Castle Securities avertit : Le rachat de la dette américaine par le Trésor des États-Unis constitue une « répression financière » et la pression pourrait se transférer sur le taux de change et l'inflation.
Citadel Securities estime que dans un contexte de politiques monétaire et budgétaire accommodantes et d’un emploi proche du plein emploi, exercer une forte pression sur les taux d’intérêt à long terme entraînera un cercle vicieux. La véritable solution efficace réside dans un resserrement budgétaire et une hausse proactive des taux par la banque centrale, plutôt que dans des interventions répétées sur le marché.
Le département du Trésor américain a élargi ses opérations de rachat d'obligations, une mesure qualifiée de "répression financière" par les principaux teneurs de marché de Wall Street, qui mettent en garde contre le risque d'effets en chaîne imprévisibles.
Selon CNBC lundi, Yellen pourrait également utiliser le solde de trésorerie du département du Trésor à la Réserve fédérale, c'est-à-dire le compte général du Trésor (TGA), pour financer ces rachats et ainsi accroître la capacité d'action de l'opération.
Citadel Securities a souligné dans un rapport destiné à ses clients que le département du Trésor cherche à réduire les coûts d'emprunt à long terme via les rachats d'obligations, mais que cela ne fait pas disparaître les forces économiques fondamentales qui poussent les rendements à la hausse. Cette stratégie ne fait que transférer la pression du marché obligataire vers le marché des changes, ce qui affaiblit le dollar et alimente l'inflation.
Des signaux précoces corroborent déjà cette analyse : le rendement des obligations américaines à 30 ans a perdu tout le gain post-annonce de rachat en 24 heures, le dollar s'est affaibli et l'or poursuit sa hausse.
"Répression financière" : un transfert de pression plutôt qu'une élimination
Yellen a décidé de doubler au moins le volume des rachats des obligations américaines à 10 et 30 ans, envoyant un signal clair : l'administration actuelle est inquiète du niveau élevé des rendements à long terme.
Cependant, la réaction du marché relègue cette intervention à l'efficacité limitée. Le lendemain de l'annonce, les obligations à 30 ans ont effacé leurs gains précédents, et le soutien substantiel au marché obligataire n'a pas perduré.
Nohshad Shah, responsable des ventes instrumentées à revenu fixe pour l'Europe, le Moyen-Orient et l'Afrique chez Citadel Securities, s'exprime sans détour dans le rapport :
De façon plus large, ceci constitue en marge une répression financière. Empêcher les bons du Trésor américain de baisser à cause des ventes ne fait pas disparaître ces pressions, mais les transfère simplement ailleurs.
Shah souligne que la politique budgétaire et la politique monétaire sont toutes deux accommodantes aujourd'hui, alors que le marché de l'emploi est proche du plein-emploi et que les investissements dans l'intelligence artificielle s'accélèrent, les mesures continuant ainsi de stimuler l'économie.
Dans ce contexte, forcer une baisse des rendements à long terme et un affaiblissement du dollar risque d'être contre-productif : les conditions monétaires souples alimentent la demande et font grimper le prix des importations, ce qui accentue la pression inflationniste et engendre un cercle vicieux.
Shah estime que le message du marché obligataire est sans équivoque : la politique budgétaire ou monétaire doit être resserrée. La réponse efficace n'est pas une intervention de marché répétée, mais un arbitrage plus difficile sur la politique budgétaire, la banque centrale devant adopter une attitude proactive et agir avant toute flambée de l'inflation, si nécessaire en relevant les taux.
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