CITIC Securities : le secteur technologique est en turbulence, l’or subit un choc de liquidité

Selon les informations de l’APP de Zhihui Finance, CITIC Securities a publié un rapport de recherche indiquant que cette semaine, la Fed a maintenu les taux d’intérêt inchangés et le rendement des obligations américaines a baissé, mais cela n’a pas apporté de grand soutien au secteur des métaux non ferreux. Les importants plans de dépenses des géants de la technologie américains ont suscité des inquiétudes sur la durabilité de la vague d'infrastructures AI alimentée par la dette, entraînant une forte chute des actions technologiques. La baisse des positions longues sur les fonds CFTC Gold et les avoirs de SPDR indique que l’or pourrait subir un choc de liquidité afin de compléter les appels de marge sur les actions technologiques. Malgré l’afflux de capitaux vers les obligations américaines en quête de refuge, la baisse des rendements n’a pas suffi à stimuler les positions longues sur l’or. Les chocs de liquidité nécessitent généralement une résolution par un catalyseur ou un assouplissement de la liquidité.

Les principaux points de vue de CITIC Securities sont les suivants :

(1) Or : confronté à un choc de liquidité, l’or ne parvient pas à se maintenir au-dessus des seuils de 4000/3900. Lors de la réunion de la Fed cette semaine, les taux sont restés stables et le rendement des obligations américaines a faibli, ne donnant pas d'élan haussier au prix de l’or. Le prix de l’or a chuté pour la troisième semaine consécutive, franchissant successivement à la baisse les seuils de 4000/3900 dollars/once, avec une baisse de 3,13 %. Les positions longues des fonds sur futures et options CFTC ont diminué continuellement de 253 000 en début septembre à 216 000, et les avoirs de l’ETF SPDR Gold ont diminué de 18,53 tonnes lors des neuf dernières séances, indiquant que, dans un contexte de chute des actions technologiques américaines et de prix élevés du pétrole, l’or est vendu pour rechercher de la liquidité, bien que l'afflux de fonds vers les obligations américaines ait fait baisser leurs rendements. Selon les expériences passées, les crises de liquidité sont souvent résolues par un assouplissement monétaire, ce qui, selon la dernière réunion de la Fed, ne semble pas encore être le cas. Sur le long terme, le niveau élevé de la dette des principales économies, la surémission du dollar et le soutien budgétaire supérieur à la moyenne historique (par exemple, le déficit budgétaire fédéral des États-Unis attendu à 1 990 milliards de dollars pour l’exercice 2026, contre 1 780 milliards pour 2025, soit le niveau le plus élevé depuis la pandémie) entraînent une hausse de la dette fédérale et concernent la confiance dans le dollar, soutenant ainsi la hausse du prix médian de l’or.

(2) Cuivre : le net long de la CFTC continue de baisser, pression croissante sur le cours du cuivre. Cette semaine, le prix du cuivre a faibli, la volonté de reconstitution des stocks en aval a augmenté, le stock social national de cuivre raffiné ayant diminué de 24 700 tonnes pour atteindre 66 900 tonnes. Le dernier TC de concentré de cuivre est tombé à un niveau historique de -240 dollars/tonne sèche, les pertes de raffinage continuent de se creuser, et la production d’électrolyse de cuivre en octobre pourrait atteindre son plus bas annuelle. Avec la baisse du prix du cuivre, la demande de reconstitution des stocks augmente en aval, mais l’offre de cuivre sur le marché se raréfie, ce qui a fait grimper la prime à la tonne physique à 1 100~1 350 yuans. Malgré la forte caractéristique de produit du cuivre, la hausse du prix du pétrole renforce les inquiétudes concernant une remontée des taux, la chute des valeurs technologiques entraînant un risque de liquidité pour l’or et une prévision de ralentissement de la croissance, ce qui met la pression sur le cuivre. Récemment, les acteurs de l’industrie se sont montrés moins optimistes sur les prix à terme du cuivre, considérant que le marché est actuellement dans sa phase la plus tendue, avec notamment les tarifs douaniers américains sur le cuivre qui réduisent les stocks hors USA, la baisse du cuivre recyclé en Chine et la « story » de la consommation AI, ce qui a fait diminuer la volonté d’acheter. Le net long sur les positions des fonds sur cuivre de la CFTC continue de baisser, ce qui pèse sur le cours du cuivre.

(3) Aluminium : les stocks mondiaux faibles soutiennent la résistance du prix de l’aluminium à la baisse. Cette semaine, les stocks au comptant d’aluminium électrolytique national ont chuté de 34 000 tonnes à 549 000 tonnes. Ce déstockage rapide a eu un impact sur le prix à court terme, qui a tiré vers le haut les prix à long terme, élargissant l’écart entre les prix à 1 000 yuans sur le marché de Shanghai, où l’aluminium demeure résistant à la chute. Bien que la mise en production à l’étranger et la reprise de la production au Moyen-Orient l’année prochaine présentent un double choc pour le marché mondial qui devrait alors être en surcapacité, ce phénomène s’effectue progressivement. Actuellement, les stocks à la LME et sur le marché national restent faibles, ce qui protège efficacement contre les ventes à découvert fondées sur la surabondance de long terme. Le manque de supplément de déchets d’aluminium et la forte demande d’exportations à court terme laissent prévoir un déstockage qui pourrait descendre jusqu’au seuil des 400 000 tonnes, laissant encore de l’espace pour une hausse du prix au-dessus de 23 000 yuans. Les valorisations actuelles du côté des capitaux restent très pessimistes pour les prix de l’aluminium à long terme, avec un taux de dividende de 6 % pour les entreprises à forte distribution de dividendes au prix de 20 000. Compte tenu de la difficulté du prix de l’aluminium à chuter rapidement, les investisseurs à la recherche de rendement pourraient envisager une allocation opportune.

Risques à surveiller

1. Forte récession économique mondiale et effondrement de la consommation. Dans ses dernières Perspectives économiques mondiales, la Banque mondiale a révisé à la hausse ses prévisions de croissance mondiale pour 2026 de 2,3 % à 2,6 %, mais la croissance montre un ralentissement depuis plusieurs années. En cas de récession profonde, la demande de métaux non ferreux serait fortement impactée.

2. Inflation hors de contrôle aux États-Unis et serrage monétaire plus strict que prévu de la Fed, le dollar fort pesant sur les prix des actifs. Si l’inflation ne peut être contenue et que la Fed continue de relever fortement ses taux, cela sera négatif pour les métaux non ferreux libellés en dollars. Les hausses successives de taux n’ont pas permis de faire suffisamment baisser l’inflation, les loyers et les salaires restant rigides. Si la Fed maintient un rythme agressif de hausse de taux, les métaux non ferreux seront impactés.

3. Croissance de la consommation intérieure dans le secteur des énergies nouvelles inférieure aux attentes, demande dans l’immobilier restant faible. Bien que les politiques de vente immobilière aient été assouplies à différents degrés, la volonté d’achat des ménages reste faible et la résolution des risques de dette des entreprises immobilières avance lentement. Si les ventes ne s’améliorent pas, le secteur de la construction pourrait subir un ralentissement, ce qui pèserait sur la consommation nationale de certains métaux non ferreux.