La Banque du Japon effectue une « pause hawkish » en attendant l'annonce officielle ; l'attention du marché s'est déjà tournée vers les signaux de politique monétaire de décembre.

L’application financière intelligente a appris que cette semaine est qualifiée de “super semaine des banques centrales” — la Réserve fédérale américaine, la Banque du Japon et la Banque centrale européenne tiendront successivement leurs réunions de politique monétaire. Parmi elles, la décision la plus scrutée par le marché, celle du Federal Open Market Committee (FOMC), sera publiée mercredi (jeudi à 2h00 du matin, heure de Pékin), accompagnée d’une déclaration sur la politique monétaire. Selon le consensus des stratégistes de taux de Wall Street, les trois grandes banques centrales devraient maintenir leurs taux inchangés cette semaine, mais la vraie question pour le marché reste : après cette pause, jusqu’où ira le resserrement?

La Réserve fédérale publiera sa décision le 28 octobre, heure américaine, tandis que la Banque centrale européenne et la Banque du Japon annonceront leurs décisions les 29 et 30 octobre respectivement. Le consensus du marché est que la Fed maintiendra la fourchette cible des taux des fonds fédéraux à 3,75%-4,00%, la BCE maintiendra le taux de la facilité de dépôt à 2,50%, et la Banque du Japon gardera son taux directeur à 1,25%. Toutes trois sont confrontées à l'inflation énergétique et à la volatilité des marchés financiers, sans pour autant annoncer clairement la fin de la hausse des taux.

Les données d’une enquête menée par CNBC auprès d’économistes révèlent que la Banque du Japon envisagerait une « pause hawkish » typique lors de cette réunion: les 16 économistes interrogés prévoient tous une politique monétaire inchangée cette semaine, tout en anticipant que les dirigeants de la banque prépareront le terrain pour une hausse des taux en décembre ou en janvier prochain. Parmi eux, 13 pensent que le taux terminal de la Banque du Japon atteindra 1,75%-2% vers la mi-2027. Cela signifie que la discussion sur les marchés est passée de « vers une normalisation éventuelle » à la vitesse et au niveau final des hausses.

Le facteur déterminant pour l’orientation future de la politique monétaire de la Banque du Japon reste la nature persistante de l’inflation. L’inflation de base hors produits frais a grimpé à 2,1% en septembre sur un an; les salaires réels ont augmenté de 1,5% sur un an en août, marquant huit mois de hausse consécutifs. L’augmentation du coût énergétique importé et la dépréciation du yen font grimper les coûts, tandis que la croissance salariale pourrait renforcer la persistance de l’inflation via la demande de consommation et des prix des services. Si la Banque du Japon modifiait son jugement sur la tendance de l’inflation sous-jacente, passant de « proche de 2% » à « atteignant 2% », la justification pour de nouvelles hausses s'en trouverait renforcée ; cette pause reflète principalement l’observation par le gouverneur Kazuo Ueda et d’autres décideurs des transmissions politiques et de la résistance du marché obligataire.

Enquête CNBC auprès des économistes : la Banque du Japon devrait maintenir les taux inchangés cette semaine, mais garder une posture hawkish

Selon une enquête de CNBC, la Banque du Japon devrait maintenir son taux directeur à 1,25% lors de la réunion de deux jours qui s’achève vendredi, mais la probabilité d'une hausse dans les mois à venir demeure élevée.

Étant donné que la Banque du Japon a relevé ses taux le mois dernier à leur plus haut niveau depuis 31 ans, les 16 participants à l’enquête s'attendent unanimement à un statu quo. Tous pensent qu’avec la poursuite de l’augmentation de l’inflation domestique et des salaires, la Banque du Japon posera les bases d’une hausse en décembre ou en janvier.

Homin Lee, stratégiste macro senior chez Lombard Odier, estime que les facteurs macroéconomiques soutiennent un resserrement supplémentaire, tout en ajoutant : « Mais compte tenu de la fragilité du marché obligataire domestique, il pourrait ne pas y avoir de consensus suffisant parmi le comité de politique pour une hausse consécutive. »

Sosuke Nakamura, économiste senior pour le groupe de recherche de Citi, indique qu’il n’observe pas encore de signe manifeste d’accélération de l’inflation justifiant des hausses à la suite.

L’inflation de base hors produits frais a augmenté de 2,1% en septembre – son plus haut cette année. Le yen faible et les coûts énergétiques élevés alimentent la hausse des prix, malgré les subventions gouvernementales qui atténuent partiellement la hausse pour les consommateurs.

Selon les dernières données gouvernementales, les salaires japonais, ajustés à l’inflation, ont augmenté de 1,5% en août sur un an, en hausse pour le huitième mois consécutif, signalant une potentielle impulsion inflationniste par la rémunération.

D’après les médias, le ministre des Finances Shunichi Suzuki a récemment indiqué aux parlementaires que le Japon était « à la veille d’entrer dans une période d’inflation soutenue tirée par la hausse des salaires », tout en reconnaissant que la hausse des coûts d'importation contribue aussi à la flambée des prix.

Selon la compilation des attentes d’économistes de Reuters et du Japan Times, ils anticipent unanimement que la Banque du Japon annoncera à cette réunion que l’objectif de « 2% d’inflation sous-jacente » est atteint.

Ryutaro Kimura, stratégiste senior en revenu fixe chez BNP Paribas Asset Management, observe si la Banque du Japon ajustera dans son communiqué les termes sur l’inflation, passant de « l’indice des prix à la consommation sous-jacent s’approche des 2% » à « a atteint les 2% ».

Pour le yen, neuf des personnes interrogées prévoient une évolution du dollar/yen dans la fourchette 157–158 le mois prochain. Les prévisions sur trois mois sont plus dispersées, entre 150 et 160.

Masahiko Loo, stratégiste senior en revenu fixe chez State Street Global Advisors, déclare: « La normalisation de la politique de la Banque du Japon, l’augmentation du rendement domestique et les flux institutionnels devraient progressivement réduire l’écart de rendement et favoriser un rapatriement du capital vers le Japon. » Toutefois, il ajoute : « Les rendements élevés des Treasuries américains empêchent une appréciation linéaire du yen. »

La semaine dernière, la vente massive d'actions liées à l’intelligence artificielle et celles du secteur technologique a stimulé la demande de valeurs refuges, renforçant le yen face au dollar et faisant baisser les rendements des obligations japonaises — un revirement par rapport au début du mois où le plan de dépenses du Premier Ministre Sanae Takaichi et la vente mondiale d’obligations mettaient sous pression le yen et les JGB.

Neuf des personnes interrogées estiment que le rendement des JGB à 10 ans atteindra 3%–3,1% d’ici la fin de l’année, au-dessus des 2,809% actuels. Sept s’attendent à ce que le rendement du 30 ans passe de 3,829% mardi à 4%–4,1%.

Ce scénario se base sur l’idée que la Banque du Japon reprendra le resserrement après cette pause d'octobre.

Takuji Aida, économiste en chef pour le Japon chez Crédit Agricole, pense que la prochaine hausse pourrait intervenir en janvier, lorsque la Banque du Japon publiera son rapport trimestriel d’évaluation de l’activité économique et des prix.

Treize des répondants s’attendent à ce que le taux terminal – soit le taux auquel la Banque du Japon mettra fin au cycle actuel de resserrement – atteigne 1,75%–2% vers la mi-2027.

Masato Koike, économiste senior à l’Institut SOMPO Plus, note que les données macroéconomiques montrent un taux proche du niveau neutre de 2%, qui correspond également à l’objectif d’inflation de la Banque du Japon. Il précise toutefois : « Étant donné l’état de l’économie japonaise et la nécessité d’éviter une pression excessive à la baisse sur la croissance, je pense que la Banque du Japon arrêtera la hausse des taux autour de 1,75%. »

CNBC a réalisé cette enquête auprès des 16 économistes seniors et stratèges en revenu fixe du 14 au 26 octobre concernant les attentes de hausse de la Banque du Japon.

Goldman Sachs précise les limites de la politique : un resserrement des conditions financières ne signifie pas que la tâche de hausse des taux est terminée

Selon la dernière analyse de la banque d’investissement de Wall Street Goldman Sachs, la pause de la Fed en octobre et une potentielle hausse en décembre n’indiquent pas un assouplissement mais plutôt un ralentissement du rythme. Les stratégistes de Goldman signalent que leur Financial Conditions Index (FCI) s’est resserré d’environ 30 points de base depuis septembre; pour eux, l’ampleur globale du resserrement demeure seulement légèrement supérieure à celle liée généralement à une hausse unique, et reste insuffisante pour que le FOMC la considère comme un substitut à des hausses supplémentaires. Ces 30 points de base concernent l’indicateur composite des conditions financières et ne doivent pas être directement assimilés à une hausse effective de 30 points de base du taux directeur.

Mais Goldman ne soutient pas non plus la trajectoire la plus hawkish d’une série continue de hausses. La banque s’attend à un affaiblissement progressif des pressions tarifaires, énergétiques et liées à l’IA, ne prévoyant donc pas une nouvelle hausse d’ici mars 2027. Il y aurait encore de la place pour une baisse des taux à l’avenir; si l’inflation devait dépasser les prévisions, en particulier si le conflit en Iran fait durablement grimper le baril au-dessus des hypothèses de Goldman, de futures hausses redeviendraient probables dans le scénario central. En résumé, selon Goldman, la récente pause ne suffit pas à signer la fin du resserrement, mais l’inflation actuelle ne justifie pas non plus une hausse illimitée des taux.

Ainsi, cette semaine, l’attention des marchés actions/obligations/FX se porte sur l’évolution attendue de la trajectoire monétaire, comparée à ce qui est déjà intégré dans les prix. Si les trois grandes banques centrales confortent les anticipations de hausses ultérieures, les rendements courts pourraient grimper davantage, ce qui pèserait sur la valorisation des valeurs de croissance à duration longue et sur le financement des projets en IA; une amélioration des prévisions d’inflation ou une réduction du nombre de hausses à venir allégerait la pression sur les taux d’actualisation.

Pour le marché financier japonais, où la recherche de valeur refuge domine récemment, la remontée des rendements domestiques pourrait rendre l’obligataire local plus attractif et soutenir un certain retour des capitaux. Cependant, le maintien de rendements élevés sur les Treasuries américains signifie que le yen n’est pas assuré de s’apprécier unilatéralement. Dans l’enquête CNBC, les prévisions du dollar/yen sont concentrées autour de 157–158 à un mois, mais fourchette de 150–160 sur trois mois, reflétant bien l’incertitude sur les taux relatifs et les flux de capitaux.