Commentaire de Citigroup sur les résultats du troisième trimestre de Booking Holdings (BKNG.US) : une demande de voyage robuste entraîne des résultats supérieurs aux attentes, recommandation maintenue à "acheter"

L'application financière intelligente a rapporté que Booking Holdings (BKNG.US) a publié des résultats au troisième trimestre supérieurs aux attentes : le nombre de nuitées, le volume total de réservations et l'EBITDA ajusté ont tous dépassé le consensus du marché. Cependant, malgré des résultats meilleurs que prévus, la demande touristique en baisse prolongée jusqu'en octobre a pesé sur les prévisions du quatrième trimestre – selon Citi, les prévisions du quatrième trimestre pour le nombre de nuitées et le volume total des réservations sont toutes deux inférieures au consensus des analystes, et la prévision de croissance de l'EBITDA ajusté n'est que “globalement stable” en glissement annuel. Citi réitère sa recommandation d'achat sur Booking Holdings, avec un objectif de cours de 236 dollars.

Résultats : volume de réservations et EBITDA supérieurs au consensus

Plus précisément, le nombre de nuitées (Room Nights) au troisième trimestre a augmenté de 6,8 % en glissement annuel pour atteindre 345 millions, dépassant nettement la fourchette de prévisions interne de l’entreprise de 3 %-5 % et environ 1 % au-dessus du consensus. Le volume total des réservations s'est élevé à 54,5 milliards de dollars, en hausse de 11 % en glissement annuel à taux de change constant, battant le consensus d'environ 4 %.

Concernant le chiffre d'affaires, il faut distinguer deux approches : après déduction des frais de 900 millions de dollars liés à la question de la FTC américaine, le chiffre d'affaires ajusté s'élève à 9,8 milliards de dollars, soit un bond de 8,7 % sur un an à taux de change constant, représentant un taux de monétisation de 18 %, au-dessus du consensus d'environ 3 %. En tenant compte de cette charge, le chiffre d'affaires total atteint 8,9 milliards de dollars. Pour ce qui est des bénéfices, l’EBITDA ajusté est de 4,6 milliards de dollars, avec une marge de 47 %, supérieur au consensus d’environ 3 %.

Structure des réservations : forte sur les billets d’avion, faible sur la location de voitures

Par segment, les trois indicateurs de réservations montrent une divergence claire. Le nombre de nuitées de 345 millions constitue le principal moteur de la surprise positive ; le volume de billets d’avion réservés atteint 23 millions, en hausse de 19,4 % sur un an, dépassant largement le consensus d’environ 8 % — les analystes de Citi estiment que cette croissance “pourrait être supérieure à celle de l’ensemble du secteur”. À l’inverse, le nombre de jours de location de voitures s’établit à 21 millions, en baisse de 0,7 % sur un an, soit 2 % en deçà du consensus, et représente le seul segment sous-performant.

Prévisions du T4 en dessous du consensus, guidance annuelle globalement inchangée

Les prévisions constituent le point faible de cette annonce. La société anticipe une croissance du nombre de nuitées de seulement 1 %-3 % au quatrième trimestre ; la croissance du volume total des réservations à taux de change constant devrait se situer entre 4 % et 6 %, en deçà du consensus de 7,1 % ; le chiffre d’affaires, à taux de change constant, devrait croître de 2 %-4 %, inférieur au consensus d’environ 7 % ; l’EBITDA ajusté attendu est “globalement stable” en glissement annuel. Citi souligne que les prévisions pour le nombre de nuitées et le volume total des réservations au quatrième trimestre sont inférieures aux attentes du marché.

Pour l’ensemble de l’année, les prévisions pour 2026 restent “globalement stables” : le volume total des réservations devrait augmenter à taux de change constant à un rythme élevé à un chiffre (HSD) ; la croissance du chiffre d’affaires est réajustée de “moyenne à élevée à un chiffre” à “élevée à un chiffre” (à taux de change constant) ; les prévisions de croissance de l’EBITDA ajusté (élevée à un chiffre) et du BPA ajusté (basse à moyenne à deux chiffres) restent inchangées.

Cinq points clés de la conférence téléphonique : la stratégie IA en tête

Citi souligne que l’attention du marché reste focalisée sur la stratégie IA de Booking — la société ayant déjà lancé Lola, Vayo, ainsi que Muse, plusieurs agents intelligents horizontaux. Citi énumère cinq points d’attention lors de la conférence sur les résultats : 1) progrès et vision de la stratégie IA générative, dont Lola, Vayo, Penny et le nouvel agent transversal Muse ; 2) tendances de la demande touristique au T3, forces et faiblesses régionales (notamment en Europe, compte tenu des inquiétudes liées au conflit au Moyen-Orient) et indices sur les tendances du quatrième trimestre ; 3) part du trafic direct et taux de pénétration du “Connected Trip” ; 4) demande pour l’hébergement alternatif et construction de l’offre sur le marché américain ; 5) tendances de la rentabilité pour 2027, incluant les bénéfices d’une réduction de coûts incrémentale de 100 millions de dollars pour la société.

Valorisation et notation : achat maintenu, objectif à 236 dollars

Citi maintient sa recommandation d’achat sur Booking Holdings, avec un objectif de cours de 236 dollars. Dans le système d’évaluation de Citi, cette note “achat” correspond à un rendement total attendu sur 12 mois d’au moins 15 %. Cet objectif de cours est basé sur un PER prévisionnel de 19x pour 2027, multiplié par le BPA GAAP 2027 estimé à 12,40 dollars. Sur la base d’un cours de 155,67 dollars en date du 3 novembre, le rendement attendu du titre est de 51,6 %, auquel s’ajoute un rendement du dividende estimé à 1,1 %, soit un rendement total de 52,7 %, bien supérieur au seuil requis pour la note “achat” ; la capitalisation boursière est d’environ 116,967 milliards de dollars.

Pour le PER cible de 19x, Citi justifie ce choix par : la capacité d’exécution constante de Booking, les bénéfices attendus issus du paiement (Payments), de la fidélisation (Loyalty) et de la stratégie “Connected Trip”, ainsi que l’expansion continue de la marge bénéficiaire.

Avertissement sur les risques

Citi mentionne également les risques susceptibles d’empêcher le cours d’atteindre l’objectif : 1) reprise des activités de voyage plus lente que prévu ; 2) en s’étendant au-delà de son cœur de métier en Europe, Booking pourrait voir son taux de monétisation et sa marge EBITDA ajustée diminuer ; 3) risque de révision à la baisse des bénéfices à cause de vents contraires sur les changes ; 4) impact persistant de chocs exogènes sur le marché mondial du tourisme (y compris des événements similaires à la pandémie de Covid-19).