La Fed devrait rester "inchangée" ce soir sans surprise, le marché choisit d’"acheter tout" (sauf le pétrole)

La Réserve fédérale devrait presque certainement marquer une pause lors de la réunion actuelle, mais la série de données macroéconomiques nettement supérieures aux attentes est en train de redéfinir la trajectoire politique de décembre. Le marché, renforcé dans ses anticipations d'un "higher for longer", a connu une rare envolée conjointe des actifs risqués et refuges — seul le pétrole a chuté à contre-courant, révélant des inquiétudes potentielles du côté de la demande.

La probabilité que le président de la Fed, Powell, et ses collègues n'ajustent pas les taux aujourd'hui dépasse désormais 90 %, mais les contrats à terme sur taux d'intérêt montrent que la probabilité d'une hausse en décembre est remontée discrètement au-dessus de 80 %. En parallèle, les commandes de biens durables, les ventes de logements existants, les prix de l'immobilier et l'indice de confiance des consommateurs ont tous dépassé les attentes, propulsant l'indice de surprise macroéconomique américain vers son plus haut niveau depuis juillet, fournissant un nouveau soutien au récit "higher for longer".

Dans ce contexte, les actions, les obligations de crédit, le dollar, l'or et le bitcoin ont tous progressé simultanément, tandis que le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans est resté stable sous le seuil des 5 %. La volatilité obligataire a chuté à son plus bas en plus d'un mois. Le pétrole s'est distingué en étant le seul actif à reculer — le reflux du risque géopolitique lié aux négociations diplomatiques a fait baisser les prix, avec le WTI testant le seuil des 100 dollars, offrant ainsi un répit marginal au marché obligataire mais révélant également les craintes persistantes sur la demande mondiale.

Des données macroéconomiques largement supérieures aux attentes ravivent les anticipations de hausse des taux en décembre

La série de données macroéconomiques publiées mardi a collectivement dépassé les attentes, fournissant à la Fed des arguments en faveur du maintien d’une politique restrictive. Commandes de biens durables, ventes de logements existants, prix immobiliers et indice de confiance des consommateurs ont tous surpassé les prévisions, portant l’indice de surprise macro des États-Unis à son sommet depuis juillet.

Le marché des contrats à terme sur taux a réagi rapidement. Bien que la probabilité d'une pause ce mois-ci reste supérieure à 90 %, la probabilité implicite d'une hausse en décembre est remontée des plus bas récents à plus de 80 %. Ce changement de valorisation signifie que le marché interprète désormais la "pause" comme un "saut" et non comme une "fin" — la durabilité de cette redéfinition dépendra en grande partie de la saison des résultats des méga-capitalisations technologiques cette semaine.

Le rendement à 10 ans des bons du Trésor américain reste sous les 5 %, la partie longue bénéficiant d'un soutien relatif. Des données macroéconomiques solides et la faiblesse du pétrole s’équilibrent mutuellement, maintenant la stabilité des rendements. La volatilité obligataire est tombée à son plus bas en un mois, alors que la prime de risque actions, bien qu’en baisse, demeure en net décalage avec la prime de risque obligataire.

Le rendement élevé des Treasuries stabilisé, actifs risqués et refuges progressent ensemble

Avec la volatilité des Treasuries à des niveaux élevés mais stabilisés et des anticipations politiques claires, une rare synchronisation s'est produite : actifs risqués et traditionnels refuges ont progressé ensemble.

Du côté actions, le Nasdaq 100 a repris sa moyenne mobile à 100 jours et le S&P 500 a dépassé la moyenne à 50 jours. Le crédit a suivi ce mouvement, les spreads sur les obligations d’investissement et à haut rendement se resserrant simultanément, tout comme les spreads sur les obligations des centres de données.

En parallèle, le dollar s’est renforcé, soutenu par la faiblesse de l’euro et des facteurs techniques, atteignant le haut de sa fourchette du mois ; l’or a vivement rebondi autour du support des 4000 dollars ; le bitcoin a également repris de la hauteur au contact du seuil de 80 000 dollars.

Ce contexte de "tout acheter" reflète essentiellement ceci : dans une fenêtre où les rendements sont élevés mais stables et où la trajectoire politique semble claire à court terme, les capitaux préfèrent une allocation large au lieu d’un pari unilatéral, attendant la décision de la Fed et les résultats des géants de la technologie.

Renouveau du récit sur le financement de l’IA, les valeurs technologiques en tête malgré des volumes faibles

L’autre catalyseur majeur de la hausse des marchés actions du jour provient du regain d’intérêt pour l’investissement dans l’IA.

Broadcom a finalisé une levée de fonds de 63 milliards de dollars, avec la participation de Bank of America, Citigroup, Morgan Stanley et Blackstone, pour financer la location de puces et équipements réseau AI de Broadcom par Anthropic. Il s'agit de la plus grande opération de financement de puces AI à ce jour, même si Broadcom aurait accepté certaines pertes pour conclure la transaction. Dans le même temps, Meta a finalisé une émission d'actions de 25 milliards de dollars, sursouscrite environ cinq fois, démontrant la forte demande institutionnelle pour les géants technologiques.

D'après l'analyse du desk technologique de Goldman Sachs, les facteurs de la hausse du secteur AI incluent : un apaisement temporaire des inquiétudes sur le financement AI, des attentes pour les résultats et perspectives en dépenses d'investissement de Google, Microsoft et Amazon cette semaine, et des rebonds techniques sur certains titres survendus. Depuis la clôture de vendredi dernier, le secteur AI au sens large a progressé d'environ 5 %, alors que le reste du marché a reculé de près de 30 points de base sur la même période.

Néanmoins, les traders de Goldman Sachs relèvent une activité globalement faible, évaluée à 3 sur 10, principalement orientée vers la vente (environ 1 % net vendeur). Les investisseurs long terme vendent les secteurs des services de communication et les produits macro, tandis que les hedge funds achètent en communication, technologie et finance. Ce n’est pas un rebond émotionnel de fond de marché, mais plutôt une gestion prudente avant la décision de la Fed et les résultats des grandes valeurs technologiques.

Le pétrole baisse à contre-courant, entre inquiétudes sur la demande et prime géopolitique persistante

Dans cette vague haussière généralisée, le pétrole fait bande à part. Le WTI recule de nouveau, testant les 100 dollars.

Le détonateur de la baisse a été un signal diplomatique positif — des responsables de l’Arabie Saoudite, de la Turquie et du Pakistan ont rencontré leurs homologues iraniens à Téhéran, apaisant les craintes de conflit américano-iranien et d'interruptions d'approvisionnement via le détroit d’Ormuz. Il est rapporté que le Guide suprême iranien a évoqué la possibilité de mettre fin au conflit actuel lors d'une réunion avec le Conseil suprême de sécurité nationale.

Cependant, les tensions structurelles sur l’offre n’ont pas disparu. Le spread spot entre Brent décembre et janvier approche 5 dollars le baril, en nette augmentation sur une semaine ; les stocks de brut et de produits raffinés restent inférieurs d’environ 76 millions de barils à la moyenne saisonnière. Par ailleurs, les attaques continues des Houthis contre l’Arabie Saoudite entretiennent une prime de risque qui ne s’estompe pas complètement.

Il faut aussi surveiller la prime de rareté dans le marché du shipping. Les exportations pétrolières du Moyen-Orient sont revenues à leur niveau d’avant-guerre, mais les frais de transport restent élevés. Il est rapporté que l’Iran menace d’agir contre des navires appartenant à Sinokor, qui assurait le mois dernier environ 40 % des exportations de brut via Ormuz — cela suggère que le coût du transport et de l’assurance, élevé, continuera de soutenir les prix au-dessus des niveaux d’avant conflit.

Sur les produits raffinés, les prix du diesel sont au plus bas d’une semaine, en baisse des deux côtés de l’Atlantique. Ce repli temporaire du pétrole soutient marginalement le marché obligataire mais reflète aussi des craintes sur la demande, contrastant subtilement avec la vigueur des données macroéconomiques du jour.

Méfiez-vous de la propagation des pressions sur le crédit : les trois phases "rotation—contagion—liquidation"

En marge de la hausse généralisée du jour, selon Frank Monkam, stratégiste macro chez Bloomberg, le marché pourrait bien être à la veille d’une prochaine baisse, avec un risque évoluant en trois phases successives : rotation, contagion et liquidation.

Première phase, les capitaux migrent des expositions technologiques et AI vers des secteurs défensifs à faible bêta. Cette rotation initiale peut soutenir les principaux indices, illusant la résilience du marché, alors que la force motrice s’affaiblit en réalité.

Deuxième phase, avec le resserrement prolongé des conditions de financement, les pressions sur le crédit issues de l’IA se propagent au marché dans son ensemble et pèsent sur les perspectives bénéficiaires globales. La hausse de la volatilité du crédit et la dégradation de l’environnement financier entraîneront une revalorisation généralisée de la prime de risque actions, le marché du crédit dictant alors le sens de l’appétit pour le risque.

Troisième étape, quand la rotation défensive ne peut plus absorber la pression vendeuse, le désendettement systémique et la réduction du risque des portefeuilles amplifieront la baisse au niveau des indices. Frank Monkam souligne que la corrélation inter-sectorielle s’est rapidement resserrée depuis septembre — cette dynamique est essentielle : le véritable point de bascule n’est pas la rotation actuelle, mais le moment où les pressions sur le crédit touchent la largeur du marché. À ce stade, une rotation sectorielle maîtrisée pourrait se transformer en liquidation généralisée de liquidités.