La répartition actions-obligations sur le point de s’inverser ? Bank of America émet un signal rare : pour la première fois depuis des dizaines d’années, les obligations « concurrencent » les actions pour l’argent ; le rendement du S&P pourrait être inférieur à 5 % au cours des dix prochaines années.

Selon les informations de Zhitong Finance APP, Savita Subramanian, responsable des actions américaines et des stratégies quantitatives chez Bank of America, a déclaré mercredi lors d'une interview que le marché obligataire redevient attrayant et devient, pour la première fois depuis des décennies, un véritable concurrent pour le marché des actions. Elle a également averti que le sentiment des investisseurs est clairement en hausse et que les analystes ont des attentes très élevées en matière de croissance des bénéfices des actions américaines, ce qui signifie que le marché boursier est plus susceptible de subir des pressions si les attentes ne sont pas atteintes, plutôt que de connaître davantage de surprises positives.

Subramanian a souligné que, selon le cadre d'évaluation de Bank of America, le rendement du S&P 500 au cours des dix prochaines années pourrait même ne pas atteindre 5 %. Parallèlement, le rendement ajusté au risque des obligations d'État américaines à 10 ans s'est hissé à environ 5 % ou plus. « Lorsque vous regardez les obligations sous un angle ajusté au risque, c'est la première fois depuis des décennies que les obligations redeviennent intéressantes », a-t-elle déclaré.

Cette analyse rejoint celle de Jim Bianco, président de Bianco Research et stratège macro bien connu pour sa position baissière à long terme sur les obligations. Bianco a également déclaré récemment que les obligations se traitent enfin à leur juste valeur, que le niveau de taux offert par les obligations à long terme est désormais justifié sur le plan fondamental, redevenant attrayant après des années de valorisations excessives, et qu’il s’agit d’un bon moment pour investir dans les obligations.

Subramanian a précisé que les décideurs américains surveillent activement l’évolution des taux d’intérêt à long terme ; la Fed et le Secrétaire au Trésor prêtent tous deux une grande attention à l’extrémité longue de la courbe des rendements. Elle a également mentionné que la dynamique démographique pourrait signifier que ce cycle de limitation des taux sera inférieur à ceux des années 1970 et 1980, tandis que l'intelligence artificielle (IA) pourrait à terme exercer des pressions déflationnistes. Tous ces facteurs ensemble créent un contexte potentiellement plus attractif pour les obligations. Elle estime que les rendements ont peu de chances de dépasser nettement la fourchette de 6 à 7 % ; même s’ils atteignent ces niveaux, le marché boursier devrait pouvoir y faire face.

Récemment, le marché obligataire a connu une forte vague de ventes, les investisseurs revalorisant leurs anticipations quant à la probabilité que la Fed relève ses taux pour contenir une inflation alimentée par l’énergie. Mercredi, le rendement des Treasuries à 10 ans aux États-Unis a brièvement atteint 5,368 %, un pic inégalé depuis le début de 2002, pour finir à 5,337 % au moment de la rédaction, tandis que le rendement des Treasuries à 30 ans s’établissait à 5,719 %.

En comparaison, le marché boursier fait preuve jusqu’à présent d’une forte résilience face à la hausse des rendements. Mardi, le S&P 500 a clôturé à un niveau record pour la première fois depuis le mois d’août, soutenu en grande partie par de solides résultats d’entreprise et des perspectives de dépenses liées à l’IA.

Néanmoins, Subramanian estime qu’il convient de rester prudent face à cet optimisme. Elle note que les analystes prévoient pour le S&P 500 une croissance des bénéfices sur cinq ans qui serait la plus élevée depuis quarante ans, voire dans l’histoire. « Lorsque les attentes sont aussi élevées, il est plus facile d’être déçu que de connaître des surprises réellement positives. »

« Ce n’est pas la bulle technologique de l’an 2000, mais je crains effectivement que le sentiment du marché ne soit devenu très haussier », ajoute-t-elle, ajoutant qu’un ralentissement naturel de la croissance des bénéfices des entreprises semble presque inévitable, la majeure partie des résultats précédents provenant de projets ponctuels des sociétés technologiques. Parallèlement, les goulets d’étranglement dans les infrastructures liées à l’IA pourraient peser sur les marges bénéficiaires des entreprises, alors que le marché a déjà intégré une expansion de ces marges.

Elle décrit en outre un certain paradoxe dans les hypothèses actuelles du marché : les investisseurs semblent anticiper un environnement « sans friction » — les investissements en capital dépasseront les attentes, les revenus générés par l’IA dépasseront également les prévisions. Tout se déroulera sans anicroches. Les taux d’intérêt resteront bas. Les spreads de crédit resteront étroits. « Mais tout cela paraît un peu difficile à croire », dit-elle.

Depuis le début de l’année, le rendement des Treasuries américains à 10 ans a progressé de près de 27 %, devançant l’indice boursier de référence en termes de variation de rendement. Sur la même période, l’ETF Nasdaq 100 à pondération technologique élevée — Invesco QQQ Trust (QQQ.US) — a gagné environ 22 % ; le S&P 500 ETF — SPDR (SPY.US) — et le Dow Jones Industrial Average ETF — State Street SPDR (DIA.US) — ont augmenté respectivement d’environ 13 % et 7 %. La progression du rendement des Treasuries à 30 ans surpasse celle du S&P 500 et du Dow Jones, mais reste en retrait par rapport au Nasdaq.