Comment éviter l'IA ? C'est le "grand défi" pour les fonds de pension et les fonds souverains

L'engouement pour l'intelligence artificielle est en train de bouleverser la logique de diversification des investissements sur laquelle comptaient les investisseurs institutionnels. Des actions au capital-investissement, des obligations d’entreprises aux infrastructures, le risque lié à l’IA s’est infiltré dans quasiment toutes les classes d’actifs, plongeant les fonds de pension et les fonds souverains, qui gèrent des centaines de milliards de dollars, dans une situation sans précédent.

Selon un reportage de Bloomberg publié lundi, le Chief Investment Officer du New York City Retirement Systems (NYCRS), Monte Tarbox, a récemment décliné une invitation à lever des fonds auprès d’un fonds de private equity, précisément parce que ce produit comportait une exposition trop importante à l’IA. "Lorsque ce jour viendra, nous ne voulons pas être pris au dépourvu et qu’on nous demande ‘pourquoi avez-vous tout accepté ?’", a-t-il déclaré. Cette décision reflète la situation commune à quasiment tous les grands investisseurs institutionnels de Wall Street actuellement.

Lisa Shalett, Chief Investment Officer de Morgan Stanley Wealth Management, avertit que l’IA aggrave les défis de diversification déjà rencontrés par les allocataires d’actifs : dans un environnement où l’inflation reste élevée, le modèle traditionnel 60/40 actions-obligations est constamment défaillant, la profonde pénétration de l’IA ayant encore détérioré la corrélation positive entre actions et crédit.

Goldman Sachs estime que les entreprises liées aux infrastructures de l’IA (y compris les fabricants de puces et les géants du cloud computing) représentent environ 40 % de la capitalisation totale du S&P 500 ; selon les données d’Apollo Global Management, les émissions liées à l’IA représentent près de la moitié du total des émissions obligataires investment grade cette année, et 87 % des investissements en capital-risque.

Le risque IA est omniprésent, la diversification devient une illusion

L’infiltration de l’IA dans les marchés est multidimensionnelle. Sur les marchés publics, les actions de seulement trois fabricants de puces représentent plus d’un quart de la pondération de l’indice de référence des marchés émergents. Sur les marchés privés, le capital-investissement est quasiment devenu synonyme de start-ups spécialisées dans l’IA. Sur le marché obligataire, les principaux émetteurs sont tous des géants du cloud computing. Dans le secteur des infrastructures, presque tous les projets majeurs concernent les centres de données. Même les bons du Trésor américain peuvent désormais être intégrés dans la narration liée à l’IA : une demande accrue d’énergie fait grimper les anticipations d’inflation et influence donc l’évolution des rendements.

Un même groupe d’entreprises s’étend sur plusieurs classes d’actifs, concentrant d’autant plus le risque. Prenons Alphabet, par exemple, dont la capitalisation boursière atteint 4 000 milliards de dollars et la dette non remboursée s’élève à 130 milliards de dollars, alors que leurs infrastructures relient plus de 30 centres de données à travers le monde. Par ailleurs, plusieurs firmes entretiennent des accords de "financement circulaire," se détenant réciproquement, créant des expositions aux risques fortement imbriquées.

Thomas Salopek, responsable de la recherche systémique cross-asset chez JP Morgan, a construit quatre modèles simulant l’allocation d’actifs d’un investisseur institutionnel. Les résultats montrent qu’au cours des dernières années, ces portefeuilles ont affiché une corrélation positive marquée avec les facteurs de risque liés à l’IA. D’après une enquête d’Invesco auprès de 90 fonds souverains, plus de la moitié des répondants identifient la concentration du marché comme le principal risque associé aux investissements IA.

Quantifier l’exposition à l’IA : chaque institution développe sa propre méthodologie

Face à ce défi, les investisseurs institutionnels explorent chacun leurs propres moyens d’y faire face, mais le premier obstacle est de savoir comment définir et mesurer l’exposition à l’IA. Contrairement aux classifications traditionnelles par classe d’actifs, secteur ou région, il n’existe pas encore de norme pour l’exposition à l’IA : il peut s’agir aussi bien de fabricants de puces purs que d’entreprises traditionnelles adoptant la technologie IA.

Le Los Angeles County Employees Retirement Association (LACERA) a abordé spécifiquement la question de l’exposition à l’IA dans le private equity lors de la réunion de son conseil d’administration en mai de cette année. Le CIO, Jonathan Grabel, a ensuite dirigé un audit complet, combinant une analyse interne ascendante et la méthode descendante de MSCI, et a estimé que 8 % à 19 % du portefeuille de ce fonds de retraite était lié à l’IA. "Nous ne voulons pas que la recherche de la perfection entrave la compréhension," a-t-il souligné.

Elo Mutual Pension Insurance Co., en Finlande, qui gère 36 milliards d’euros d’actifs, utilise des outils IA pour traquer l’adoption de l’IA dans ses investissements cotés, avec l’aide de gestionnaires de portefeuille spécialisés. Kari Vatanen, responsable de l’allocation d’actifs et des placements alternatifs, admet que limiter l’exposition à l’IA pour des raisons de diversification a un coût : si le thème IA reste dominant pour plusieurs années, cela pourrait peser sur la performance. L’indice suivi par Bloomberg Intelligence, qui regroupe les actions mondiales liées à l’IA, a affiché un excédent de rendement annualisé de 11 points de pourcentage sur les deux dernières années environ.

Après une analyse factorielle de près de 50 grands fonds de pension, l’agence Markov Processes International a constaté que l’exposition excédentaire moyenne à l’IA était quasiment nulle, mais certains fonds déviaient nettement ; par exemple, l’exposition d’AI de CalPERS, le plus grand fonds de pension public des États-Unis, a continuellement augmenté ces dernières années, essentiellement via des investissements dans de grandes entreprises non cotées.

L’approche "Total Portfolio" apparaît comme une nouvelle solution

Le besoin de quantifier le risque IA donne un nouvel élan à un cadre appelé "Total Portfolio Approach" (TPA). Cette méthode brise les barrières entre classes d’actifs pour considérer toutes les allocations dans une seule et même dimension afin de rechercher la configuration globale optimale. CalPERS a récemment adopté formellement cette approche.

Aware Super, dont la taille avoisine 240 milliards de dollars australiens, a achevé en juin une transformation pluriannuelle de sa plateforme d’investissement interne – "Project Odin" – intégrant des outils et des données tiers, notamment de BlackRock. Michael Clavin, responsable de la liquidité et des marchés, explique que la plateforme est idéale pour suivre l’exposition à l’IA au niveau du fonds global : "La vraie diversification, ce n’est pas seulement par région ou secteur ; il s’agit vraiment de comprendre la corrélation entre les actifs et les thèmes," dit-il.

Marsh Investments and Retirement (anciennement Mercer, avec 846 milliards de dollars d’actifs sous gestion) a développé sur six mois un système de suivi des expositions thématiques, qui analyse, grâce à une IA proxy, les sources de revenus et profits des sociétés cotées et non cotées, mis en ligne en février de cette année. Andrew McDougall, CIO Amériques, note : "La clé, c’est de savoir ce que vous détenez avant de déterminer où vous allez. Les institutions disposant de bons systèmes peuvent anticiper les impacts avant d’investir ; celles avec un retard technologique découvriront le problème lorsqu’il sera trop tard."

Pour Tarbox du NYCRS, le défi est de suivre le rythme d’évolution d’une technologie à la fois rapide et profonde. Même les cartographies de portefeuille les plus sophistiquées peuvent se périmer très vite, et il faut en permanence mettre à jour le profil de risque IA. "Nous devons non seulement affiner notre microscope, mais aussi augmenter la fréquence des évaluations", dit-il. "Presque chaque fonds dans lequel nous nous engageons aujourd’hui entraîne inévitablement plus d’exposition à l’IA."