Alors que le ralentissement de l’IA impacte les semi-conducteurs, Goldman Sachs publie un rapport haussier ! Les “deux géants coréens du stockage” voient leur objectif de cours viser près de 90 % de potentiel à la hausse.

Selon des informations de Zhitong Finance APP, alors que des leaders mondiaux de l’IA tels que Anthropic et OpenAI appellent unanimement à ralentir le développement des modèles avancés d’IA, les marchés boursiers mondiaux réévaluent à la fois le refroidissement des attentes de croissance des investissements liés à la chaîne de valeur de la puissance de calcul de l’IA et la hausse des prix du pétrole, ainsi que le risque d’une nouvelle hausse des taux directeurs par la Fed. Les actions thématiques liées à la puissance de calcul de l’IA accusent généralement une faiblesse, SK Hynix ayant chuté de plus de 5% en séance précoce sur le marché sud-coréen, Samsung Electronics de plus de 3%, et l’indice KOSPI, considéré comme le « baromètre de la puissance de calcul de l’IA », a perdu plus de 3%. Cependant, de nombreux analystes chevronnés de Wall Street estiment que les derniers développements n’auront pas d’impact durable sur le secteur et qu’ils ne devraient pas compromettre la logique haussière à long terme du thème de l’IA.

Le dernier rapport de retour des investisseurs sur le secteur technologique sud-coréen publié par Goldman Sachs montre que les investisseurs nord-américains sont très optimistes vis-à-vis des actions de fabricants de puces mémoire, et plus optimistes que leurs homologues asiatiques. La banque réitère son conseil d’achat sur les deux plus grands géants mondiaux de la mémoire, Samsung Electronics et SK Hynix, et Samsung Electronics continue de figurer sur la « Conviction List » de Goldman Sachs.

Il est rapporté que dans cette étude, les analystes de Goldman Sachs fixent un objectif de cours sur l’action ordinaire de Samsung à 490 000 wons et à 360 000 wons pour l’action préférentielle, tandis que l’objectif de cours sur SK Hynix atteint 3,5 millions de wons ; sur la base du cours de clôture du 11 septembre, le potentiel de hausse est respectivement d’environ 88,8 %, 86,2 % et 93,2 %. Goldman Sachs continue de prévoir une progression annuelle moyenne d’environ 100% pour le prix moyen pondéré du HBM en 2027, Samsung pourrait profiter de l’amélioration du mix produit/client, les deux sociétés bénéficiant également de potentiels catalyseurs liés à la rémunération des actionnaires.

Certains analystes soulignent que l’appel à ralentir le développement des modèles de pointe ne signifie pas nécessairement une réduction des dépenses en capital pour la puissance de calcul ou une baisse des commandes de mémoire, la demande liée à l’inférence et aux applications des modèles existants pouvant continuer à croître. « Cela peut générer une certaine pression à court terme, mais cela ne devrait pas nuire aux transactions à long terme sur l’IA. Le développement de l’IA est encore relativement précoce et je ne suis pas sûr que les autres acteurs de l’écosystème IA acceptent le classement actuel du secteur et décident de ralentir au moment où la technologie évolue si rapidement », a déclaré Gary Tan, gérant de portefeuille chez Allspring Global Investments à Singapour.

« Le fait que les trois PDG s’accordent à contrôler le rythme ne change pas fondamentalement les investissements dans les puces, l’énergie ou les infrastructures. En réalité, cela allonge le calendrier de développement », a estimé Billy Leung, stratège d’investissement chez Global X Management à Sydney. « Si la commercialisation et l’adoption continuent de croître, tandis que le lancement de nouvelles capacités ralentit légèrement, cela peut en fait aider le secteur à passer de la seule phase d’investissement à celle de la rentabilisation accélérée des installations existantes — autrement dit, la monétisation de l’IA. »

Pour les investisseurs, les indicateurs clefs concernant la demande de mémoire et la croissance simultanée des volumes et des prix seront sans doute : le volume réel livré par les fabricants de mémoire, la validation client, les prix contractuels, les marges bénéficiaires, le flux de trésorerie libre et les perspectives en cours ; les objectifs optimistes de Goldman Sachs et consorts ne seront validés que si ces indicateurs se matérialisent.

Les attentes de hausse de prix décroissent par rapport au pic, mais la logique de rentabilité tirée par la demande en puissance de calcul de l’IA persiste

Après avoir dialogué avec des investisseurs à Toronto, Boston, New York et San Francisco, Goldman Sachs constate que les Nord-Américains sont généralement plus optimistes sur la mémoire que les Asiatiques, mais cet optimisme ne s’est pas entièrement traduit par une augmentation notable des positions, pour des raisons telles que l’absence de catalyseurs importants à court terme ou des inquiétudes de pondération dans le portefeuille.

Goldman Sachs observe également une différenciation des attentes à court et long terme : la majorité des sondés prévoient une hausse séquentielle d’environ 20% pour le prix moyen du DRAM et de la NAND au troisième trimestre 2026, mais les prévisions de hausse de prix et de rentabilité ont été revues à la baisse, et l’appréciation du won pourrait réduire les profits des deux groupes en monnaie locale.

Concernant le prix du HBM en 2027, les investisseurs prudents tablent sur une croissance annuelle d’environ 50 %, tandis que les plus optimistes estiment qu’il faut dépasser 100 % pour que la marge se rapproche de celle du DRAM traditionnel ; certaines projections précédentes atteignaient 200 %. Goldman Sachs table toujours sur une hausse annuelle d’environ 100 % pour le prix du HBM en 2027, et pense que l’amélioration du mix produits et clients de Samsung pourrait offrir un potentiel de hausse supplémentaire. Selon Goldman Sachs, ces derniers signaux suggèrent que les investisseurs nord-américains spécialisés dans la mémoire réduisent leurs attentes d’envolée extrême des prix tout en maintenant leur conviction sur la tension offre-demande et la résilience des bénéfices.

La question de savoir si les accords à long terme (Long-Term Agreements, LTA) permettront de stabiliser la rentabilité de la mémoire reste un point de divergence du rapport. Les optimistes apprécient l’élargissement des contrats glissants, une plus grande couverture, et des aménagements comme avances ou acomptes pour améliorer la visibilité sur les commandes ; les prudents attendent de voir si ces accords pourront réellement contraindre les deux parties et traverser les cycles baissiers de prix. Concernant la réduction des configurations mémoire ou l’optimisation de l’usage de la mémoire par les clients, la majorité des investisseurs interrogés estiment que la cause principale est la pénurie d’offre plutôt qu’un affaiblissement soudain de la demande finale ; le rapport admet toutefois que la diminution de la mémoire installée par appareil pourrait à court terme compenser en partie la croissance des livraisons de HBM pour datacenters ou de SSD d’entreprise haute performance.

L’expansion massive de la capacité de production des fournisseurs chinois de mémoire est également prise en compte par nombre d’investisseurs, notamment dans le scénario où la part de marché des fournisseurs DRAM chinois dépasserait 10% en 2028, de sorte que l’augmentation de l’offre n’est plus perçue comme un choc soudain ; les sondés estiment néanmoins que l’écart technologique et le manque d’accès à la lithographie EUV limitent les mises à jour et la progression réelle de la capacité de la DRAM server chinoise pour les datacenters.

Goldman Sachs souligne que l’attrait des deux groupes présente des angles différents. Samsung dispose d’une exposition plus importante aux activités de mémoire traditionnelle, de l’avancée du HBM4 et de synergies entre mémoires et fonderie, offrant un potentiel d’amélioration des fondamentaux ; les investisseurs évoquent aussi la date d’équilibre de la fonderie, la nouvelle contribution du substrat HBM et les investissements, même si des divergences subsistent sur la valorisation à accorder à la fonderie. SK Hynix attire peut-être plus d’attention en raison du rendement aux actionnaires, d’une plus grande élasticité du prix de l’action, de son leadership en parts de marché HBM devant Samsung et Micron, de ses commandes HBM les plus importantes de Nvidia et de l’opportunité de correction de décote entre l’action locale et l’ADR américaine, la majorité préférant le rachat d’actions au dividende en cash.

Les discussions sur la valorisation de Samsung et SK Hynix portent de plus en plus sur le PER, mais les investisseurs aspirant à un PER à deux chiffres sont moins nombreux qu’au premier semestre, ce qui montre que le marché continue d’appliquer une décote liée à la cyclicité. Goldman Sachs évalue Samsung selon la méthode SOTP, avec une décote de 27% sur l’action préférentielle par rapport à l’ordinaire ; pour SK Hynix, l’objectif se base sur un PER moyen de 9 sur 2026-2027, soit une décote marquée face à Micron.

De la demande des agents IA à la croissance durable des profits de la mémoire : plus l’IA travaille, plus la mémoire doit croître

Avant la forte baisse des marchés jeudi dernier à la suite d’un PPI américain robuste, la performance du marché avait déjà traduit un rétablissement complet du sentiment des capitaux mondiaux envers la mémoire comme thématique d’investissement. L’indice KOSPI avait rebondi d’environ 22% entre le point bas de clôture du 30 juillet et le 13 août, entrant dans ce que l’on qualifie habituellement de marché haussier technique, puis était demeuré en range jusqu’au vif rebond de 4,61% le 7 septembre, Samsung et SK Hynix ayant respectivement grimpé de 5,68% et 8,26%, pour un gain cumulé de 60% sur l’indice KOSPI en 2023.

Le robuste soutien de la demande en puissance de calcul d’IA, intimement liée à la chaîne d’approvisionnement IA, se reflète déjà nettement dans les performances des leaders industriels et leurs accords de capacité de long terme. Au 2e trimestre de l’exercice 2027 de Nvidia, le chiffre d’affaires s’élève à 96,2 milliards de dollars, en hausse de 106% sur un an, et les revenus des datacenters à 89 milliards, en progression de 117%. Selon la presse, Anthropic a récemment signé un contrat de location de puissance de calcul de 45 milliards de dollars (Nscale) et un accord de cloud Lambda de 35 milliards, soit environ 460 MW et 350 MW de capacité respectivement. Ces engagements pluriannuels renforcent considérablement la visibilité sur la demande en ressources de calcul IA, aussi bien sur les puces d’IA que sur les mémoires, ces deux piliers matériels de l’IA.

D’un point de vue d’ingénierie, la croissance de la demande d’inférence renforce l’importance de la bande passante mémoire, de la capacité de fonctionnement et de la persistance, mais avec des bénéfices distincts. La mémoire à large bande passante (HBM, qui est une forme de DRAM) se situe près de l’accélérateur et porte les pondérations du modèle et le cache clé-valeur (KV cache) actif ; de nombreuses tâches de décodage dépendent de la rapidité d’acheminement des données vers les unités de calcul. Les mémoires serveurs type DDR5, LPDDR, etc., gèrent les charges CPU, le traitement de données et certaines couches de cache ; tandis que les SSD d’entreprise en NAND stockent les fichiers de modèles, bases de connaissances, résultats de tâches et peuvent contenir des caches historiques KV adaptés au déchargement/recyclage.

Avec des architectures de modèles et une précision de cache données, des contextes plus longs et davantage de conversations simultanées accroissent le besoin de cache ; les agents intelligents opérant en continu augmentent également les besoins en stockage d’état et en lecture de données. Ainsi, l’opportunité commune de Samsung, SK Hynix et Micron réside dans la croissance de l’ensemble de la hiérarchie de mémoire. Si les SSD peuvent soulager la pression sur la capacité, leur latence et leur bande passante les empêchent toutefois de remplacer universellement le HBM. Un article technique officiel de Micron explique d’ailleurs clairement ces tendances hiérarchiques via HBM, mémoire principale, mémoire étendue, SSD contextuels et data lakes réseau.

Dans le même temps, la demande en capacité HBM/DRAM haute performance et en composants NAND pour datacenters continue d’exploser sous l’impulsion de l’inférence IA haute performance menée par Astra, ainsi que de la démocratisation des agents IA focalisés sur des workflows automatisés.

Bernstein, autre géant financier new-yorkais, publiait récemment une étude montrant que la combinaison d’Astra et de l’automatisation de la recherche sur les opérateurs d’entraînement IA (« Astra avec RSI ») offre une nouvelle source de croissance sans précédent en demande pour l’industrie des semi-conducteurs pilotée par la déferlante sur la mémoire ; la banque vise même un cours de 3 000 dollars sur Western Digital. Bernstein maintient une recommandation de surperformance depuis le début de l’année sur les chefs de file mondiaux de la mémoire — Samsung Electronics, SK Hynix, Micron et Western Digital — avec des objectifs respectifs de 440 000 wons, 3,3 millions de wons, 1 300 dollars et 3 000 dollars, traduisant la confiance renouvelée de Wall Street dans la vigueur du secteur de la mémoire.

Bernstein note récemment que l’industrie des semi-conducteurs montre sur le plan global les signes habituels de repli saisonnier, mais la demande de semi-conducteurs liés à l’infrastructure IA, en particulier la nouvelle génération de systèmes de mémoire HBM et de mémoires DRAM/NAND pour serveurs de centres de données, reste exceptionnellement solide. Juillet est la basse saison traditionnelle de vente de semi-conducteurs, indique la banque, mais la croissance annuelle reste de 131,4%, les ventes mondiales de puces mémoire ayant grimpé de 451,7% sur un an, tandis que l’ensemble du secteur, hors mémoire, progresse d’environ 35%.

Le récent lancement par OpenAI de GPT-6 Astra, ainsi que la focalisation des leaders de l’IA sur le RSI, devraient être les deux principaux moteurs de l’explosion exponentielle de la demande de puissance de calcul IA. Autrement dit, la montée en puissance des modèles IA de nouvelle génération et leur adoption toujours plus large, ainsi que les parcours d’entraînement IA plus gourmands en puissance de calcul, justifient une croissance continue des besoins en infrastructures de calcul IA.

L’intérêt d’investir dans Astra se situe dans l’augmentation du taux de réussite sur les tâches complexes et sa faisabilité économique, incitant les entreprises à déployer davantage d’agents intelligents pour traiter plus de missions spécialisées ; comme le souligne Morgan Stanley, le retour au débat sur les contraintes physiques d’offre dans le thème AI, c’est précisément l’effet de la nouvelle génération de modèles Astra et l’expansion de la demande en ressources de calcul. La déclaration du responsable produit d’OpenAI sur une demande tellement inédite que l’entreprise pourrait suspendre de nouveaux abonnements Pro est un signal fort de tension sur la capacité de service IA ces derniers jours.