La hausse du yen est mise à l’épreuve : la divergence des politiques persiste, une orientation plus hawkish est nécessaire pour la poursuivre.

(1) La hausse du yen devient de plus en plus difficile à maintenir : le marché a déjà intégré une hausse des taux de la Banque du Japon cette semaine, tandis que le cycle de resserrement de la Réserve fédérale reste légèrement en avance sur celui de la Banque du Japon d'ici la fin de l'année. Bien que le yen ait atteint son niveau le plus élevé depuis février, l'écart de swap de taux d'intérêt à terme OIS d'un an USD/JPY a rebondi à environ 2,5 %, l'écart implicite de politique monétaire posant un défi à la progression du yen. La réunion de politique monétaire de cette semaine mettra à l'épreuve la capacité de cette divergence à se maintenir. (2) Selon le marché des OIS, la probabilité que la Réserve fédérale augmente ses taux de 25 points de base le 16 septembre est d'environ 85 %, et la probabilité d'un cumul de hausses de 50 points de base d'ici la fin de l'année reste également élevée ; le marché a quasiment totalement intégré une hausse de taux de la Banque du Japon le 18 septembre, mais n'accorde qu'environ 25 % de probabilité à une nouvelle hausse en octobre, même si l'on prévoit qu'au total, la Banque du Japon augmentera ses taux d'environ 50 points de base d'ici la fin de l'année. En conséquence, le marché s'attend à ce que la R éserve fédérale resserre sa politique monétaire légèrement plus que la Banque du Japon d'ici la fin de l'année, mais il est loin de prévoir des hausses consécutives de la Banque du Japon. (3) Le taux de change actuel du yen semble refléter la perspective d'une normalisation de la politique monétaire de la Banque du Japon de plus en plus agressive, ce qui est plus marqué que la valorisation actuelle du marché des taux d'intérêt. Pour maintenir la récente tendance haussière, il faudra non seulement une hausse des taux cette semaine, mais aussi une orientation monétaire suffisamment restrictive pour rendre possibles des hausses consécutives, et réduire l'écart de politique monétaire attendu entre les États-Unis et le Japon ; dans le cas contraire, un élargissement de cet écart exposera le yen à des risques de baisse.