Guotai Junan Futures : Une hausse des taux d'intérêt fera-t-elle nécessairement baisser le prix de l'or ?

　　Analyste de marché chez Guotai Junan Futures

　　Zhang Chining

　　Z0020302

　　Vendredi soir dernier, les États-Unis ont publié l'indice CPI d'août et, après la publication des données, le marché a réagi très rapidement : selon l'outil FedWatch du CME, la probabilité d'une hausse des taux par la Fed en septembre est passée d'environ 70 % à près de 90 %.

　　Cependant, l’évolution du marché cette nuit-là a été assez inhabituelle : l’or non seulement n’a pas baissé, mais a même grimpé rapidement... ce qui a laissé perplexe bon nombre d’investisseurs,

　　Face à cette situation inhabituelle, de nombreuses analyses sont apparues sur le marché. Certains estiment que, la veille (jeudi), un indice PPI déjà élevé avait été publié et que l'or pourrait donc avoir anticipé une partie de l'impact négatif ; ainsi, à la publication du CPI vendredi, le marché a réagi comme si toutes les mauvaises nouvelles étaient déjà intégrées. D’autres pensent qu’avec les élections de mi-mandat aux États-Unis qui approchent, le contexte décisionnel de la Fed pourrait devenir plus délicat ; il resterait donc une part d’hésitation sur le marché, considérant que la hausse des taux ne se concrétisera pas forcément en septembre, ce qui soutiendrait la possibilité d’un rebond de l’or.

　　Ces deux interprétations portent sur les mouvements de cette nuit-là. Mais si l'on ne considère que les variations d'une seule soirée, il existe de nombreux facteurs de perturbation tels que les mouvements de capitaux, l’émotion du marché ou l’aspect technique. Ce qui mérite véritablement réflexion, c'est une question plus générale : peut-on considérer comme fiable le postulat sous-jacent depuis tant d'années : « hausse des taux, baisse de l’or » ? C’est sur ce point que je souhaite aujourd’hui clarifier la relation entre les hausses de taux et l’or.

　　Alors, comment une hausse des taux affecte-t-elle réellement l’or ? Pour bien comprendre, il nous faut d’abord déterminer ce que la Fed augmente réellement.

　　La Fed relève le taux d’intérêt nominal. Or, le taux d’intérêt nominal équivaut à peu près au taux d’intérêt réel additionné à l’inflation. Ce qui est véritablement corrélé négativement à l’or, c’est le taux d’intérêt réel : plus il est élevé, plus l’or tend à s’affaiblir.

　　Pourquoi dit-on toujours « hausse des taux, baisse de l’or » ?

　　C’est parce qu’en général, la hausse des taux vise à freiner la demande : quand les taux montent, le coût de l’emprunt augmente, la consommation et l’investissement ralentissent, et l’inflation a tendance à se replier. On obtient ainsi cette conséquence classique : hausse des taux, hausse du taux d’intérêt nominal tandis que, du fait du ralentissement de la demande, l’inflation redescend. Cette double pression fait monter le taux d’intérêt réel et, naturellement, l’or se retrouve sous pression — voilà la logique la mieux connue.

　　Mais cette fois-ci, il y a quelques différences.

　　Car dans la présente configuration, l’inflation ne provient pas exclusivement de la demande, mais aussi de l’offre — la situation tendue au Moyen-Orient a fait grimper à un moment donné le prix international du pétrole au-dessus de 100 dollars ; rien que l’essence a représenté plus d’un tiers de la hausse mensuelle du CPI global américain en août.

　　Dans ce cas d’inflation tirée par les coûts, la hausse des taux n’est pas forcément suffisante pour la maîtriser immédiatement — car même si l’on parvient à modérer l’ardeur à consommer à crédit, il est beaucoup plus compliqué de combattre la hausse concrète des coûts du pétrole, du transport ou de la production.

　　Il peut donc alors survenir une situation différente : d’un côté, la Fed relève ses taux et le taux nominal augmente ; de l’autre, l’inflation, poussée par les coûts du côté de l’offre, grimpe aussi. Si l’inflation progresse plus vite que la hausse des taux, le taux réel pourrait ne pas progresser, de sorte que la réaction de l’or face à la hausse des taux serait moins prononcée que prévu. À l’inverse, une telle anticipation d’une « seconde vague » d’inflation pourrait même soutenir encore davantage l’or.

　　Enfin, il faut retenir une chose : lorsqu’on analyse aujourd’hui l’or, il faut finalement revenir à l’évolution proprement dite de l’inflation — si une partie de cette inflation est portée par l’offre, la règle traditionnelle « hausse des taux, baisse de l’or » n’est pas forcément applicable.

　　Pour la suite, il faudra d’un côté surveiller la trajectoire future des taux de la Fed et, d’un autre, prêter attention à l’évolution des tensions géopolitiques et des coûts énergétiques, pour voir comment tout cela se résoudra.

　　Date limite de rédaction : le 14 septembre 2026 à 14 h 02 (UTC+8)

Éditeur responsable : Zhu Henan