires, PCE de base supérieur à l'objectif — ont successivement disparu. "Les raisons de relever les taux ont disparu", tout en maintenant la prévision de base : avec la hausse du taux de chômage dans les prochains mois, la Réserve fédérale reprendra la baisse des taux en octobre.

Cette analyse aura un impact direct sur le marché. Si la prévision de Citi se réalise, le corridor des taux directeurs de la Réserve fédérale passera de 3,5 % à 3,75 % actuellement, à 3,25 % à 3,5 % en octobre, puis une nouvelle baisse à 3 % à 3,25 % d’ici la fin de l'année.

L’emploi non agricole nettement inférieur aux attentes, la baisse du taux de chômage à nuancer

En juin, les nouveaux emplois non agricoles aux États-Unis n’ont été que de 57 000, bien en deçà des attentes, et les chiffres des deux mois précédents ont été révisés à la baisse de 74 000 au total.Après révision, la croissance mensuelle moyenne sur les trois derniers mois tombe à environ 111 000, contre plus de 180 000 avant révision, soit un net repli.

Par secteur, les emplois dans la restauration et l’hôtellerie ont diminué de 61 000, ce qui confirme que la forte croissance de mai dans ce secteur était due à des ajustements saisonniers plutôt qu’à la demande liée à la Coupe du monde. Parallèlement, selon JOLTS, bien que les postes vacants restent nombreux, le taux d’embauche continue de stagner, corroborant la tendance baissière des données non agricoles.

Il convient de noter que le taux de chômage de juin est passé de 4,296 % à 4,189 %, mais cette baisse s’explique entièrement par le recul du taux de participation, qui est tombé brusquement de 61,8 % à 61,5 %, essentiellement en raison d'une forte baisse chez les 25-34 ans.

Citi estime qu’il s’agit probablement d’un simple "bruit statistique" et non d’un réel signal économique —Si le taux de participation était resté inchangé, le taux de chômage aurait en réalité dépassé 4,5 %.Étant donné que le taux de participation ne peut guère reculer davantage et pourrait même remonter, le taux de chômage devrait progresser dans les prochains mois.

La pression inflationniste s'atténue simultanément, le PCE de base pourrait être révisé à la baisse

Du côté de l'inflation, Citi estime que plusieurs facteurs conjugués atténuent la pression sur les prix. Le prix du pétrole est revenu à son niveau d’avant le conflit, et les données CPI et PCE de juillet devraient reculer sur un mois ; le ralentissement supplémentaire du prix des loyers va également peser sur le CPI de base et le PCE de base.

L’évolution la plus significative de la semaine passée concerne l’annonce d’une révision méthodologique du PCE de base — la nouvelle méthode applique un ajustement de prix plus pertinent pour les produits liés à l’IA. Selon les estimations, la croissance annuelle du PCE de base pourrait être abaissée de 20 à 30 points de base après la révision, modification qui sera officiellement effective en septembre.

Selon les dernières prévisions,la croissance annuelle du PCE de base devrait progressivement baisser d’environ 3,4 % actuellement à 3,0 % d’ici fin 2026, puis entre 2,1 % et 2,2 % au milieu de 2027.

Le président de la Fed affiche une attitude neutre, le chemin vers une baisse des taux en octobre se précise

Sur le plan des signaux de politique, le président de la Fed Walsh a poursuivi sa position habituelle de "ne pas fournir d’indications prospectives", affirmant clairement qu’il ne commenterait pas les données des deux dernières semaines. Bien que certaines personnes sur le marché aient interprété ses déclarations lors de la conférence de presse FOMC de juin comme hawkish, la qualification la plus juste est "silence sur la politique future, donc une position neutre". Walsh a confirmé à Sintra que les risques d’inflation ont diminué au cours des quatre dernières semaines et a mentionné le potentiel d’une amélioration de la productivité grâce à l’IA, des propos "sans surprise et clairement pas hawkish".

Selon la prévision de référence,les réunions FOMC de juillet et septembre devraient rester inchangées, celle du 28 octobre devrait voir une première baisse des taux de 25 points de base, puis une nouvelle réduction de 25 points de base en décembre, pour un corridor du taux des fonds fédéraux entre 3,0 % et 3,25 % à la fin de l’année.Il est également prévu qu’en 2027, trois nouvelles baisses aient lieu, avec un corridor terminal entre 2,75 % et 3,0 %.

Par ailleurs, Citi prévoit que le taux de croissance annualisé du PIB réel des États-Unis au deuxième trimestre sera de 1,9 %, la consommation contribuant à hauteur de 1,3 point, tandis que les exportations nettes pèseront environ 1,2 point. Le ralentissement de la croissance économique dans son ensemble soutient davantage la logique d’un pivot vers une politique plus accommodante.

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