Morgan Stanley : Microsoft (MSFT.US) restructure son modèle d'affaires pour l'ère de l'IA, confirme sa recommandation « Surpondérer »
Morgan Stanley maintient son jugement selon lequel l'accélération d'Azure au premier semestre 2027 par rapport au second semestre 2026, ainsi que l'accélération de la croissance de Microsoft 365 Commercial Cloud au cours de l'exercice 2027, demeurent inchangées.
Selon les informations de Zhitong Finance APP, Morgan Stanley a publié un rapport de recherche indiquant que Microsoft (MSFT.US) a annoncé, à compter de l’exercice 2027, un vaste ajustement de sa structure de reporting externe : les trois anciens segments d’exploitation — Productivité et Processus d’Affaires, Cloud Intelligent, et Calcul Plus Personnel — seront fusionnés en deux nouveaux segments, "Agents and Infra" (Agents et Infrastructures) et "Devices and Consumer" (Appareils et Consommateurs), afin de s’aligner sur le mode de gestion interne de plus en plus intégré entre cloud et IA. Selon la banque, cet ajustement relève principalement d’une reclassement comptable et ne modifie pas la structure économique sous-jacente ; les changements de périmètre pour Azure et Microsoft 365 relèvent également de l’ajustement mécanique, sans modification de l’appréciation d’une accélération d’Azure au premier semestre FY27 par rapport au second semestre FY26, ni de l’accélération de la croissance du cloud commercial Microsoft 365 sur FY27. Morgan Stanley réitère sa recommandation "Surpondérer" avec un objectif de cours de 600 dollars.
Fusion de trois segments en deux : focus sur l’intégration cloud + IA
Historiquement, la distinction entre Productivité et Processus d’Affaires et Cloud Intelligent chez Microsoft ne reflétait plus la structure technologique, car les infrastructures, applications et services d’IA fonctionnent de plus en plus ensemble. Le nouveau segment "Agents and Infra" fusionne le cloud commercial et les activités logicielles de Microsoft en une seule structure de reporting, tandis que "Devices and Consumer" regroupe les activités orientées consommateurs. Morgan Stanley estime que ce changement est stratégiquement significatif, le reporting de l’entreprise reflétant désormais davantage sa façon de gérer l’intégration du cloud commercial et de l’IA, sans signifier un changement des fondamentaux. Cette logique fait écho à celle de l’ajustement du reporting externe communiqué par Microsoft en 2024, visant également à aligner reporting et fonctionnement interne.
Réduction mécanique d’environ 1 point du taux de croissance Azure : retrait de GitHub pour obtenir des KPI plus clairs
Pour Morgan Stanley, le principal changement de KPI est le retrait de GitHub cloud et d’autres services clouds pour développeurs du périmètre Azure, créant ainsi un indicateur de chiffre d'affaires Azure recentré sur les services cloud et IA. Ce changement abaisse mécaniquement de près d’un point le taux de croissance historique d’Azure pour le T4 2026 ; la guidance actualisée d’Azure pour le T1 2027 est également réduite modérément selon la nouvelle définition. La banque souligne que ces ajustements sont purement mécaniques et ne traduisent pas de variations dans la dynamique d’Azure, Microsoft ayant confirmé ses prévisions d’accélération pour Azure au S1 FY27 par rapport au S2 FY26. Microsoft commencera également à publier le chiffre d’affaires trimestriel d’Azure : la nouvelle communication indique 101,9 milliards de dollars pour Azure sur FY26, offrant une meilleure visibilité sur la taille et la croissance incrémentale du business, notamment pour comparer avec les autres clouds concurrents.
En outre, le reclassement offre une interprétation supplémentaire sur la dynamique de GitHub : le retrait abaisse mécaniquement la croissance d’Azure tandis que son intégration augmente la croissance du cloud commercial M365. Les nouveaux chiffres suggèrent que la croissance de GitHub est historiquement supérieure à celle du business Azure dans son ensemble, et que le profil de croissance de GitHub s’apparente davantage à celui de JFrog, orienté développement logiciel, qu’à celui d’Atlassian à l’activité plus diversifiée.
Légère hausse du périmètre cloud commercial M365 : revenus FY26 à 100,3 milliards, anticipation d’une accélération inchangée
Dans la nouvelle structure, GitHub cloud et d’autres services pour développeurs sont intégrés au cloud commercial M365, ce qui pousse la révision à la hausse du taux de croissance historique de ce segment, tandis que Security Copilot représente une part de reclassement relativement faible. Microsoft commencera également à divulguer les revenus trimestriels du cloud M365 ; nouveau chiffre annoncé : 100,3 milliards de dollars sur FY26. Point important, les commentaires précédents de Microsoft anticipant une accélération de la croissance du cloud commercial M365 sur FY27 restent inchangés, portés par Copilot, E7 et la migration continue vers E5. Cependant, l’architecture plus large de M365 rend plus abstraite la contribution de chaque produit, y compris Copilot et GitHub, à l’image des changements de reporting adoptés en 2024 qui ont accru la taille du business reporté M365 tout en réduisant la visibilité sur la contribution individuelle de Copilot.
Conséquence : moins de visibilité sur les marges brutes par segment
Morgan Stanley note qu’un inconvénient majeur de la nouvelle structure de reporting est une moindre visibilité sur la rentabilité de chaque activité de Microsoft. Avec la redéfinition des segments, il devient difficile pour les investisseurs d’observer individuellement la performance des marges brutes ; la marge brute du Microsoft Cloud dans son ensemble devient ainsi un indicateur clé pour jauger la rentabilité sous-jacente du cloud.
Avertissement : le contenu de cet article reflète uniquement le point de vue de l'auteur et ne représente en aucun cas la plateforme. Cet article n'est pas destiné à servir de référence pour prendre des décisions d'investissement.
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