CoreWeave chute de 15 %, l’activité de puissance de calcul de l’IA confrontée à un test de financement

Des commandes d'une valeur de plusieurs centaines de milliards ne suffisent plus à couvrir un coût d'emprunt de 15 % : la logique commerciale de l'infrastructure AI subit désormais l’épreuve directe des marchés financiers.

Le cours de CoreWeave a chuté de près de 15 % en une seule journée mercredi, et le titre a encore reculé de près de 6 % après la clôture, le prix de ses obligations est entré en zone de détresse et la tarification du swap sur défaillance de crédit (CDS) indique une probabilité de défaut supérieure à 50 % sur cinq ans. Parallèlement, les actions Oracle, Nebius, Dell et d'autres valeurs liées à l’infrastructure AI ont toutes affiché une baisse, la pression sur le marché des obligations à haut rendement s’intensifiant simultanément.

Le CEO Michael Intrator a aussitôt adressé une note interne aux employés, affirmant que la société disposait de plus de 104,2 milliards de dollars de commandes en attente, "largement suffisantes pour couvrir toutes nos obligations de dette", attribuant la vente massive du marché à "des malentendus et un comportement irrationnel". Mais cette tentative d’apaisement n’a pas stoppé la chute.

Un carnet de commandes n’équivaut pas à du cash – il faut continuer à investir dans les GPU, les centres de données et les infrastructures électriques pour tenir les engagements. Ce qui intéresse vraiment le marché, c’est le calendrier de réalisation du chiffre d’affaires, la rentabilité des projets et la capacité des flux de trésorerie à couvrir les intérêts et dépenses en capital. Avec un coût du financement qui explose, le modèle de CoreWeave – construire à crédit puis réaliser le chiffre d’affaires des contrats – parvient-il encore à tenir la route économiquement ?

L’analyste Gil Luria, chez D.A. Davidson, déclare : « Si CoreWeave emprunte à 9 % de coût et que le meilleur rendement qu'ils puissent obtenir est de 5 %, alors peu importe la taille de la société : chaque étape détruit de la valeur. »

Les obligations plongent en zone de détresse, le coût de l’assurance défaut bat un record, Elon Musk : Oh là là !

Selon Bloomberg, les obligations CoreWeave émises en avril pour 2,75 milliards de dollars à un coupon de 9,75 % se sont échangées mercredi à 81 cents sur le dollar, avec un rendement dépassant 15 %. Les deux tranches non garanties arrivant à échéance en 2031 et 2032 sont tombées sous les 80 cents – seuil considéré comme la limite de la détresse financière pour un emprunteur sur les marchés. Les analystes affirment : « Il n’est pas possible de se refinancer à 15 % de taux. »

D’après les données de Dow Jones, le coût du CDS sur 5 ans de CoreWeave a atteint lundi près de 881 points de base, en forte hausse par rapport aux 547 points de fin juin. Bloomberg, citant ces données, indique que cela traduit une probabilité de défaut supérieure à 50 % sur cinq ans, selon les prix de marché.

Elon Musk a relayé ces informations sur sa plateforme en n’ajoutant qu’un mot, "yikes", pour exprimer sa stupéfaction.

Le secteur de l’infrastructure AI sous pression, la perspective d’une hausse des taux comme élément déclencheur

Le titre CoreWeave a clôturé en baisse de 15,46 % ce jour-là, portant sa perte cumulée du mois à près d’un quart. Cette chute est loin d’être isolée. Le même jour, Nebius reculait de 15,1 %, les opérateurs de centres de données Applied Digital et IREN de 8,8 % et 9,9 %, Oracle de 7,2 % et Dell et HPE de 10,3 % et 6,4 % respectivement.

Barclays a dégradé le même jour la recommandation sur Dell et HPE de "surpondérer" à "neutre", commentant : "Les valorisations sont déjà très élevées, le coût des matières avait dopé le chiffre d’affaires, mais nous n’avons pas identifié de véritable point d’inflexion sur l’AI."

Le déclencheur immédiat ayant achevé de miner le moral des investisseurs se trouve dans les chiffres de l’inflation. L’indice des prix à la consommation publié ce jour-là a dépassé les attentes, renforçant la probabilité d’une nouvelle hausse des taux par la Fed ce mois-ci. Le rendement des Treasuries US à 10 ans a bondi à 5,19 %, avec celui des titres à deux ans en hausse de 7,2 points de base en une journée.

Kim Forrest, Chief Investment Officer de Bokeh Capital Partners, déclare : « Les investisseurs se demandent désormais si la construction massive de l’infrastructure AI assurera effectivement les retours espérés jusque-là. »

Le CEO tente de rassurer en interne, la concrétisation des commandes pour des centaines de milliards reste la clé

Dans une note interne, Intrator écrit : "Lorsque vous construisez une entreprise de technologie nouvelle génération, il n’est pas rare que le marché mal-interprète les choses ou réagisse de manière irrationnelle. Nous avons pleinement confiance dans notre modèle d’affaires, nos clients, la qualité de notre exécution et la discipline stricte de notre moteur financier."

La société a également révélé qu’à la fin du deuxième trimestre, CoreWeave détenait 104,2 milliards de dollars de commandes en attente de revenus, en hausse par rapport aux 99,4 milliards du premier trimestre ; au troisième trimestre, les nouveaux engagements nets des clients ont dépassé 25 milliards de dollars.

CoreWeave précise dans son communiqué : "Nous avons toute confiance dans notre carnet de commandes, qui est suffisant pour couvrir l’ensemble de nos obligations. Nous sommes confiants quant à notre accès au financement."

Mais selon Craig Manchuck, gestionnaire du portefeuille d’obligations chez Osterweis Capital Management, cité par MarketWatch, CoreWeave est un véritable "baromètre du sentiment AI" et la vente des obligations "a réellement secoué le marché aujourd’hui", suscitant l’inquiétude sur une croissance excessive et trop rapide de l’endettement de l’entreprise, qui pourrait se retrouver dans l’incapacité de continuer à se financer pour soutenir ses plans d’expansion dans l’AI.

Analyste : Emprunter à 9 %, gagner 5 %, les pertes augmentent avec l’échelle

Gil Luria, responsable de la recherche technologique chez D.A. Davidson, a identifié directement le problème lors d’une interview avec Bloomberg TV.

Ils ont déjà perdu la capacité d’emprunter à 9 % — c’est un point extrêmement inquiétant.

Si CoreWeave emprunte à 9 % de coût et que le rendement maximal n’est que de 5 %, alors, quelle que soit l’échelle de développement, ils détruisent de la valeur à chaque étape. Cela est particulièrement frappant pour ces nouveaux acteurs du cloud qui ne financent la construction des data centers que par l’endettement. Plus nous utilisons de levier pour bâtir ces infrastructures, plus nous augmentons le risque systémique.

Luria avait déjà qualifié CoreWeave de "subprime" de l’intelligence artificielle. Il précise que dès l’opération d’emprunt de juillet, des signaux d’alerte étaient présents : l’emprunt à effet de levier a finalement été émis à un taux supérieur aux attentes, ce qui, selon les estimations de Bloomberg, ajoute environ 30 millions de dollars de coûts d’intérêts supplémentaires par an.

Brannin McBee, cofondateur de CoreWeave, déclarait récemment au Financial Times que l’objectif était d’obtenir de façon continue une notation investment grade pour la dette adossée à des processeurs et, à terme, d’élever la note globale de la société pour "avoir accès à tous les fonds des assureurs".

Mais selon Luria, ce rêve d’atteindre l’Investment Grade se heurte aujourd’hui à la réalité.

Les marchés de capitaux s’autorégulent, nous n’accorderons plus de prêts à de telles conditions. Le capital-risque placé dans la construction de data centers restera limité, et il serait souhaitable que la croissance reste soutenable d’ici 2030.

Les fissures du crédit s’étendent, le marché des obligations à haut rendement en alerte

Certaines obligations liées à CoreWeave sont également sous pression, notamment celles de Galaxy Digital Inc. et Core Scientific Inc.

Dans un rapport du mois de juillet sur la notation des obligations Galaxy Digital, les analystes de S&P Global Ratings écrivaient qu’une des hypothèses clés était que CoreWeave "sera en mesure d’honorer ses engagements locatifs dans un avenir prévisible" mais ils ajoutaient : "Compte tenu du fait que la durée des contrats des clients de CoreWeave est inférieure à celle des engagements locatifs envers Galaxy Digital, si la demande de services AI déçoit ou que l’offre de base du secteur devient excédentaire par rapport à la demande, CoreWeave pourrait rencontrer des difficultés à remplir ces obligations."

Brian Therien, analyste senior pour les obligations à revenu fixe chez Edward Jones, déclarait à MarketWatch : "Leur notation est supérieure, mais leur comportement sur le marché rappelle celui d’obligations C triple."

Stephanie Link, Chief Investment Strategist chez Hightower Advisors, explique que les traders de Junk Bonds "sentent souvent les problèmes plus tôt que le marché actions". Les fissures sont pour l’instant "essentiellement limitées" aux émetteurs les plus fragiles du segment, mais elle ajoute : "Je reste donc très vigilante."

David Royal, Chief Financial & Investment Officer chez Thrivent, met toutefois en garde : « Beaucoup de ces entreprises empruntent sur des durées relativement courtes, or il est impossible de refinancer à 15 %. C’est de là que viennent les problèmes. »

Selon le State Street SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF, qui suit le marché américain du High Yield, le rendement total depuis début 2026 est désormais légèrement négatif, avec une baisse de plus de 0,2 % à la clôture de mercredi.

Malgré l'entrée des obligations en zone de détresse, le cours de CoreWeave a tout de même progressé de plus de 60 % depuis son IPO de mars 2025, la capitalisation boursière actuelle s’établissant à environ 36,5 milliards de dollars.