Les divisions internes de la Fed se manifestent : le discours de Waller pourra-t-il clarifier l’orientation de la politique ?
Le marché attend de voir comment Walsh présentera ses perspectives sur l'économie, l'inflation et les taux d'intérêt lors de la conférence de Jackson Hole, ainsi que s'il émettra de nouveaux signaux concernant la trajectoire de la politique monétaire.
Selon des informations de l’application financière Zhihu Tong, jeudi, les responsables de la Fed ont continué à envoyer des signaux contradictoires concernant les perspectives d’inflation : certains décideurs estiment qu'il faut augmenter davantage les taux pour réduire l’inflation, tandis que d’autres affichent une attitude plus prudente. Cette divergence survient alors que le président de la Fed, Kevin Walsh, doit prononcer un discours principal vendredi matin lors du symposium annuel des banques centrales à Jackson Hole, dans le Wyoming.
Divergences marquées au sein de la Fed : les faucons prônent une poursuite de la hausse des taux, certains responsables privilégient l’attente
Le président de la Fed de Kansas City, Jeff Schmid, a déclaré que la politique de taux de la Fed n'avait pas freiné l’économie américaine. Beth Hammack, présidente de la Fed de Cleveland, partage cette opinion ; elle était l’une des responsables ayant voté contre le maintien des taux inchangés le mois dernier.
Ils recommandent clairement qu’il faut relever les taux d'intérêt pour ramener l’inflation à l’objectif de 2% dans un délai raisonnable. Schmid a déclaré lors d’une interview : « Selon moi, les taux à court terme sont peut-être encore trop accommodants. Nous avons donc encore du travail à faire. »
Hammack a exprimé un point de vue similaire, affirmant que le niveau actuel des taux n’est pas suffisant pour modérer les pressions inflationnistes. Elle a ajouté : « Nous devrions mener certaines politiques restrictives pour ramener l’inflation à l’objectif. Plus l’inflation reste élevée longtemps, plus il sera difficile de la faire redescendre. »
D’autres responsables de la Fed adoptent une attitude plus prudente.
Susan Collins, présidente de la Fed de Boston, estime qu’il y a encore des preuves que la politique actuelle de la Fed freine au moins en partie l’économie et contribue à ralentir l’inflation. Collins a déclaré : « Je considère encore que les taux sont légèrement restrictifs. »
Austan Goolsbee, président de la Fed de Chicago, déclare pour sa part qu’il continue d’évaluer les perspectives d’inflation. « J’ai besoin de preuves montrant que ce choc inflationniste ne va pas durer. Je peux attendre que ces preuves apparaissent, » a-t-il expliqué. « Mais si les données repartent à la hausse, notamment dans les services — si, par exemple, l’inflation reste élevée, va dans le mauvais sens ou stagne — alors je commencerai à m’inquiéter. »
Ces divergences montrent que la Fed n’a pas encore atteint de consensus sur la trajectoire des taux, et les marchés attendent de voir si le discours de Walsh vendredi enverra des signaux plus clairs.
Division également chez les économistes
Ce n’est pas seulement au sein de la Fed : les économistes divergent aussi sur la nécessité de relever les taux dans les prochains mois pour contenir l’inflation.
Il est à noter que l’inflation américaine dépasse l’objectif de 2% de la Fed depuis 65 mois consécutifs. Les dernières données publiées mercredi montrent que l’indice PCE core — l’indicateur préféré de la Fed — a augmenté de 3,7% sur un an en juillet, le même rythme qu’en juin, les analystes tablant sur 3,6%.
Selon Ellen Zentner, stratégiste en chef de Morgan Stanley Wealth Management, la légère surprise haussière de l’inflation en juillet et la vigueur relative de l’économie « ne sont pas des résultats souhaités par les investisseurs ni par la Fed, » mais ces données « ne suffisent pas à modifier la décision du FOMC en septembre, » la pause des hausses de taux restant l’option la plus probable. Elle précise que si les prochaines données confirment une inflation qui reste collante, « la pression sur la Fed pourrait augmenter, conduisant à une action. »
Ariane Curtis, économiste senior chez Capital Economics, estime que les données PCE de juillet « ne justifient pas une hausse des taux en septembre. » Néanmoins, elle souligne que l’indicateur core PCE reste élevé à 3,3% sur un an, bien au-dessus de l’objectif de 2% de la Fed, et qu’avec la résilience économique et un marché du travail solide, les pressions à la baisse sur l’inflation restent faibles. Elle avertit donc clairement : « Ce n’est qu’une question de temps avant une nouvelle hausse des taux ; on s’attend à une hausse de 25 points de base en décembre, et une autre début 2024. »
Jan Hatzius, économiste en chef de Goldman Sachs, déclarait plus tôt ce mois-ci que l’évaluation du marché sur le risque d’une nouvelle hausse des taux était encore « trop faucon », et qu’une hausse en septembre est désormais « très improbable ». Goldman Sachs prévoit que la Fed maintiendra les taux inchangés jusqu’à fin 2026.
Selon les données des contrats à terme sur les fed funds, les investisseurs estiment actuellement la probabilité d’une hausse en septembre à environ 36%.
Les propositions de réforme de Walsh reçoivent un soutien initial : les réunions du FOMC pourraient être réduites à 6 par an
Par ailleurs, Schmid et Goolsbee se sont dits ouverts à une proposition de Walsh visant à réduire le nombre de réunions de politique monétaire du Federal Open Market Committee (FOMC) de 8 à 6 par an. Walsh a sollicité l’avis du comité sur cette question.
Goolsbee a déclaré que l’idée « mérite d’être considérée » et devrait être débattue. Schmid estime que les nouvelles technologies permettent aux décideurs d’obtenir plus rapidement les informations économiques, « et si la collecte d’informations devient plus rapide, moins de réunions pourraient rendre la prise de décision plus efficace. Mais ces informations doivent être plus immédiates qu’actuellement. »
Walsh s’exprimera vendredi à 10h (heure de New York). Depuis sa prise de fonction, il s’est distingué par une communication axée sur « moins parler, plus écouter », réduisant les orientations prospectives et mettant l’accent sur la dépendance aux données plutôt qu’aux discours des responsables pour anticiper la politique monétaire. Si cette approche donne à la Fed plus de flexibilité, elle laisse aussi les investisseurs dans l’incertitude quant aux perspectives de taux. Les observateurs veulent savoir comment Walsh exposera sa vision de l’économie, de l’inflation et des taux lors de Jackson Hole, et s’il enverra de nouveaux signaux sur la politique monétaire.
Apollo Global Management estime que Walsh devrait livrer un discours « teinté de hawkish » à Jackson Hole vendredi, dans le but de contrôler les taux longs. « Walsh a tout à fait raison, les orientations prospectives ne sont pas une bonne idée, » explique Torsten Slok, chef économiste d’Apollo. « Mais beaucoup estiment aussi qu’un cadre de référence est utile, et nous avons maintenant besoin de ce genre d’indications de sa part. »
Les analystes de TD Securities avertissent qu’il est peu probable que Walsh change complètement de stratégie de communication, ce qui crée un risque élevé de déception sur le marché.
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