Le flux massif de financement des géants de la technologie bat des records, le rendement des bons du Trésor américain à 30 ans atteint son plus haut niveau depuis près de 20 ans ! Le super-cycle de l'IA entre dans une nouvelle phase : « le capital est désormais la puissance de calcul ».

Selon les informations de Zhihui Finance APP, le volume d'émissions d'obligations d'investissement de qualité aux États-Unis a battu des records mensuels pour le troisième mois consécutif, soulignant ainsi que le marché des obligations américaines de haute qualité poursuit son rythme d'émission le plus rapide jamais enregistré, alors que les dépenses de construction des infrastructures de calcul liées à l’intelligence artificielle poussent les entreprises à s’endetter massivement. À mesure que la société mère de Google, Alphabet, ainsi qu’Amazon et Meta et d’autres géants technologiques de l’IA (Hyperscalers) battent des records d’émissions obligataires, une vague d’investissement sans précédent dans l’IA a déjà provoqué un changement fondamental de paradigme du financement : on est passé des « géants technologiques construisant l’IA avec leurs flux de trésorerie disponibles durablement solides » à « la participation conjointe des marchés mondiaux de capitaux au financement des super usines d’IA des grands groupes technologiques ». Toutefois, cette fièvre du financement de l’IA entraîne également une hausse continue du rendement des obligations d'État américaines à 10 voire 30 ans.

Selon les dernières statistiques compilées par Bloomberg News, au lundi de cette semaine, l’approvisionnement en obligations américaines de haute qualité pour le mois d’août atteignait déjà 145,2 milliards de dollars, dépassant le record mensuel de 136 milliards de dollars établi en août 2020. Plus tôt cette année, janvier, juin et juillet avaient également chacun enregistré des records historiques d’émissions obligataires pour leur mois respectif, et trois autres mois ont enregistré leur deuxième activité la plus élevée d’émissions d'obligations d'entreprises de haute qualité dans l'histoire.

Plus globalement, depuis le début de l’année, les Hyperscalers de l’IA tels qu’Alphabet, Amazon, Meta, ont déjà émis près de 220 milliards de dollars d’obligations, soit plus du double du total annuel de 108 milliards de dollars prévu pour 2025, ce qui constitue, selon les données comparables, un « record synchrone ou un rythme d’émissions jamais vu ».

Il est à noter que le montant total de 2025 est déjà bien supérieur à la norme historique : d'après les données de Bank of America, les cinq plus grands Hyperscalers devraient émettre au total 121 milliards de dollars d'obligations d'entreprises américaines en 2025, contre une moyenne annuelle de seulement 28 milliards de dollars sur la période 2020–2024. En d’autres termes, le volume d'émissions pendant les huit premiers mois de 2026 dépasse déjà nettement le niveau annuel normal de n’importe quelle année précédente, ce qui signifie, aussi bien en termes de rythme d’émission que de cumul, un cycle de financement par dette AI inégalé à ce jour.

En outre, la banque d’affaires Morgan Stanley estime que le financement obligataire mondial lié à l’IA pourrait approcher 570 milliards de dollars en 2026. Ces chiffres renforcent non seulement la certitude des financements investis dans les infrastructures IA mais indiquent aussi que le coût du capital, les rendements des obligations américaines à 10 ans et plus, ainsi que le ROIC, deviendront le prochain test de résistance clé de la prochaine phase de marché haussier sur l’IA.

D’Alphabet à AMD, la fièvre de l’IA attise le marché obligataire ! La course aux armements de l’IA transforme le marché des obligations en « machine à records »

Le flot d’émissions obligataires a rendu les investisseurs plus sélectifs quant aux obligations qu'ils achètent et à quel prix. La semaine dernière, cela s’est particulièrement ressenti par l'augmentation marquée du taux d’annulation des ordres de souscription initiaux. Mais cela n’a pas empêché les entreprises de continuer à lever des fonds sur le marché de la dette, avec 9,1 milliards de dollars d’obligations supplémentaires prévues pour lundi. Ce jour-là, 12 transactions ont été réalisées, dont 2 émissions venant de fonds de crédit privé.

Comme le montre le graphique ci-dessus, la nouvelle émission d’obligations de haute qualité a encore battu un record mensuel : août est ainsi devenu le quatrième mois de l’année à atteindre un pic historique.

Ce volume d’émission de ce mois-ci a été dominé par l’obligation de 25 milliards de dollars émise par la société mère de Google, Alphabet Inc. C’est la huitième émission d’au moins 25 milliards de dollars cette année, et les données montrent que ces huit transactions ont toutes été emmenées par des entreprises technologiques. D’autres émissions importantes sont à venir. JPMorgan a récemment augmenté d'environ 20 % sa prévision pour 2026 concernant les émissions de dette en dollars des secteurs technologie, médias et télécommunications (TMT), à 540 milliards de dollars.

En additionnant de manière approximative les montants récemment révélés dans les médias, Alphabet a levé 31,51 milliards de dollars en février sur les marchés du dollar, de la livre sterling et du franc suisse ; en mai, elle a émis 9 milliards d’euros (environ 10,6 milliards de dollars) + 8,5 milliards de dollars canadiens (environ 6,2 milliards de dollars) + 576,5 milliards de yens (environ 3,6 milliards de dollars). En août, elle a complété avec 25 milliards de dollars d’obligations en dollars, ce qui porte son financement obligataire public en 2026 à environ 76,9 milliards de dollars, à ce stade, sans prendre en compte ses obligations en dollars australiens encore à venir. Dernière actualité : Alphabet se prépare à entrer pour la première fois sur le marché australien des obligations d'entreprise, avec des émissions pouvant aller jusqu’à 20 ans.

Le mois d’août comprend également l’émission de 10 milliards de dollars d’obligations par le géant américain des soins de santé AbbVie Inc. pour un rachat, ainsi que celle de 6,75 milliards de dollars par la grande banque HSBC Holdings Plc. La semaine dernière, AMD, concurrent le plus sérieux de Nvidia dans les puces d’IA et de PC, a levé 4,75 milliards de dollars, un record pour cet acteur sur une émission obligataire en dollars américains.

Le marché des capitaux de la dette tend généralement à s’accélérer au début septembre, surtout après la fête du Travail américaine. Depuis le début de l’année, les émissions obligataires atteignent déjà 1,46 trillion de dollars, soit 8,5 % de plus que sur la même période en 2020 ; cette année-là, la pandémie avait déclenché une vague record d’émissions annuelles. En 2026, l’activité mondiale de financement par dette s’accélère également fortement, le volume de ventes cumulées d’obligations syndiquées atteignant la barre des 5 trillions de dollars à un rythme jamais vu.

La vague d’émissions obligataires des géants technologiques face au déficit budgétaire américain : le rendement des Treasuries à 30 ans au plus haut depuis 2007

Comme mentionné ci-dessus, l’essor inédit des investissements IA marque un important tournant du paradigme financier : du « financement de l’IA par le cash-flow libre des géants technologiques », on passe à une « étape où les marchés mondiaux de capitaux financent ensemble les usines d’IA ».

Selon les données compilées par Bloomberg News, rien qu’en août, 145,2 milliards de dollars d’obligations d’investissement de qualité ont été émis aux États-Unis, battant un nouveau record pour ce mois. Cette série de nouveaux chiffres de dette confirme à la fois la certitude de la demande de puissance de calcul IA et du capital investissement, et montre aussi que l’IA est passée du statut de « thématique boursière » à une phase capable de remodeler, par des cycles de capitaux macroéconomiques, le prix des fonds sur le marché du crédit mondial.

Ce qui est réellement alarmant, c’est que cette vague de financement IA crée une force de rappel endogène : « Plus la frénésie d’entraînement/inférence IA exige du capital, plus ce capital risque de devenir cher ». Le 17 août, le rendement des Treasuries à 30 ans a atteint 5,3103 %, un plus haut depuis 2007, la poussée étant notamment liée à un déficit budgétaire américain de 1.900 milliards de dollars (soit 6 % du PIB), à des risques énergétiques/​inflationnistes, mais aussi à une offre longue d’obligations d’entreprise IA (Duration Supply) ; le rendement réel à 30 ans américain s’approche aussi de 3 %, niveau inégalé depuis 18 ans.

Le mécanisme économique est très simple : le Trésor américain et Alphabet, Amazon, Meta, etc. se disputent simultanément le capital mondial à long terme – les investisseurs exigent davantage de primes de maturité (Term Premium) ​​et de rendement réel – les taux d’intérêt longs sans risque augmentent – le coût moyen pondéré du capital des entreprises (WACC) grimpe – le seuil de rentabilité minimal pour les centres de données IA, clusters GPU, et infrastructures d’énergie/réseau est relevé. BlackRock a qualifié ce phénomène de « rareté/concurrence du capital » rare ces dernières années. En conséquence, le CapEx IA génère à la fois croissance économique et commandes de semiconducteurs, mais pourrait aussi, via l’offre obligataire, faire remonter le taux d’actualisation de l’ensemble du système financier : c’est le circuit de rétroaction macro le plus crucial du super-cycle IA actuel.

Cela ne veut cependant pas dire que le cycle d’investissement IA sera stoppé par la hausse des taux : il annonce au contraire une différenciation de plus en plus marquée des capacités de financement. Les meilleurs Hyperscalers comme Alphabet peuvent se financer en dollars, euros, livres, francs suisses, dollars canadiens, yens et même dollars australiens, preuve que les investisseurs obligataires mondiaux sont toujours prêts à soutenir leurs projets IA dans la durée ; en février, Alphabet avait attiré plus de 100 milliards de dollars de demandes pour seulement 20 milliards de dollars de dette en dollars, montrant leur exceptionnelle capacité de financement. Par ailleurs, la rentabilité récente des entreprises et la demande en cloud IA apaisent les craintes sur les retours IA, et les institutionnels de Wall Street semblent évoluer d’un débat sur le niveau du CapEx vers une sélection de ceux qui sauront transformer ce CapEx de façon pérenne en forts profits.

Ainsi, à l’avenir, le vrai point de bascule du CapEx IA ne sera plus « qui a la plus grande ambition de dépenser », mais qui a le coût de financement le plus bas, le meilleur cashflow opérationnel, le taux d’utilisation/location GPU le plus élevé et la capacité de monétisation IA la plus claire : les plateformes cloud solides et intégrées comme Microsoft, Alphabet, Amazon pourraient voir leur avance croître, alors que les entreprises high tech d’infrastructure IA très dépendantes du financement externe, de clients concentrés et en cash-flow libre durablement négatif, seront les premières à subir la pression de taux longs supérieurs à 5 %.

La situation actuelle de l’investissement dans l’IA doit donc davantage être vue comme un « stress test du coût du capital au sein du super-cycle IA » que comme un signe de bulle. À court terme, ces records d’émissions obligataires garantissent plus de financements pour les commandes robustes de centres de données, GPU/ASIC, stockage HBM/DRAM/NAND, interconnections optiques, systèmes d’alimentation/liquide, ainsi que de stockage – continuant ainsi à renforcer la chaîne de valeur de la puissance de calcul IA.

À moyen et long terme, il faudra surveiller un dangereux effet d’auto-alimentation : « hausse du CapEx IA → plus d’émissions IA → hausse du rendement réel long et des primes de maturité → hausse du taux d’actualisation et des coûts de financement pour les entreprises tech → exigence d’un ROIC plus élevé → projets IA marginaux éliminés. Certains analystes estiment même que le rendement réel pourrait continuer à augmenter jusqu’à ce que les coûts de financement élevés freinent véritablement la demande de crédit et d’actifs risqués. En d’autres termes, le plus grand ennemi de la prochaine phase du super-cycle IA pourrait ne plus être le « manque de demande en puissance IA », mais au contraire une demande tellement forte qu’elle fait directement concurrence au Trésor américain pour le capital mondial – exerçant ainsi une pression excessive sur les prix du marché du capital.