Incertain haute et volatilité faible

Morning FX

Après l'effondrement de la Bourse sud-coréenne et l'intervention sur le yen, la volatilité du marché en août est revenue à ses plus bas niveaux. La volatilité implicite à un an des devises du G7 reste constamment inférieure à 6,5 %.La volatilité réelle de l'euro, du yen japonais et du won sud-coréen n'a augmenté que brièvement, l'appétit des investisseurs restant très faible.

Graphique : Le krach boursier sud-coréen n'a pas provoqué de contagion émotionnelle

Du point de vue traditionnel, un environnement d'incertitude devrait rendre le marché des changes bien plus animé. Pourtant, le sentiment négatif sur la Bourse sud-coréenne ne s'est pas propagé,l'indice VIX est tombé sous 15 et le S&P 500 a atteint un nouveau record historique, écartant davantage la divergence avec la volatilité.

1. Tout reste en suspens

À l'heure actuelle, le marché est confronté à au moins trois thèmes d'incertitude.

Premièrement, la guerre entre les États-Unis et l'Iran s'éternise, rendant le cheminement des prix du pétrole extrêmement incertain. Le prix du Brent est déjà remonté à 90, oscillant depuis deux mois au-dessus du seuil des 80. Lors du déclenchement du conflit, les prévisions les plus pessimistes évoquaient des prix élevés du pétrole jusqu'à la fin de l'année ; à présent, cela pourrait durer encore plus longtemps.

Deuxièmement, le ralentissement des indicateurs économiques américains met la Réserve fédérale face à un dilemme, avec une très grande incertitude autour d'une possible hausse des taux cette année.La forte divergence des signaux économiques rend impossible toute prévision claire du chemin de la politique monétaire de la Fed.

Troisièmement, la crainte concernant la situation budgétaire rend l'émission d'obligations très difficile. Les obligations à long terme sont devenues insensibles aux prix du pétrole et, les États-Unis étant entrés dans une nouvelle ère d'émissions, la demande demeure faible. Le rendement à 10 ans des Treasuries a déjà atteint des sommets comparables à ceux d'avant le cycle de baisse des taux, tandis que le rendement à 30 ans a même dépassé les plus hauts de 20 ans.

Graphique : Rendements longs en hausse à l’échelle mondiale

2. Mais pourquoi le marché reste-t-il si calme ?

Le marché est d'une tranquillité surprenante, car toute incertitude dépend entièrement des données et des événements,et il manque des divergences créatrices de valeur d’arbitrage.

Les signaux américains sont très divergents : emploi non-agricole, bénéfices des entreprises, confiance des consommateurs, données d'inflation, chaque indicateur donne une lecture différente et les conclusions dépendent entièrement de la dimension observée. Même si l’indicateur central de l’inflation de la Fed reste nettement au-dessus de l’objectif, la tendance future n’est pas clairement orientée à la hausse ni à la baisse. La seule constante, c’est la détérioration continue de la situation budgétaire américaine, ce qui est la logique de fond derrière la hausse des rendements des Treasuries.

Graphique : La volatilité continue de baisser

Par ailleurs, cette année, le marché des changes et celui des Treasuries américains ont offert un rapport risques/rendements médiocre, bien inférieur à celui des actions et matières premières. Les flux spéculatifs sont passés de l’or aux actions IA, puis aux matières premières.Depuis la guerre au Moyen-Orient, la volatilité est entrée dans un état chaotique et imprévisible, et une communication opaque de la Fed en a fait la plus grande X variable. Le marché hésite désormais à prendre des positions importantes.

3. Synthèse

(1) Après un mois de juillet fou, la volatilité revient au plus bas et l’intérêt des investisseurs est très limité.

(2) Malgré une incertitude toujours présente, les opportunités de gains étant faibles, les capitaux hésitent à prendre des risques importants et attendent l’émergence d’une nouvelle tendance dominante (comme la dédollarisation de l’année dernière).