Procès-verbal de la réunion de la Réserve fédérale : les 19 décideurs soutiennent une hausse des taux en septembre mais pour des raisons différentes, la plupart prévoient une nouvelle hausse cette année, suggérant qu'il n'y a pas d'urgence en octobre.

Le compte rendu de la réunion de septembre de la Fed montre qu'en matière de décision de hausse des taux, les responsables de la Banque centrale ont affiché une position unanimement hawkish, bien que les raisons justifiant cette hausse divergent parmi eux.

Selon le procès-verbal de la réunion du Federal Open Market Committee (FOMC) du 15 au 16 septembre, publié mercredi, les 19 hauts responsables de la Fed ont tous soutenu une augmentation de 25 points de base de la fourchette cible du taux des fonds fédéraux, la portant entre 3,75 % et 4,00 %. Il s'agit de la première hausse de taux depuis juillet 2023.

Le compte rendu indique : « La majorité des participants ont estimé qu'une nouvelle hausse de la fourchette cible du taux des fonds fédéraux d'ici la fin de l'année pourrait être appropriée. » Mais les participants ont également souligné qu'ils abordaient chaque réunion avec un esprit ouvert, et que les décisions futures dépendront des informations alors disponibles.

Nick Timiraos, surnommé « le nouveau communicateur de la Fed », a souligné le contenu du procès-verbal : « Concernant les perspectives de politique monétaire après la réunion actuelle, la majorité des participants ont estimé qu'une nouvelle hausse de la fourchette cible du taux des fonds fédéraux d'ici la fin de l'année pourrait être appropriée. »

Suite à la publication de données sur l'emploi plus faibles que prévu après la réunion, et aux déclarations de plusieurs responsables indiquant qu'il n'est « pas nécessaire de se précipiter pour relever les taux », le marché prévoit désormais que la Fed choisira probablement de maintenir les taux inchangés lors de la réunion d'octobre, et d'envisager une nouvelle hausse en décembre.

Selon l’outil CME FedWatch, la probabilité que les investisseurs attribuent à une hausse de 25 points de base lors de la réunion des 27 et 28 octobre de la Fed est inférieure à 20 %, contre environ 70 % dans les jours qui ont suivi la décision de septembre. L’indice des prix à la consommation (CPI) publié le 14 octobre pourrait constituer une donnée déterminante pour cette anticipation.

Le rendement sur les bons du Trésor américain à deux ans a chuté de plus de 12 points de base la semaine dernière, se rapprochant maintenant de 4,78 %. Étant l'une des maturités les plus sensibles aux anticipations de politique de la Fed, la baisse du rendement à deux ans reflète l’opinion du marché selon laquelle la nécessité pour la Fed de resserrer continuellement à court terme diminue.

Les 19 responsables soutiennent unanimement la hausse de septembre, mais divergent quant aux raisons de l’augmentation

Lors de la réunion de septembre, les responsables de la Fed sont parvenus à un consensus sur la nécessité de relever les taux, mais le compte rendu montre que des divergences subsistent quant à savoir si cette hausse vise à se prémunir contre les risques ou à faire face à des pressions inflationnistes plus larges.

« De nombreux participants » estiment que relever la fourchette cible du taux directeur est une mesure de gestion des risques, fournissant une assurance contre une inflation qui resterait supérieure à l’objectif de 2 %, notamment en cas de demande plus forte que prévu ou de nouveau choc sur l’offre.

Parallèlement, certains responsables considèrent qu’un taux directeur plus élevé est intrinsèquement nécessaire pour éviter que des chocs récents sur les prix de l’énergie ne se propagent à l’ensemble des biens et services. Quelques responsables jugent également que la hausse des taux correspond à la hausse du niveau du taux neutre.

Le procès-verbal indique aussi que certains responsables considèrent que, avant la hausse de septembre, le niveau du taux directeur n’était pas suffisamment restrictif. « Plusieurs participants » estiment qu’à ce moment-là, le taux directeur « n’était pas restrictif ou seulement légèrement restrictif ».

Cela signifie que même si tous les responsables ont soutenu la hausse de septembre, il n’y avait pas d'accord total sur le fait que la Fed soit entrée dans une nouvelle phase de resserrement monétaire important et continu.

La majorité prévoit une nouvelle hausse d’ici fin d’année, sans urgence évidente en octobre

Concernant l’orientation future, le compte rendu sonne de façon légèrement hawkish, sans pour autant indiquer qu’une hausse en octobre ait déjà été déterminée.

Le procès-verbal indique : « La majorité des participants estiment qu’une nouvelle hausse de la fourchette cible du taux des fonds fédéraux d’ici le 31 décembre pourrait être appropriée ». Cela signifie que lors de la réunion de septembre, la plupart des responsables prévoyaient encore au moins une autre hausse d’ici la fin de l’année.

Cependant, les responsables insistent sur le fait qu’ils garderont une « attitude ouverte » à chaque réunion, les décisions futures dépendant des informations à venir.

Cette déclaration est cohérente avec les récentes interventions publiques des responsables de la Fed.

John Williams, président de la Fed de New York, et Philip Jefferson, vice-président de la Fed, ont récemment affirmé que la Fed dispose de temps pour évaluer la situation économique, sans nécessité de se précipiter pour relever à nouveau les taux. Leurs propos ont rapidement renforcé la réduction des paris sur une hausse en octobre.

De plus, le rapport sur l’emploi de septembre aux États-Unis, moins bon qu’attendu, a encore réduit les attentes du marché concernant une hausse imminente. Les investisseurs penchent désormais pour une pause en octobre, attendant plus de données sur l’inflation et l’emploi, avec la possibilité d’une deuxième hausse en décembre.

L’inflation demeure supérieure à l’objectif, les prix de l’énergie et l’investissement dans l’IA accroissent les risques à la hausse

Bien que la Fed estime que l’inflation ralentit progressivement, les responsables restent peu confiants quant à la rapidité du retour vers l’objectif.

Le compte rendu indique que presque tous les participants voient un risque d’inflation orienté à la hausse, certains jugent même que cette tendance haussière s’est accentuée ces derniers mois. Les responsables soulignent que la récente hausse des prix de l’énergie, les risques géopolitiques et les questions douanières pourraient prolonger l’inflation au-delà des attentes.

La fièvre de l’investissement dans l’IA est également identifiée comme une source majeure de risques d’inflation lors de cette réunion.

Certains responsables estiment que l’IA stimule l’investissement et améliore les perspectives de productivité, mais pourrait aussi, via l’augmentation de la demande, la hausse des coûts des intrants et le besoin accru de financement, entretenir l’inflation. Par ailleurs, la forte demande de main-d’œuvre qualifiée dans le secteur de l’IA pourrait faire grimper les salaires des métiers concernés.

Le compte rendu précise que la construction axée sur l’IA stimule les investissements des entreprises, et que l’ampleur et la rapidité de ce mouvement « dépassent continuellement les attentes ».

Par ailleurs, certains responsables signalent que les prix des biens de base restent élevés. Avec l’extension de l’impact de la construction liée à l’IA, la pression exercée sur la demande et les coûts pourrait compenser une partie du soulagement de l’inflation dû à l’affaiblissement des effets des droits de douane.

L’économie américaine reste résiliente, les conditions financières demeurent favorables à la croissance

La résilience de la croissance a également motivé la décision de relever les taux en septembre.

Le procès-verbal indique que plusieurs responsables estiment que le potentiel de l’économie américaine s’est renforcé. Les dépenses de consommation démontrent leur résilience, l’investissement des entreprises est soutenu par les infrastructures d’IA, et l’économie dans son ensemble poursuit son expansion à un rythme relativement robuste.

Simultanément, le marché du travail est jugé proche du plein emploi.

Les conditions financières n’exercent pas non plus de contrainte suffisante sur l’économie. Malgré la hausse récente des taux longs américains, de nombreux responsables estiment que l’environnement financier soutient globalement la croissance économique — notamment en raison de la forte progression des marchés d’actions cette année et du resserrement limité des spreads de crédit sur la dette d’entreprise.

Le procès-verbal indique que, durant la période considérée, les taux des bons du Trésor américain à 2 à 10 ans ont augmenté d’environ 35 points de base. Les responsables pensent que les variations des taux réels constituent l'une des raisons principales de la hausse des taux longs.

Les intervenants de marché considèrent aussi que la situation géopolitique, l’incertitude autour du programme de rachat du Trésor américain, et l’importante émission de dette privée pour financer l’infrastructure d’IA, sont des facteurs qui augmentent la prime de maturité et les rendements des obligations américaines.

Intervention conjointe en juillet pour soutenir le yen : actions du Trésor seulement, sans recours aux fonds de la Fed

À la fin juillet, l’intervention des États-Unis et du Japon sur le marché des changes en soutien au yen a été menée par le Trésor américain, sans recours aux fonds propres de la Fed.

Le procès-verbal note que la Fed de New York a agi « entièrement en tant qu’agent fiscal du Trésor américain » lors de l’intervention, utilisant les ressources du Trésor. Le portefeuille appelé compte de marché ouvert (SOMA) de la Fed, lequel détient les obligations d’État américaines et autres titres de la Fed, n’a pas pris part à cette opération.

Le compte rendu ne mentionne ni la date, ni l’ampleur exacte de l’opération. Le mois dernier, la secrétaire au Trésor américaine, Janet Yellen, a déclaré que des fonds « négligeables » avaient été utilisés pour cette opération, qui serait conforme aux intérêts des États-Unis.

La faiblesse du yen est de plus en plus préoccupante pour les décideurs japonais, puisqu’elle accroît le coût des importations et le coût de la vie des ménages. Parallèlement, Trump critique la faiblesse du yen, estimant qu’elle octroie un avantage commercial indu aux industriels japonais.

L’intervention de fin juillet était la première intervention conjointe Tokyo-Washington sur le marché des changes pour soutenir le yen depuis près de 30 ans. Selon les données du ministère des Finances japonais, le Japon a consacré 15 400 milliards de yens (environ 97,5 milliards de dollars) à cette opération d’ici le 26 août, un record.

Le ministre des Finances japonais, Shunichi Suzuki, et la secrétaire américaine au Trésor, Janet Yellen, ont tous deux signalé que leurs pays étaient prêts à renouveler l’opération si nécessaire.