La vente des obligations américaines fait grimper les rendements à des niveaux jamais vus depuis des décennies ; Citadel : la croissance économique et les investissements dans l'IA intensifient la compétition pour le capital.

Selon les informations recueillies par l’APP de Zhihui Finance, Citadel Securities estime que la récente vente massive des bons du Trésor américain et la hausse des rendements à des sommets inégalés depuis des décennies ne sont pas principalement dues à l’inquiétude du marché concernant une aggravation de l’inflation, mais plutôt à la croissance économique soutenue des États-Unis, ainsi qu’à l’investissement accru dans l’intelligence artificielle (IA) et à l’aggravation du déficit public qui intensifient la concurrence pour le capital. L’institution souligne que, même si l’inflation devait ralentir à l’avenir, cela ne serait pas forcément suffisant pour faire baisser nettement les rendements des obligations américaines.

Nohshad Shah, responsable des ventes de produits à revenu fixe de Citadel Securities pour l’Europe, le Moyen-Orient et l’Afrique (EMEA), a indiqué dans un rapport aux clients lundi que presque toute la hausse du rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans en septembre provenait de l’augmentation des rendements réels, tandis que les anticipations d’inflation du marché restaient globalement stables.

Cela signifie que les investisseurs réévaluent l’intensité et la durabilité de la croissance économique américaine, et exigent des rendements ajustés à l’inflation plus élevés, et pas seulement des rendements plus importants pour se protéger du risque d’inflation.

La hausse des rendements réels des obligations américaines : une économie robuste et les investissements en IA intensifient la concurrence pour le capital

Shah explique que l’économie américaine bénéficie actuellement d’une politique budgétaire expansive, d’un environnement financier relativement souple et d’investissements de grande envergure dans l’IA, des facteurs qui contribuent à la hausse persistante des taux d’intérêt réels. Il précise que le marché “revalorise l’intensité et la durabilité de la croissance économique, ainsi que le niveau des taux réels nécessaires pour s’adapter à cette croissance.” En d’autres termes, les investisseurs exigent un rendement réel après inflation plus élevé, et non simplement une compensation supérieure du risque d’inflation.

Cette logique est également étroitement liée à la fièvre actuelle des investissements en IA. Un potentiel de rendement plus élevé favorise la poursuite de l’expansion des dépenses en infrastructures IA par les entreprises technologiques. Mais dans le même temps, le financement de ces investissements, associé au maintien du déficit budgétaire américain, entraîne une concurrence accrue entre les secteurs privé et public pour l’accès aux capitaux.

Dans ces conditions, le marché a besoin d’une épargne accrue pour répondre à la demande de capitaux, ou bien d’attirer des capitaux par des rendements réels plus élevés. Par conséquent, même si les pressions inflationnistes s’atténuent progressivement, les rendements des obligations américaines ne baisseront pas nécessairement de façon significative.

Shah précise que c’est précisément pour cette raison qu’il ne souhaite pas conclure que les rendements des obligations américaines ont atteint un sommet juste parce que l’inflation recule. Il indique cependant que, pour que les rendements augmentent encore sensiblement par rapport à leur niveau actuel, il faudrait de nouveaux ajustements des anticipations concernant la croissance économique, la trajectoire des politiques ou la prime de terme.

Prévision de quatre hausses de taux sur l’année à venir “raisonnable” : la persistance de l’inflation ne doit pas être ignorée

En ce qui concerne les perspectives de politique monétaire, Shah estime, compte tenu de la persistance de l’inflation et du maintien de la demande américaine à un niveau robuste, que la prévision actuelle du marché d’environ quatre relèvements de taux par la Fed au cours des 12 prochains mois est “raisonnable”.

Il s’inquiète tout particulièrement du fait que le soutien budgétaire ainsi que les investissements stratégiques dans l’IA pourraient rendre une partie de la demande moins sensible aux variations des taux d’intérêt. Cela signifie que certaines dépenses et certains investissements pourraient continuer à s’étendre malgré une augmentation du coût du crédit, ce qui limiterait l’effet répressif des taux élevés sur la demande économique.

Parallèlement, la tendance à la démondialisation et les contraintes d’offre dans l’économie réelle pourraient également limiter la baisse des prix des biens, ce qui rend plus difficile la compensation de la pression inflationniste persistante dans les services.

Ainsi, d’après Citadel, l’environnement de taux d’intérêt auquel est confrontée actuellement l’économie américaine ne peut pas être simplement interprété comme “des rendements en hausse à cause de l’inflation élevée”. La résilience de la croissance économique, l’expansion budgétaire et la demande de capitaux générée par les investissements en IA deviennent les principales forces déterminant le niveau des taux réels.

Montée persistante des coûts de financement : la frénésie d’investissements IA sera également mise à l’épreuve

Il convient de noter que la frénésie d’investissements en IA, qui pousse les rendements réels à la hausse, pourrait elle-même être affectée par un environnement de taux élevés. D’après les estimations de Shah, environ un tiers des dépenses en capital des grandes entreprises de cloud computing cette année sont financées par de la dette. Alors que les taux réels et les coûts de financement continuent de grimper, la capacité des projets IA à générer des flux de trésorerie suffisants à l’avenir devient un enjeu de plus en plus décisif.

Cela signifie que, par elle-même, l’ampleur massive des investissements en IA ne suffira pas à soutenir durablement l’actuelle frénésie : les entreprises devront finalement démontrer que ces dépenses en capital sont génératrices de retours économiques appropriés.

Dans ce contexte, Shah réaffirme sa préférence pour les grandes entreprises de cloud computing telles que Microsoft (MSFT.US) et Alphabet (GOOGL.US, GOOG.US), la maison-mère de Google. Ces sociétés ne dépendent pas seulement de la vente de droits d’utilisation des modèles d’IA, mais disposent d’activités et de canaux de monétisation plus diversifiés, ce qui leur confère un meilleur soutien dans un contexte de coûts de financement élevés.

Shah conclut que le boom de l’IA peut justifier un coût du capital réel plus élevé, mais “ne peut pas rendre ce coût négligeable”.