UBS : Les stocks des distributeurs de MLCC tombent à un nouveau plus bas, tandis que le prix unitaire augmente à nouveau
Un rapport d’UBS indique que les stocks mondiaux de distributeurs de MLCC ont diminué de 8 % par rapport à il y a quatre semaines, atteignant ainsi un nouveau niveau historiquement bas, tandis que la valeur des stocks a augmenté de 10 % sur la même période. Avec une demande en intelligence artificielle (IA) forte, un ratio commandes/livraisons élevé et un taux d’utilisation des capacités atteignant 95 %, la tension entre l’offre et la demande s’étend désormais des distributeurs à l’ensemble du marché.
Le marché des condensateurs céramiques multicouches (MLCC) connaît actuellement un changement substantiel dans la dynamique de l'offre et de la demande.
Selon les informations de la plateforme de trading Chasing Wind, les données de suivi de UBS Evidence Lab, filiale d'UBS, sur plus de 100 distributeurs mondiaux montrent que jusqu’au 9 août, le niveau de stock global des distributeurs MLCC a encore diminué de 8 % par rapport à il y a quatre semaines (11 juillet), atteignant un nouveau plus bas historique ; dans le même temps, la valeur des stocks a augmenté de 10 % et l’indice de prix unitaire a augmenté de 7 %. La tendance à la divergence entre volume et prix devient de plus en plus évidente.
Les données indiquent que cette configuration de baisse des volumes et de hausse des prix est également significative en glissement annuel : à la fin juillet, le niveau de stock était en baisse de 22 % sur un an, tandis que la valeur des stocks augmentait de 6 % et l’indice de prix unitaire de 13 %. Actuellement, l’indice de prix unitaire sur le canal des distributeurs s’approche de son plus haut niveau depuis janvier 2023, accélérant la phase de reprise des prix.
UBS estime que le resserrement de l’offre et de la demande commencera d’abord avec la demande liée à l’IA et les canaux de distribution, puis se propagera progressivement à l’ensemble du marché. Cette conclusion agit comme un catalyseur clair pour les actions liées aux MLCC ; UBS maintient sa recommandation d’achat sur Samsung Electro-Mechanics, Murata Manufacturing et Tokin Electric, ainsi qu’une évaluation neutre sur Taiyo Yuden.
Les stocks diminuent chez la plupart des principaux fabricants, alors que les prix s'envolent
Selon les données par fabricant, en date du 9 août, par rapport à il y a quatre semaines, concernant les stocks : Murata Manufacturing a diminué de 8 %, Samsung Electro-Mechanics de 20 %, Yageo de 1 %, Tokin Electric de 7 %, et Taiyo Yuden est resté stable. La tendance générale de baisse des stocks se manifeste chez la majorité des fabricants.
En ce qui concerne la valeur des stocks, les tendances divergent : Murata Manufacturing a augmenté de 8 %, Yageo de 13 %, Tokin Electric de 3 %, Taiyo Yuden de 32 %, tandis que Samsung Electro-Mechanics a diminué de 4 %.
Pour l’indice de prix unitaire, tous les fabricants affichent une hausse : Murata Manufacturing +6 %, Samsung Electro-Mechanics +14 %, Yageo +7 %, Tokin Electric +8 %, Taiyo Yuden +13 %.
Par rapport au creux du cycle de stock précédent, les indices de stock de Murata Manufacturing, Samsung Electro-Mechanics, Tokin Electric et Yageo sont désormais à un niveau équivalent ou inférieur à cette période ; Taiyo Yuden demeure environ 15 % au-dessus de son récent creux. Concernant l’indice de valeur des stocks par rapport au creux du cycle précédent : Murata Manufacturing +19 %, Samsung Electro-Mechanics +29 %, Yageo +45 %, Tokin Electric +3 %, Taiyo Yuden +81 %, ce qui reflète une forte contribution de la hausse des prix à la valeur des stocks.
Le resserrement de l’offre et de la demande part de l’IA et des réseaux de distribution, et pourrait s’étendre à l’ensemble du marché
Deux des principaux fabricants japonais de MLCC ont clairement indiqué dans leurs rapports trimestriels d’avril à juin que la demande des distributeurs connaît une surchauffe, et qu’ils envisagent de relever les prix pour corriger le déséquilibre entre l’offre et la demande. Actuellement, l’indice de prix unitaire des distributeurs est déjà proche de son plus haut depuis janvier 2023.
UBS souligne que, même si une partie de la demande des distributeurs peut inclure des commandes avancées (pull-forward orders), la baisse rapide et significative des stocks chez les distributeurs est un fait objectif. En combinant le ratio commande/livraison des grands fabricants de MLCC durant avril à juin (1.47 pour Murata, 1.72 pour Taiyo Yuden), les prévisions d’utilisation de la capacité pour juillet à septembre (95 % pour les deux entreprises), ainsi que la révision à la hausse des prévisions de ventes liées à l’IA, UBS conclut que le resserrement de l’offre et de la demande apparaîtra d’abord dans le segment IA et les réseaux de distribution, puis se transmettra à l’ensemble du marché.
UBS maintient actuellement sa recommandation d’achat sur Samsung Electro-Mechanics avec un objectif de cours de 2 500 000 KRW ; sur Murata Manufacturing à 13 200 JPY ; sur Tokin Electric à 4 950 JPY ; et une recommandation neutre sur Taiyo Yuden, avec un objectif de cours de 17 700 JPY.
En termes de valorisation, le PER prévisionnel 2026 des entreprises citées varie entre 15,7x et 65,5x, avec Samsung Electro-Mechanics affichant la prime de valorisation la plus élevée, tandis que Tokin Electric est relativement bon marché avec un PER prévisionnel 2026 de 21,5x. UBS estime que, dans un contexte de hausse des prix et de resserrement persistant de l’offre et de la demande, les fabricants axés sur les produits haut de gamme en bénéficieront en premier.
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