La volatilité du marché des changes est en difficulté, les trois grandes banques centrales peinent à stimuler la demande d’options

⑴ Le dollar s'est renforcé lundi, le prix du baril de Brent approchant les 110 dollars, ajoutant une nouvelle incertitude à la dynamique de l'inflation, alors que la Federal Reserve, la Banque d’Angleterre et la Banque du Japon s'apprêtent à annoncer leurs dernières décisions de politique monétaire.⑵ À première vue, cela devrait être un risque d'événement typique incitant les desks de trading à se précipiter pour acheter du gamma, mais les options sur le forex se retrouvent dans un dilemme embarrassant.⑶ L’euro face au dollar est l’exemple le plus évident : la volatilité implicite à une semaine de 5,6 semble faible par rapport au niveau de long terme, mais la volatilité réalisée lors de la semaine précédente n’était que de 1,84, soit environ un tiers du niveau implicite actuel, cette période incluant la réunion de la Banque centrale européenne et la publication de l’indice des prix à la consommation des États-Unis.⑷ L'écart entre la volatilité implicite et réalisée se manifeste dans la plupart des paires de devises en dollars, expliquant pourquoi beaucoup de desks hésitent à détenir des options, même si les décisions des 3 grandes banques centrales et la récente hausse marquée des prix du pétrole se produisent simultanément.⑸ L’euro s’approche de son plus bas d’août face au dollar, mais le marché des options n’a pas suivi la tendance, la volatilité implicite de référence à un mois n'augmentant que modérément à 5,125, tandis que l'indicateur de 25-delta risk reversal penche doucement en faveur des options de vente euro, et les acheteurs de volatilité restent prudents face au piège entre l'implicite et la réalisée.⑹ Le risque associé à la Federal Reserve est devenu asymétrique : la probabilité d’une hausse des taux en septembre est passée d’environ 70 % avant la publication de l’indice des prix à la consommation à près de 90 %, et la position faucon du président à Jackson Hole a accru le coût de la crédibilité en cas de statu quo.⑺ Les options sur le yen racontent une histoire similaire d’intensité en baisse, la volatilité implicite à un mois et l'indicateur de 25-delta risk reversal ayant nettement reculé par rapport à leurs sommets du début septembre ; la demande à la baisse s’atténue, et le prix de déclenchement des knockouts grimpe.⑻ Une demande pour des options d'achat de courte maturité, arrivant à échéance après la réunion de la Banque du Japon vendredi et avec un prix d’exercice supérieur à 155, est réapparue, laissant entendre que les traders pourraient se préparer à un autre résultat inférieur aux attentes de la part de Tokyo.⑼ La volatilité réalisée restant inférieure à l’implicite, la détention d’une position longue en volatilité fait face à des vents contraires cette semaine, même avec la Federal Reserve, la Banque d’Angleterre, la Banque du Japon et la flambée des prix du pétrole sur la scène.