La barre des 4 000 dollars pour l'or fait l'objet de fluctuations ! UBS adopte une perspective technique haussière, mais qu'est-ce qui manque encore pour une reprise ?

Le marché de l'or est actuellement tiraillé par deux forces : d'une part, la Chine continue d'acheter de l'or physique, la capacité de raffinage se resserre et la base de la demande à long terme demeure inchangée ; d'autre part, les investisseurs financiers réduisent leur exposition après une volatilité marquée, et hésitent temporairement à reprendre des risques.

La dernière édition du Bullion Report d’UBS résume le marché actuel à travers l’expression « soutien structurel, prudence tactique ». L’équipe de trading des métaux précieux d'UBS estime que le prix de l’or parvient toujours à attirer des acheteurs lorsqu’il s’approche du bas de la fourchette récente, mais le manque de confiance des investisseurs empêche toute reprise durable.

Pour les positions haussières sur l’or, la question clé n’est pas seulement de savoir si le prix de l’or restera aux alentours de 4 000 dollars, mais si le marché pourra retrouver un élan à la hausse. Jason Perl, stratégiste technique d’UBS, a déjà révisé son analyse technique sur l’or en faveur d’un scenario haussier, mais il met en garde : le prix de l’or doit impérativement franchir le seuil des 4 082,80 dollars pour confirmer la reprise.

Retrait massif des capitaux spéculatifs, les acheteurs d’or n’ont pas totalement disparu

Les données de transaction du 22 octobre révèlent le niveau de concentration des ventes récentes sur l’or.

Selon les données de trading électronique d’UBS, le montant des transactions de l’or spot libellé en dollar ce jour-là représentait environ 26% du volume total de la semaine. Le prix de l’or est resté sous pression une grande partie de la journée et, pour la première fois depuis août, est tombé sous la barre des 4 050 dollars l’once.

L’activité de trading des principaux groupes de clients a atteint ce jour-là son plus haut niveau hebdomadaire. Les sociétés de gestion d’actifs, par exemple, ont concentré près de 30% de leur volume d’échange hebdomadaire en une seule séance.

Une telle concentration de l’activité reflète un ajustement rapide des positions sur le marché. Plusieurs groupes d'investisseurs ont agi presque simultanément, indiquant que la pression vendeuse provient surtout d’une réduction générale des risques, plutôt que d’un rejet collectif de la valeur à long terme de l’or.

Après une forte réduction des positions, le marché est rapidement devenu plus calme. UBS indique que les investisseurs orientés sur la volatilité ont pour la plupart quitté le marché en attendant, estimant que les conditions actuelles offrent peu d’opportunités pour bâtir des positions. Les investisseurs opérant sur la base de jugements discrétionnaires se montrent aussi de moins en moins enclins à augmenter leurs expositions au risque avant la fin de l’année.

Ainsi, le problème actuel du marché n’est pas tant une absence de nouveaux acheteurs, mais plutôt une réticence temporaire de ceux-ci à prendre des risques.

La distinction est importante : une véritable extinction des achats ferait chuter durablement les prix ; mais si les acheteurs attendent simplement des signaux plus clairs, le marché pourrait retrouver du dynamisme après la fin de l’ajustement des positions.

UBS observe que chaque fois que le prix de l’or approche le bas de sa récente fourchette, des achats apparaissent. Cela a permis, dans une certaine mesure, d’éviter que les ventes ne débouchent sur une casse plus prononcée, mais cela reste insuffisant pour enclencher une reprise durable.

En d’autres termes, les vendeurs n’ont pas pleinement pris le contrôle du marché, mais les acheteurs n’ont pas encore retrouvé l’envie de se positionner à la hausse.

Demande physique persistante en Chine, capacité de raffinage limitée

Contrairement à la faible activité des marchés financiers de New York, le marché asiatique de l’or physique montre toujours une demande soutenue.

Le rapport UBS indique qu’il y a toujours des achats réguliers de lingots d’un kilo sur le marché chinois, et que les plus gros lingots suscitent également de la demande. Cette vague d’achats a débuté début octobre, soit plus tôt que ce qu’UBS avait l’habitude de constater ces dernières années.

La manière de décider des acheteurs d’or physique diffère sensiblement de celle des traders à haute fréquence ou des hedge funds. Alors que les investisseurs financiers peuvent liquider rapidement leurs positions, les acheteurs physiques, à visée long terme, se soucient d’abord de la disponibilité, de la prime physique et de la capacité à être livrés.

UBS observe qu’avec la demande persistante pour les lingots d’un kilo, il devient de plus en plus difficile d’obtenir des commandes de raffinage ; la capacité de raffinage disponible pour réservation se resserre également.

Ceci crée un contraste avec le marché financier : l’or sur les marchés électroniques peut souffrir de la sortie des capitaux spéculatifs, tandis que les lingots physiques de certains formats et en certains lieux restent recherchés par les acheteurs. Ces deux situations ne se contredisent pas, elles reflètent simplement des comportements différents selon l’horizon d’investissement et les besoins en liquidités.

La demande structurelle plus large n’a pas non plus disparu : la diversification des réserves des banques centrales, l’incertitude géopolitique et la recherche d’actifs alternatifs au dollar restent des piliers de la logique d’investissement sur l’or à long terme.

Cependant, si la demande physique peut absorber une partie des ventes et soutenir ponctuellement les prix, elle n’a pas la capacité, seule, de faire grimper l’or rapidement. Pour enclencher une dynamique haussière durable, il faut que les investisseurs financiers reforment des positions longues.

UBS : la tendance technique devient haussière, 4 082,80 dollars seuil clé

Le principal changement dans le rapport d’UBS cette semaine provient de l’analyse technique DeMark que Jason Perl applique à l’or.

Auparavant, Perl adoptait une attitude prudente, jugeant que le marché de l’or devait compléter une figure en ABC et remplir certaines conditions techniques avant toute projection plus positive.

Selon UBS, lorsque l’or a atteint 3 996,10 dollars l’once le 23 octobre, le marché avait alors satisfait le minimum requis pour ce schéma. Aussi, Perl a-t-il modifié son analyse en faveur d’un retournement haussier.

Mais, compléter ce schéma ne signifie pas qu’une reprise durable est déjà confirmée. Perl souligne que le prix doit d’abord franchir 4 082,80 dollars pour acter le passage au-dessus du seuil haussier.

Si ce niveau est dépassé de manière convaincante, la perspective de rebond s’améliorera et les marchés pourraient viser des objectifs techniques supérieurs. Dans un contexte de signaux macroéconomiques contradictoires et d’humeur volatile, ce seuil fournit une référence claire aux investisseurs actifs.

À l’inverse, si l’or ne parvient pas à se maintenir au-dessus de 4 082,80 dollars, notamment en cas de nouvelles ventes des investisseurs institutionnels, le marché pourrait tester à nouveau une zone de support.

L’argent montre plus de faiblesse, les risques baissiers persistent

UBS est nettement moins optimiste sur l’argent que sur l’or. La banque maintient une opinion technique neutre, tout en soulignant que, à court terme, les risques sont orientés à la baisse.

Le prix de l’argent s’est récemment montré très sensible aux gros titres et aux changements de positions. Vendredi dernier, il a approché les 53 dollars l’once, avant de récupérer une partie de ses pertes, mais le volume de transactions électroniques ce jour-là était extrêmement concentré.

Selon UBS, les sociétés de gestion d’actifs ont effectué plus de 60% de leurs transactions sur l’argent ce vendredi. Banques et hedge funds ont également massivement échangé ce même jour, ce qui reflète une grande sensibilité du marché aux changements de positions.

Perl indique que l’argent doit repasser au-dessus de 56,27 dollars pour réduire les risques actuels de baisse. D’ici là, les niveaux de support à surveiller se situent près de 53,02 dollars, 52,31 dollars et 49,62 dollars l’once.

Un environnement de transaction stabilisé, le marché attend un catalyseur

Le rapport d’UBS révèle également que, bien que les investisseurs hésitent à établir des positions directionnelles, la liquidité normale du marché de l’or n’en a pas souffert de manière notable.

Entre le 19 et le 24 octobre, l’écart moyen entre l’offre et la demande de l’or spot s’est réduit d’environ 5% par rapport à la période précédente d’octobre, et de 11% par rapport à septembre.

Cela montre que la principale difficulté du marché actuellement n’est ni le manque de cotations proposées par les courtiers, ni une dégradation marquée des conditions d’exécution, mais bel et bien une absence de volonté de la part des investisseurs d’assumer des positions directionnelles.

À l’approche de la fin d’année, certains gestionnaires de portefeuilles préfèrent conserver les gains de cette année ; d’autres investisseurs tout juste remis de récentes pertes ne souhaitent pas subir de nouvelles fluctuations importantes.

Le marché pourrait ainsi rester contenu dans une fourchette étroite encore un certain temps, jusqu’à l’émergence d’un nouveau catalyseur qui viendrait rompre cet état d’attente.

La politique monétaire américaine reste un facteur majeur. Si le marché anticipe un resserrement supplémentaire, la hausse des taux pourrait freiner l’attractivité de l’or, qui ne génère pas d’intérêt. Parallèlement, la forte demande physique chinoise continue d’apporter un soutien au marché.

UBS considère également que l’incertitude politique et géopolitique plus large pourrait influencer l’or, mais son équipe de trading reste prudente à l’idée d’anticiper le prix de l’or uniquement à partir de considérations politiques.

La vraie question, selon UBS, est de savoir quels facteurs inciteront les investisseurs à reconstituer leurs positions après la récente vague de clôture. Cela pourrait provenir de perspectives monétaires plus favorables, d’une rupture technique significative, ou d’une conviction renouvelée que la période de désendettement du marché financier touche à sa fin.

Actuellement, les acheteurs physiques et les traders financiers maintiennent des horizons de décision différents. La demande physique chinoise, le resserrement de la capacité de raffinage et la diversification à long terme des actifs offrent un soutien structurel à l’or ; cependant, la capacité du marché à soutenir une hausse à court terme dépend toujours du retour de l’appétit pour le risque.