Analyse : pourquoi le marché obligataire mondial connaît-il à nouveau une vente massive ?

Dhara Ranasinghe/Harry Robertson

Reuters Londres, 1er octobre - Des États-Unis à l’Allemagne en passant par le Japon, le coût d’emprunt des gouvernements a atteint des sommets inédits depuis des décennies (lien), conséquence de l’intensification des préoccupations liées à l’inflation et à la hausse des taux d’intérêt, ainsi que d’une inquiétude persistante sur la charge de la dette des États.

Le maintien de rendements obligataires élevés risque de réduire les marges de manœuvre financières des ménages et des entreprises, aggravant la situation budgétaire des gouvernements.

Voici une analyse des raisons expliquant la volatilité des marchés obligataires dans certaines grandes économies.

Que s’est-il passé ?

En tant qu’indicateur mondial du coût de l’emprunt et des prix des actifs, le rendement à 10 ans des obligations américaines a atteint jeudi 5,34 % US10YT=RR, un sommet depuis 2002.

Ce rendement a connu au troisième trimestre la plus forte hausse trimestrielle de ce siècle, gagnant près de 90 points de base, soit 0,9 point de pourcentage.

Le rendement des obligations françaises à 10 ans a également atteint son plus haut niveau depuis 2002 FR10YT=RR, le coût de financement britannique à 30 ans a atteint 6 % pour la première fois depuis 1998 (lien) GB30YT=RR, et les rendements des obligations japonaises frôlent leur plus haut niveau depuis plusieurs décennies JP10YTN=JBTC.

Sous l’effet des tensions entre Washington et Téhéran, les prix du pétrole repartent à la hausse (lien) et, conjugués à une inflation élevée qui incite les traders à se préparer à de nouveaux relèvements de taux, ces facteurs alimentent la montée des rendements obligataires.

Tout cela alimente les inquiétudes autour de la dette et des besoins croissants de financement des États. La dette totale des États-Unis a dépassé 40 000 milliards de dollars, et, à l’exception de l’Allemagne, la dette des principales économies du G7 représente un pourcentage de la production nationale égal ou supérieur à 100 %.

Pourquoi est-ce important ?

Les rendements obligataires déterminent le coût d’emprunt des États (lien), que ce soit pour la dette publique, les crédits hypothécaires, les prêts étudiants ou automobiles. La hausse des taux (lien) réduit l’attractivité de l’endettement et de la consommation et peut ralentir la croissance économique.

Par exemple, le taux le plus courant sur les crédits immobiliers américains (lien) a atteint le mois dernier son plus haut niveau depuis plus de deux ans et a dépassé le seuil de 7 % pour la première fois depuis la première semaine du mandat du président Donald Trump.

La montée des rendements implique un coût de refinancement de la dette plus élevé pour les gouvernements. L’organisme britannique de supervision des finances publiques a indiqué en mars dernier qu’à la suite d’une forte hausse de l’endettement et des taux, la charge d’intérêt du Royaume-Uni approche désormais 4 % de son PIB, soit le double de la moyenne de la décennie précédant la pandémie.

Selon le lobby sectoriel International Institute of Finance, le total des intérêts versés par les plus grandes économies aujourd’hui dépasse la somme des investissements mondiaux consacrés à l’intelligence artificielle, à la défense ou à l’énergie propre.

Les mouvements des rendements entraînent des réactions en chaîne sur les marchés. Une hausse peut réduire l’attrait des actions, même si, jusqu’ici, la performance bénéficiaire robuste a soutenu la Bourse qui reste proche de ses records historiques. Certains investisseurs multi-marchés, tels que les hedge funds, peuvent également faire face à des pressions accrues.

Quel est le rapport avec l’intelligence artificielle ?

L’augmentation des émissions d’obligations pour financer les investissements dans l’IA ((lien)) est un autre facteur de hausse des rendements obligataires.

Pour les analystes, c’est une question d’offre et de demande : un besoin massif de financement permet aux créanciers d’exiger des rendements plus élevés, ce qui tire les taux vers le haut.

Selon les données du London Stock Exchange Group (LSEG), cinq géants de l’IA — Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft et Oracle — ont émis cette année 220 milliards de dollars de dettes pour financer des centres de données et des modèles d’IA, soit plus du double du total de l’an passé.

D’autres émissions sont attendues dans les prochains mois (lien).

Que peuvent faire les gouvernements et les banques centrales ?

Le secrétaire américain au Trésor, Scott Bessent, estime que les appréhensions sur la dette et les rendements élevées ignorent la résilience de l’économie américaine (lien).

Certains analystes soulignent que l’économie mondiale subit une mutation structurelle, avec un poids croissant des secteurs de l’IA, de la santé et des services. De nombreuses entreprises augmentent leurs dépenses et leur taille indépendamment du niveau des taux d’intérêt.

Le Trésor américain a récemment annoncé un programme de rachat d’obligations (lien), que des analystes jugent destiné à limiter la hausse du coût de l’emprunt.

Malgré cela, les rendements à long terme poursuivent leur progression.

Si la pression s’accentue sur les marchés, les banques centrales peuvent également racheter des obligations, comme l’a fait la Banque d’Angleterre lors de la crise du « mini-budget » en 2022 (lien).

La Banque centrale européenne possède aussi un outil, le « Transmission Protection Instrument », qui lui permet d’acheter de la dette souveraine pour freiner une hausse « injustifiée, désordonnée » des coûts, à condition que les États en difficulté respectent les règles budgétaires de l’UE.

Le gouverneur de la Banque de France, Emmanuel Moulin, a déclaré la semaine passée qu’attendre de la Banque centrale européenne (lien) qu’elle intervienne pour stopper une vente massive des obligations françaises relève de l’illusion.

Y a-t-il la main des « gardiens des obligations » derrière tout cela ?

Nombre d’investisseurs jugent que la hausse actuelle des rendements reflète l’augmentation du coût de l’emprunt et de l’inflation.

Selon eux, une baisse du prix du pétrole peut offrir une accalmie de court terme, mais à long terme, seuls des efforts coordonnés des gouvernements pour réduire la dette ou stimuler la croissance permettront un recul durable des taux d’intérêt.

À défaut, les « gardiens des obligations » (lien) resteront vigilants.

Ce terme désigne les investisseurs qui cherchent à imposer une discipline budgétaire aux gouvernements dépensiers en exigeant des rendements plus importants lors de l’achat de leur dette.

S’ils estiment que les responsables politiques ne contrôlent pas efficacement l’inflation, ils réclament aussi une meilleure compensation.

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