Réserve fédérale : doutes sur le filet de sécurité et seuil d'intervention élevé – BNY

David Tam de BNY souligne que, bien que la Réserve fédérale conserve la capacité juridique de soutenir le crédit aux entreprises, l’actuelle Fed dirigée par Warsh est peu susceptible de répéter les interventions de l’ère Covid. Il ne voit pas de motif d’alerte immédiat, étant donné l’étroitesse des spreads et une demande solide, mais avertit qu’en cas de prochaine correction, les investisseurs ne pourront pas compter sur les intervenants ou la Fed pour contenir rapidement un élargissement brutal des spreads de crédit.

La Fed de Warsh vue comme réticente à intervenir

« La Fed dispose de l'autorité légale et de la capacité institutionnelle pour intervenir en cas d’élargissement véritablement désordonné des spreads de crédit. Pendant les premiers jours du Covid, la Fed a mis en place la Primary Market Corporate Credit Facility (PMCCF) et la Secondary Market Corporate Credit Facility (SMCCF). Le PMCCF n’a finalement pas été utilisé et la SMCCF n’a mobilisé que 14 milliards de dollars, bien en deçà de sa capacité affichée, mais ces programmes sont souvent crédités d’avoir resserré les spreads via un effet d'annonce. »

« Les détracteurs des interventions liées au Covid rétorquent cependant que le PMCCF, la SMCCF et d’autres programmes de la Fed ont accru le risque moral. Selon nous, le seuil pour que la Fed de Warsh intervienne sur les marchés privés pour traiter un élargissement des spreads de crédit, comme la Fed l’a fait par le passé, est extrêmement élevé. La Fed de Warsh est davantage susceptible de considérer un tel événement comme une crise localisée ou une occasion d’imposer plus de discipline sur un marché qui a bénéficié de près de 20 ans d’une Fed plus interventionniste. »

« Pour être clair, nous ne voyons pas de raison immédiate de s’alarmer. Du moins pour le moment, les spreads Bid-Ask restent étroits, les intervenants sont structurellement vendeurs sur le crédit IG, la demande des investisseurs finaux semble résister et les spreads demeurent proches de leurs plus bas niveaux. Mais les investisseurs doivent être conscients qu’en cas de correction, certains des coupe-circuit habituels, un investisseur final marginal prêt à intervenir, la communauté des intervenants ou la Fed pourraient ne pas être autant disposés ou capables de contenir un écartement des spreads. »

« Étant donné que les intervenants sont la première ligne de défense lors d’une correction, surveillez la position nette des dealers et le total des échecs de règlement. Une position des dealers devenant plus neutre ou même nette acheteuse pourrait indiquer davantage de contraintes sur les bilans, et une hausse soutenue des échecs suggérerait des frictions au niveau de l'intermédiation. »

« Surveillez à la fois les spreads et les rendements sur les échéances longues. Un élargissement des spreads de crédit pourrait indiquer un refroidissement du sentiment des investisseurs, tandis qu’une baisse des rendements longs pourrait rendre la proposition de valeur moins attractive. »