Citi : Les risques budgétaires en France pourraient amener la BCE à suspendre les hausses de taux après décembre, l’euro devrait passer sous 1,10

Citi, dans son dernier rapport, propose une analyse différente du consensus : le risque pesant sur les finances publiques françaises pourrait limiter la capacité de la Banque centrale européenne à resserrer davantage sa politique monétaire. Si la pression budgétaire continue de s'accentuer, la BCE pourrait suspendre son action après une hausse des taux en décembre ; si les tensions financières se propagent plus tôt à d'autres pays de la zone euro, la pause pourrait intervenir encore plus rapidement. Cela pourrait également entraîner une chute de l’euro sous la barre de 1,10 face au dollar.

Les stratégistes taux de Citi signalent qu’il y a eu une inversion de la relation entre les anticipations de taux de la BCE et l'écart de rendement des obligations d’État françaises et allemandes, indiquant un changement d’attitude du marché vis-à-vis d'un resserrement monétaire supplémentaire. Avec l’augmentation du risque budgétaire français, les investisseurs pourraient craindre de plus en plus qu’un relèvement supplémentaire des taux ne durcisse davantage les conditions financières.

Le marché des changes pourrait être le premier à refléter ce changement. Selon les stratégistes forex de Citi, si l’euro passe sous sa juste valeur au vu de l’écart de taux à deux ans, la paire euro/dollar pourrait plonger vers 1,10. Le modèle de valorisation à deux ans de Citi montre que si l’écart de taux à deux ans entre la zone euro et les États-Unis se réduit de 50 à 75 points de base, même si l’euro ne s’éloigne pas davantage de sa juste valeur, le taux de change pourrait baisser dans la fourchette de 1,1075 à 1,1000.

Citi place en stratégie de trading privilégiée un positionnement acheteur sur les taux directeurs de la Fed et vendeur sur ceux de la BCE, pariant sur des anticipations de taux de la BCE révisées à la baisse par rapport à la Fed. Bien que le marché ait déjà largement intégré une hausse des taux de la BCE en décembre et pris en compte près de deux relèvements d’ici 2027, Citi estime que le risque sur les finances publiques françaises pourrait inciter les investisseurs à revoir leur appréciation de la trajectoire de la BCE, laissant une marge d’ajustement de 50 à 75 points de base sur ces trades.

Le risque budgétaire français commence à influencer les anticipations sur la BCE

L’analyse principale de Citi indique que le risque budgétaire français pourrait, via les conditions financières, peser sur les choix de politique monétaire de la BCE. Avec l’augmentation de la prime de risque sur les obligations d’État françaises, c’est l’ensemble du contexte de financement de la zone euro qui pourrait se tendre. Si cette pression s’étendait à d’autres membres fortement endettés, le coût d’un nouveau relèvement des taux augmenterait encore pour la BCE.

Cela signifie que, même si les pressions inflationnistes demeurent, la BCE ne relèvera pas nécessairement les taux aussi longtemps que le prévoit actuellement le marché. La volatilité provoquée sur les marchés financiers par les risques budgétaires pourrait devenir une variable clé dans la feuille de route de la BCE.

Un resserrement de l’écart de taux pourrait ramener l’euro vers 1,10

Citi estime que les anticipations de taux de la BCE par rapport à la Fed disposent encore d’une marge de correction à la baisse de 50 à 75 points de base. Selon leur modèle de valorisation à deux ans, une réduction de 50 à 75 points de base de l’écart de taux entre la zone euro et les États-Unis pourrait amener la paire euro/dollar vers la zone de 1,1075 à 1,1000, même sans ajustement supplémentaire sur la juste valeur de change.

L’élément clé de ce scénario est que le marché continue actuellement de valoriser de nouvelles hausses de taux de la BCE. Si le risque budgétaire français amène les investisseurs à revoir à la baisse le niveau maximal attendu des taux BCE, et qu'il n'y a pas de modification équivalente côté Fed, la réduction de l’écart des taux euro/US pourrait exercer une pression supplémentaire sur la devise européenne.

Citi mise sur une révision baissière des anticipations de taux BCE

La stratégie privilégiée par Citi consiste à se positionner à l’achat sur les taux de la Fed et à la vente sur ceux de la BCE, misant sur un écart d’anticipations de taux qui continuerait de s’élargir en faveur de la Fed.

Citi juge que, même en cas d’apaisement de la situation en Iran, cette stratégie resterait intéressante. Le recul des tensions géopolitiques et des prix des matières premières pourrait soutenir le marché actions français, la dette française et l’euro, réduisant ainsi l’intérêt d’une position vendeuse directe sur ces actifs. Cependant, l’impact du risque budgétaire français sur les anticipations de politique BCE ne disparaîtrait pas nécessairement avec la détente des prix de l’énergie.

À l’avenir, l’évolution du risque budgétaire français et la question de savoir si la BCE enverra un signal d’assouplissement lors de sa réunion de décembre seront des points clés pour valider l’analyse de Citi.