Wilson de Morgan Stanley : le marché obligataire agit déjà comme si la Fed relevait ses taux, le rebond des actions américaines dépendra de deux signaux clés

La forte volatilité du marché obligataire assume discrètement la fonction de resserrement monétaire de la Fed, une configuration rare qui offre un nouveau cadre d’analyse pour l’évolution des marchés boursiers.

Le stratège en chef des actions de Morgan Stanley, Mike Wilson, a souligné dans son dernier rapport hebdomadaire que l’augmentation cumulative de 120 points de base du rendement des obligations d’État américaines à 10 ans depuis février a considérablement resserré les conditions financières, le marché obligataire se substituant en fait à la Fed dans la mise en œuvre des hausses de taux, ce qui pourrait permettre à la Fed de ne pas relever davantage son taux directeur. Selon Wilson, si l’indice des prix à la consommation (CPI) américain publié ce mercredi s’avérait modéré, cela contribuerait à détendre la pression sur les rendements longs ainsi que les attentes du marché en matière de taux directeurs.

Dans ce contexte, Wilson a proposé aux investisseurs deux signaux avancés : la performance relative des valeurs financières et l’indice MOVE, qui mesure la volatilité du marché obligataire. Il souligne que l’évolution de la volatilité obligataire fournit un signal plus pertinent que le niveau absolu des rendements, et que cette semaine, les résultats trimestriels de JPMorgan, Goldman Sachs, Citi et Wells Fargo constitueront un point d’observation clé.

L’effet de resserrement du marché obligataire est déjà manifeste

Dans son rapport "Weekly Warm-up" publié lundi, Wilson signale que l’accumulation de plusieurs facteurs induit déjà un effet de resserrement monétaire sur les marchés : le rendement du Treasury américain à 10 ans s’est envolé de 120 points de base depuis février, l’indice du dollar s’est renforcé et les prix du pétrole sont restés élevés, ces trois éléments produisant ensemble un resserrement substantiel des conditions financières.

À l’heure actuelle, les rendements des obligations d’État mondiales dépassent globalement 4 %, une première depuis 2000. Wilson estime que, le marché obligataire ayant déjà largement intégré des taux plus élevés, la pression politique sur le président de la Fed, Kevin Warsh, s’en trouve allégée. Si les données du CPI de cette semaine ne dépassent pas les attentes, la dynamique haussière des rendements longs pourrait alors se modérer.

La hausse du S&P 500 masque les divergences internes

Pour Wilson, le S&P 500 ne reflète pas pleinement le resserrement actuel des conditions financières, car sa hausse se concentre fortement sur un petit nombre de valeurs technologiques à très forte capitalisation, centrées sur l’intelligence artificielle — des sociétés capables de résister à la montée du coût du capital grâce à leur croissance.

Cette divergence structurelle se manifeste clairement dans l’ampleur du marché. Depuis mars, l’indice S&P 500 équipondéré accuse un retard de 6 points de pourcentage sur l’indice pondéré par la capitalisation, ce qui montre que la plupart des actions subissent une pression accrue du fait de la hausse des taux longs. Wilson insiste sur le fait que pour la majorité des titres, la montée rapide des rendements a déjà eu des effets substantiels négatifs.

Deux signaux clefs détermineront si le pire est passé

Wilson recommande aux investisseurs de surveiller deux indicateurs clés pour juger si la pression exercée sur le marché a atteint son maximum.

Le premier est l’indice MOVE, qui mesure la volatilité du marché obligataire. Selon Wilson, l’essentiel n’est pas le niveau absolu des rendements, mais la rapidité de leur variation et leur volatilité. Le repli de l’indice MOVE serait un signal déterminant d’apaisement des tensions sur le marché obligataire.

Le second est la performance relative des valeurs financières. Cette semaine, JPMorgan, Goldman Sachs, Citi et Wells Fargo publient collectivement leurs résultats du troisième trimestre. Pour Wilson, si ces banques présentent des rapports solides, cela pourrait envoyer, dans une large mesure, un signal de "levée générale d’alerte".

Une crainte de récession possiblement surévaluée

Bien que Wilson admette qu’une poursuite de la hausse des rendements puisse devenir un frein à la croissance, il estime que ce risque ne s’est pas encore matérialisé. Il souligne que la récente hausse des rendements s’explique en grande partie par l’expansion économique et la demande de capitaux qu’elle entraîne, plutôt que par la seule inflation ou les attentes de politique monétaire.

Du point de vue des taux réels, Wilson soustrait le CPI annuel actuel (environ 3,4 %) au taux effectif des fed funds (3,88 %), l’écart obtenu restant nettement inférieur au pic constaté avant chaque récession, signalant que le pessimisme du marché quant aux perspectives de croissance est surestimé. En combinant ceci avec des anticipations optimistes pour la prochaine saison de résultats, Wilson conclut que les actions américaines disposent encore d’un potentiel d’amélioration.