Le rendement des obligations américaines à long terme dépasse 5 % ! Les 31 000 milliards de dollars de dette américaine subissent une vente historique, la fenêtre d’arbitrage de base déclenche un engouement pour le trading des "options de conversion".

L'application Zhihui Finance a noté que le marché des bons du Trésor américain, d'une taille de 31 000 milliards de dollars, connaît une vente continue, ouvrant ainsi la voie à une transaction potentiellement lucrative qui profite des variations de prix entre les produits dérivés et les obligations physiques sous-jacentes.

Le rendement des bons du Trésor américain à long terme a grimpé au-dessus de 5 %, atteignant son plus haut niveau depuis près de vingt ans, et la durée pendant laquelle il demeure à ce niveau est un record depuis 2007. Bien que ces fortes fluctuations des rendements puissent perturber le marché à terme des bons du Trésor du CME, elles ouvrent également une fenêtre d'arbitrage : les traders peuvent vendre à découvert les contrats à terme du CME tout en achetant les obligations physiques "Cheapest to Deliver" (CTD) au coût le plus bas de livraison.

Les participants à ce type de trading de base peuvent profiter de ce que l'on appelle les « options de conversion », car un changement soudain des rendements peut faire passer la valeur de l'obligation la moins chère à livrer vers une nouvelle obligation encore moins chère. Les traders ayant des positions courtes peuvent identifier ces actifs dans le panier de livraison réglementaire, puis les remplacer par la nouvelle obligation CTD dont le prix vient tout juste de baisser, réalisant ainsi un profit sur l'écart de valeur entre les deux obligations CTD.

Rendements élevés des bons du Trésor américains à long terme

Alors que les bons du Trésor américain (en particulier à l'extrémité longue de la courbe des taux) subissent de nouveau des pressions, cette stratégie pourrait attirer de nouveaux adeptes. Le calendrier chargé des émissions d'obligations d'entreprises cette semaine, la vente des bons du Trésor à 20 ans et l’émission d'obligations indexées sur l’inflation à long terme (TIPS) se rejoignent, poussant ainsi le rendement des bons du Trésor à 30 ans à son plus haut niveau en 19 ans lundi.

Dans ce contexte, la conversion des titres sous-jacents pourrait se produire rapidement. Les analyses de données montrent qu’une augmentation de 10 points de base des rendements à long terme entraînerait le remplacement du titre CTD actuel (obligation 4,875 % à échéance août 2045) par l’obligation 2,5 % à échéance février 2046 comme nouveau CTD. Une vente plus massive, qui pousserait les rendements à 30 points de base au-dessus de leur niveau actuel, ferait passer la CTD à l’obligation 2,25 % échéance août 2049.

Les stratégistes taux de Barclays ont souligné la valeur des options qui émerge dans l'environnement actuel de rendements élevés. Dans un récent rapport, les stratégistes Andres Mok et Amrut Nashikar ont écrit : « Lorsque les rendements à long terme dépassent 5,0 %, les contrats sur bons du Trésor comportent un risque de conversion. » Ils ajoutent qu'une « vente massive » pourrait entraîner un allongement de l'échéance du titre CTD dans le panier de livraison, tandis qu’une reprise du marché raccourcirait cette maturité.

L'exploitation des options de conversion sur le titre CTD, avec les délais et coûts de transaction impliqués, peut réduire les profits tirés de l’arbitrage de base. Le passage d’un titre de livraison à un autre oblige aussi les traders sur les marchés à terme à recalculer le nombre de contrats à vendre à découvert ou acheter afin de couvrir leur position, avant d’opérer en conséquence, ce qui risque d’accentuer la volatilité sur le marché.

Bien que ce type d’opérations d’arbitrage reste relativement limité, la hausse actuelle des prix du pétrole et l’incertitude entourant la trajectoire de la politique monétaire de la Fed offrent plus d’opportunités aux traders, notamment ceux qui suivent de près les bons du Trésor à échéance très longue.