Quelle est la fiabilité des chiffres de l'emploi non agricole aux États-Unis en août ?

Barclays estime que les données sur l'emploi non agricole d'août sont solides, mais comportent une part d'exagération, et la probabilité d'une hausse des taux en septembre augmente à la marge.

Les Échos de Wall Street mentionnent que le 4 septembre, le Bureau américain des statistiques du travail a publié des données montrant que le nombre d'emplois non agricoles créés en août a augmenté de 162 000, dépassant largement la prévision de Barclays de 25 000 et le consensus du marché de 55 000. Les données des deux mois précédents ont été révisées à la hausse de 55 000, avec notamment la lecture de juillet révisée de -23 000 à +21 000.

Selon Trading Desk, après la publication des chiffres de l'emploi, l'équipe de Marc Giannoni de Barclays a publié un rapport de recherche, soulignant que la vigueur de l'augmentation provient en partie d'un rebond temporaire dans les secteurs des loisirs, de l'hôtellerie et de l'enseignement local, mais ne reflète pas une amélioration durable de la demande de main-d'œuvre, les chiffres de ce mois exagérant en partie la vigueur réelle du marché du travail.

(La croissance de l'emploi est principalement concentrée dans les loisirs, l'hôtellerie, l'éducation et les services de santé, tandis que l'emploi dans les services financiers a diminué)

Barclays maintient sa prévision de base d'une hausse de taux de 25 points de base en septembre et souligne que les données sur l'inflation attendues la semaine prochaine seront une variable clé.

Bien que la banque anticipe une hausse mensuelle de 0,23 % tant pour l'indice CPI de base que pour le PCE de base en août, étant donné que le président de la Fed, Waller, insiste sur la nécessité d'être "pleinement et suffisamment rapidement" confiant dans la convergence de l'inflation vers l'objectif, Barclays estime que des chiffres d'inflation modérés ne suffisent pas à exclure la possibilité d'une hausse des taux en septembre.

En août, les emplois non agricoles ont augmenté de 162 000, dépassant la prévision de 25 000 de Barclays et le consensus du marché de 55 000. La croissance moyenne sur trois mois s'élève à 71 000 par mois, restant supérieure à la croissance "d'équilibre" estimée par Barclays (environ 0).

Cependant, l'équipe estime que cette croissance présente une certaine "surévaluation" technique :

• Loisirs et hôtellerie : hausse d'un mois à 62 000, après deux mois consécutifs de baisse, rebond technique ce mois-ci ;
• Emploi dans l'éducation locale et étatique : hausse de 42 000 en août, correction suite à la forte baisse de juillet (-58 000) ;
• Secteur public : création globale de 35 000 emplois, principalement dans l'éducation locale.

L'emploi dans le secteur privé a augmenté de 127 000, dont 86 000 pour les services, 16 000 dans l'industrie manufacturière, 22 000 dans le secteur de la construction et 3 000 dans l'industrie minière.

Barclays souligne que la croissance moyenne sur trois mois de l'emploi privé non agricole en août, de 75 000/mois, est un indicateur plus "propre" de la demande potentielle de main-d'œuvre et recommande de privilégier cette mesure au chiffre mensuel souvent bruité.

Le rapport de Barclays indique que les données d'août sur l'emploi non agricole ont également été influencées par l'ajustement "naissances-décès".

Comparé à la même période de 2025, la contribution négative de l'ajustement "naissances-décès" à l'emploi en août a été réduite d'environ 32 000, ce qui a contribué à relever la lecture du mois.

(Depuis le début de l'année, l'ajustement naissances-décès a connu de fortes fluctuations)

Toutefois, sur la moyenne de trois mois de juin à août, les ajustements pour 2025 (-37 000) et 2026 (-28 000) sont à peu près comparables, et les fluctuations mensuelles tendent à s'annuler sur l'ensemble de la période.

Barclays considère que cette volatilité pourrait provenir de l'ajustement methodologique mis en œuvre par le BLS depuis janvier, qui utilise les informations d'emploi des entreprises présentes pour estimer l'effet emploi des nouvelles entreprises. Bien que ce nouveau procédé vise à réduire les révisions de la base de référence, l'impact mensuel reste difficile à prévoir dans la pratique.

En août, le taux de chômage a légèrement augmenté de 5 points de base, avec une valeur précise non arrondie de 4,141 % (4,090 % en juillet), restant toutefois à 4,1 % après arrondi.

(En août, le taux de chômage a augmenté de 5 points de base, mais reste arrondi à 4,1 %)

La raison de cette hausse : bien que le nombre d'emplois dans l'enquête sur les ménages ait augmenté de 569 000, la population active s'est accrue de 683 000, une augmentation encore plus forte.

Le taux de participation au marché du travail a progressé de 0,2 point pour atteindre 61,6 %, tiré principalement par une hausse de 0,8 point chez les 16-24 ans, et une contribution de 0,3 point chez les plus de 55 ans.

(En août, le taux de participation des 16-24 ans a fortement augmenté)

Cependant, le taux de participation des âges d'or (25 à 54 ans), plus représentatif pour les analyses, est resté inchangé à 83,4 %.

L'analyse de Barclays précise qu'une baisse d'environ 0,2 point de pourcentage de la participation observée depuis mai provient principalement d'une diminution de la volonté de participer au sein des groupes d'âge, plutôt que du vieillissement démographique.

Ce phénomène correspond fortement au récit d'une pression sur l'offre de main-d'œuvre due à un resserrement des restrictions de mobilité, et constitue l'une des principales raisons pour lesquelles l'équipe maintient une opinion de "croissance de l'emploi à l'équilibre limitée".

Barclays considère que le rapport sur l'emploi a envoyé un message positif du côté des revenus :

• Gains horaires moyens (AHE) : hausse de 0,27 % en rythme mensuel, et de 3,3 % en glissement annuel, au-dessus du 0,16 % de juillet ;
• Durée moyenne du travail : +0,1 heure à 34,4 heures ;
• Revenu salarial du secteur privé : hausse de 0,67 % sur le mois, plus fort rythme depuis janvier (0,78 %) ;
• Taux annualisé sur 3 mois de la croissance des salaires : 4,7 %, au-dessus des 3,7 % de mai, indiquant une croissance réelle des revenus après inflation.

Cependant, le modèle de croissance salariale de Barclays accorde peu de poids au chiffre de l'AHE de ce mois-ci, et maintient une estimation de la croissance salariale fondamentale à 0,26 % par mois (taux annuel de 3,1 %), dans la fourchette de 3,0 % à 3,5 % considérée comme compatible avec l'objectif d'inflation de 2 % de la Fed.

(Le modèle Barclays indique que la croissance potentielle des salaires reste faible)

Cette estimation tient compte de la hausse de l'indice du coût de l'emploi au deuxième trimestre ainsi que des données du suivi des salaires de la Fed d'Atlanta. L'équipe note par ailleurs que la croissance actuelle de 4,7 % des revenus est difficilement soutenable, et prévoit un ralentissement de la croissance réelle des dépenses de consommation au second semestre à un taux annualisé de 1,5 %.

En résumé, ce rapport conclut que les données sur l'emploi d'août renforcent marginalement les arguments pour une hausse de taux de 25 points de base du FOMC en septembre, en phase avec la prévision de base de Barclays.

Les arguments en faveur d'une hausse de taux : la croissance de l'emploi reste supérieure au niveau d'équilibre, l'amélioration des salaires et des heures travaillées soutient les revenus du travail. Le seul point faible est l'augmentation modérée du taux de chômage, qui semble diverger avec la forte création d'emplois constatée.

Le marché porte désormais son attention sur la publication de l'inflation attendue la semaine prochaine. Barclays anticipe en août une hausse mensuelle de 0,23 % pour le CPI de base et le PCE de base.

Bien que cette progression soit globalement modérée, le président de la Fed, Waller, a martelé la nécessité de renforcer la confiance dans un retour "clair et suffisamment rapide" de l'inflation vers l'objectif. L'équipe estime qu'un chiffre de 0,23 % ne suffit pas à exclure la possibilité d'une hausse des taux en septembre.

En conclusion, pour les traders de taux et de dette, une hausse des taux en septembre reste le scénario de base le plus probable, ce qui fait peser une pression sur la partie courte de la courbe ; les données sur l'inflation seront la dernière pièce majeure du puzzle ce mois-ci.