Le gouverneur de la banque centrale indienne s'exprime pour la première fois : il est possible d'utiliser l'outil des taux d'intérêt pour défendre la monnaie

La banque centrale indienne s’attaque aux vendeurs à découvert de la roupie en resserrant la liquidité du système bancaire. Le gouverneur de la banque centrale a, pour la première fois, publiquement laissé entendre que la politique de taux d'intérêt pourrait devenir un outil de défense monétaire, poussant le marché à réévaluer nettement le risque de futures hausses de taux.

Selon Bloomberg ce mercredi, le gouverneur de la banque centrale indienne Sanjay Malhotra a déclaré que la politique monétaire peut parfois être utilisée pour faire face aux risques de stabilité financière. Lorsqu'on lui a demandé si les taux pourraient être inclus parmi les outils de défense de la banque centrale contre les mouvements de la roupie, il a précisé que ce sujet serait "certainement examiné et débattu" par le comité de politique monétaire. Il s'agit de la déclaration publique la plus explicite à ce jour des responsables de la banque centrale indienne sur la relation entre les taux et le taux de change.

Au-delà des signaux politiques, le marché ressent déjà une pression de resserrement concrète. Le taux de prêt au jour le jour a été poussé près du plafond de la fourchette cible de la banque centrale, tandis que les taux des certificats de dépôt à trois et six mois ont augmenté d'environ 40 à 50 points de base la semaine dernière, atteignant un sommet de sept mois, et la hausse du coût de financement des banques commence à se répercuter sur les institutions financières non bancaires.

Selon l’indice de recherche économique Bloomberg, l’excédent de liquidité du système bancaire indien est passé d’environ 11 000 milliards de roupies (environ 116 milliards de dollars) début septembre, à seulement 462 milliards de roupies au 26 octobre, soit une contraction de plus de 95 %.

Le déclencheur direct de ce changement a été une série de vastes interventions menées par la banque centrale indienne au début du mois, alors que la roupie approchait d’un plancher historique. Par la suite, la banque centrale a délibérément limité le volume des injections de liquidités, plafonnant le soutien à 1 500 milliards de roupies, et refusant d’accorder des fonds supplémentaires les jours où la demande dépassait l’offre sur le marché.

Les analystes d’IDFC First Bank et d’Emkay Global Financial Services estiment tous que cette situation tendue en termes de liquidité devrait perdurer, la banque centrale indienne ne semblant pas pressée de réapprovisionner entièrement la liquidité du système bancaire.

Madhavi Arora, économiste en chef chez Emkay, indique : "Ce resserrement de liquidité semble clairement intentionnel." Elle précise que l’objectif de la banque centrale indienne est de relever le coût de couverture sur la roupie, rendant plus coûteuses les opérations consistant à emprunter des roupies pour acheter des dollars, et ainsi décourager la spéculation contre la monnaie nationale.

Des coûts d’emprunt plus élevés compriment mécaniquement la marge d’arbitrage : un resserrement de la liquidité fait grimper les taux au jour le jour, entraînant la hausse du coût des financements à court terme, ce qui renchérit les opérations de vente à découvert de la roupie. Cette logique corrobore les dernières déclarations du gouverneur au sujet de l’usage des taux comme outil.

L’effet du resserrement de liquidité se diffuse vers l’ensemble du marché du financement. La forte hausse des taux sur les certificats de dépôt signifie que le coût de financement des banques s'élève fortement, ce qui pourrait faire monter le coût du capital pour les institutions financières non bancaires.

Ajay Manglunia, directeur exécutif de Capri Global Capital, explique : "La tendance des taux d’intérêt demeure très incertaine pour le moment, mais si l’environnement macroéconomique reste inchangé et que les prix du pétrole continuent d’augmenter, les investisseurs exigeront une prime de risque plus élevée. La courbe des coûts d’emprunt pourrait donc encore s’accentuer."

Pour les acteurs du marché, la question centrale est de savoir si ce resserrement de la liquidité par la banque centrale sera une mesure tactique temporaire, ou une orientation politique plus durable. Les récentes déclarations publiques de Malhotra renforcent clairement l’hypothèse de la seconde option.