Perusahaan Treasury Bitcoin Kini Bernilai Lebih Rendah dari Kepemilikan BTC Mereka di Tengah Sentimen yang Memburuk

Seiring perusahaan treasury bitcoin terus berjuang dengan harga saham yang anjlok dan akumulasi bitcoin yang melambat drastis di pasar yang semakin ketat, banyak dari mereka kini diperdagangkan di bawah kelipatan 1x terhadap nilai aset bersih mereka (mNAV).

Dengan kata lain, untuk para pemegang treasury “pure play” ini (yaitu, tidak termasuk penambang seperti MARA Holdings dan platform kripto yang lebih luas seperti Bullish), kapitalisasi pasar mereka telah turun di bawah nilai kepemilikan bitcoin mereka.

Semler Scientific (SMLR) memulai strategi treasury bitcoin-nya pada pertengahan 2024 dan telah mengakumulasi lebih dari 5.000 BTC. Meskipun demikian, harga sahamnya kini diperdagangkan kurang lebih di level yang sama seperti saat perusahaan memulai perjalanan bitcoinnya, sekitar $24 per saham, yang kini memberikan perusahaan mNAV hanya 0,80x.

Sementara Semler saat ini sedang dalam proses diakuisisi oleh pendatang baru, Strive (ASST), pihak pembeli juga menghadapi tantangan tersendiri.

Penurunan harga saham Strive sekitar 90% sejak menyelesaikan merger SPAC sedikit lebih dari satu bulan lalu telah membuat valuasi ASST hanya sekitar 50% dari nilai 5.885 bitcoin di neraca mereka.

Hal yang sama juga terjadi pada SPAC lain yang baru saja selesai, KindlyMD (NAKA), perusahaan pemegang bitcoin publik terbesar ke-19, yang memegang 5.765 BTC dan diperdagangkan hanya pada 0,50x mNAV — kapitalisasi pasar sekitar $300 juta dan kepemilikan bitcoin senilai sekitar $631 juta. Perusahaan ini memiliki utang konversi yang masih berjalan sebesar $250 juta, yang sebagian dapat menjelaskan diskon signifikan tersebut.

Meskipun ini hanya beberapa contoh yang menonjol, valuasi secara umum hampir sama di seluruh perusahaan treasury bitcoin pure-play ini.

Nama-nama penting lainnya juga diperdagangkan di bawah NAV mereka, menurut data BitcoinQuant: Capital B (ACPB) di 0,75x (memegang 2.818 BTC), The Smarter Web Company (SWC) di 0,72x (memegang 2.660 BTC), H100 Group (GS9) di 0,88x (memegang 1.046 BTC), dan Metaplanet (3350) di 0,98x (memegang 30.823 BTC).

Perusahaan-perusahaan yang sama ini sebelumnya diperdagangkan dengan premi yang signifikan selama pasar bullish musim panas. Sejak saat itu, sentimen investor telah berubah tajam dari optimisme menjadi kehati-hatian hingga keputusasaan penuh saat ini.

Diskon yang ada sekarang menimbulkan pertanyaan penting: apakah ini mencerminkan nilai nyata, ataukah pasar mencerminkan ketidakpastian yang lebih luas tentang neraca dan eksekusi perusahaan-perusahaan ini?

Apa yang dapat dilakukan perusahaan treasury untuk kembali ke premium?

Sentimen perlu berubah, dan itu kemungkinan besar membutuhkan pasar bitcoin yang lebih kuat.

Bitcoin — meskipun lebih tinggi sepanjang tahun ini — kini berada di level yang kurang lebih sama seperti pada 20 Januari, hari pelantikan Presiden Trump. Satu aspek yang sangat membuat frustrasi para bull: bitcoin hampir tidak bergerak tahun ini sementara saham dan logam mulia terus melonjak hampir setiap hari.

Meskipun sulit untuk mengendalikan peristiwa makroekonomi, perusahaan treasury bitcoin dapat mempertimbangkan beberapa strategi untuk mengurangi diskon tersebut.

Salah satu opsinya adalah membeli kembali saham mereka, yang dapat didanai baik dengan menjual sebagian bitcoin atau menerbitkan kredit. Namun, opsi kedua sangat bergantung pada kemampuan perusahaan untuk mendapatkan persyaratan yang menguntungkan dan menghasilkan pendapatan yang cukup untuk membayar utang baru.

Salah satu contohnya adalah Empery Digital, yang telah mengumumkan fasilitas kredit sebesar $100 juta untuk mendanai pembelian kembali saham senilai $150 juta. Namun, sejak pengumuman ini, harga sahamnya turun 10%, menghasilkan kerugian 60% sepanjang tahun ini. Selain itu, Sequans Communications (SQNS), yang memegang 3.234 BTC, baru-baru ini mengumumkan program pembelian kembali American Depositary Share (ADS) yang mewakili 10% dari saham beredar, mengizinkan pembelian kembali hingga 1,57 juta ADS. Sahamnya juga turun 27% sejak pengumuman ini.

Pendekatan lain adalah memanfaatkan bitcoin mereka dengan menempatkan sebagian kepemilikan mereka ke dalam strategi perdagangan atau likuiditas berimbal hasil rendah yang menghasilkan pengembalian satu digit yang sederhana. Ini mirip dengan apa yang mulai dilakukan oleh penambang bitcoin yang juga membeli BTC di pasar terbuka, MARA Holdings (MARA).

Strategy: yang terakhir bertahan

Di antara 20 perusahaan publik pemegang bitcoin pure-play teratas, Strategy milik Michael Saylor (MSTR) kini berdiri sendiri sebagai satu-satunya yang diperdagangkan dengan premi terhadap tumpukan BTC-nya.

Pada pemeriksaan terakhir, mNAV perusahaan ini sekitar 1,39x. Namun, ini telah menyempit dengan cepat. Pada harga saham tertinggi Strategy sebesar $543 pada November 2024, sahamnya diperdagangkan hampir tiga kali lipat nilai bitcoinnya.

Sekarang, sekitar satu tahun kemudian dan dengan tidak hanya lebih banyak bitcoin di neraca mereka, tetapi juga kenaikan harga BTC sekitar 60%, saham MSTR telah anjlok ke $285.

Perlu dicatat bahwa mNAV di bawah 1,0 tidak selalu berarti akhir dari segalanya. Bahkan Strategy pernah mengalami diskon serupa selama penurunan tahun 2022. Mereka yang membeli saat itu mendapatkan imbal hasil luar biasa — MSTR naik hampir 10 kali lipat sejak saat itu, meskipun harga saham baru-baru ini turun.

Apakah para pendatang baru yang kini menghadapi tantangan serupa dengan yang dihadapi MSTR pada 2022 juga dapat bangkit kembali masih harus dilihat.