Dari "mengejar cahaya" hingga "menuju hulu cahaya"! Morgan Stanley menegaskan: Di bawah tsunami daya komputasi, kain serat kaca dan foil tembaga memicu siklus super material

Aplikasi Zhihui Financial APP melaporkan bahwa Morgan Stanley telah merilis laporan riset terbaru yang menunjukkan bahwa ekspansi infrastruktur AI global yang sangat pesat kini telah menyebar dari sektor hilir seperti GPU dan manufaktur semikonduktor, ke seluruh rantai pasok bahan baku utama di sektor hulu. Tren ini tidak hanya membentuk kembali sistem rantai pasok papan sirkuit cetak (PCB) dan kapasitor keramik multilapis (MLCC), tetapi juga telah memicu "super cycle" bahan baku hulu yang berlangsung lama dan tingkat kepastian tinggi.

AI Menyumbang Hampir Seluruh Pertumbuhan Bersih Industri

Menurut perhitungan Morgan Stanley, ukuran pasar global PCB akan tumbuh dengan tingkat pertumbuhan majemuk tahunan sebesar 18%, dari sekitar USD 58 miliar pada tahun 2025 menjadi sekitar USD 135 miliar pada tahun 2030; di mana permintaan terkait AI/pusat data akan meningkat lebih dari enam kali lipat, dari sekitar USD 13 miliar menjadi USD 86 miliar, dengan proporsi pendapatan industri melonjak dari 20–25% menjadi 64%. Dengan kata lain, pada tahun 2030, AI dan pusat data akan berkontribusi pada hampir seluruh pertumbuhan bersih industri, sementara permintaan terminal lainnya relatif stabil.

Kemiringan pertumbuhan copper clad laminate (CCL) lebih curam: ukuran pasar global akan meningkat dari sekitar USD 19 miliar menjadi USD 47 miliar (CAGR sekitar 20%), sementara permintaan CCL AI/pusat data akan melonjak lebih dari tujuh kali lipat dari sekitar USD 4 miliar menjadi sekitar USD 30 miliar (CAGR sekitar 47%), menyumbang sekitar 90% pertumbuhan bersih industri. Platform Nvidia berpindah dari kelas Blackwell M8, ke Rubin M8.5, dan selanjutnya ke Feynman yang diperkirakan meluncurkan M9/M10, terus mendorong penggunaan dan nilai bahan baku per unit mesin ke level yang lebih tinggi.

Kompleksitas produksi juga berubah secara mendasar: waktu rata-rata end-to-end untuk satu PCB AI canggih adalah sekitar 100 hari, 2,2 kali lipat dari papan multilayer biasa (46 hari); papan komputasi kelas Nvidia membutuhkan 22 lapisan dan lima kali proses press laminasi, sedangkan papan 12–16 lapis konvensional hanya memerlukan satu kali press.

Tiga Bahan Paling Langka

Peringkat pertama: Kain fiberglass kelas atas. Terbatasnya pasokan mesin tenun Toyota (hanya 300 unit/bulan hingga akhir tahun 2027), kelangkaan benang fiberglass berkualitas tinggi, serta hambatan teknis, membuat harga kain fiberglass di China telah berlipat ganda sepanjang tahun ini dengan stok sangat rendah. Morgan Stanley memperkirakan defisit pasokan sebesar 40% pada tahun 2026, memburuk pada 2027, dan baru membaik menjadi sekitar 30% pada 2028. Harga rata-rata kain fiberglass Jepang telah naik dari 3.274 yen/kg pada tahun 2023 menjadi 4.589 yen/kg pada 2025, meningkat 40%. Nittobo telah menaikkan total belanja modal untuk FY 2025-2028 dari 80 miliar yen menjadi sekitar 120 miliar yen.

Peringkat kedua: Foil tembaga ultra-low profile HVLP4+. Menurut CBC Metals, permintaan foil tembaga HVLP untuk server AI akan tumbuh 260% YoY menjadi 24.000 ton pada 2026, dan meningkat lagi 108% pada 2027 menjadi sekitar 50.000 ton; tingkat operasi industri foil tembaga di China telah melebihi 93%. Model Morgan Stanley menunjukkan defisit pasokan 31% pada 2027 (permintaan bulanan 3.270 ton, kapasitas hanya 2.495 ton), dan masih sekitar 20% pada 2028. Pasokannya sangat terkonsentrasi, dengan Mitsui Mining & Smelting menguasai 41% kapasitas global pada 2026, menjadi penerima manfaat utama baik dari sisi volume maupun harga.

Peringkat ketiga: Serat optik, harga mencapai titik tertinggi dalam tujuh tahun. Pusat data AI berskala besar membutuhkan serat optik 5–10 kali lebih banyak dibanding pusat data tradisional, dan beberapa perkiraan menunjukkan penggunaan per rak 5–36 kali lebih besar; CAGR permintaan serat optik pusat data yang ditenagai AI diperkirakan melebihi 20% selama 2025–2030, dengan permintaan serat optik untuk pusat data meningkat 69% YoY pada 2026. Corning telah berkomitmen meningkatkan kapasitas produksi serat optik AS sebesar 50% dan kapasitas koneksi optik hingga 10 kali, sementara satu perusahaan seperti Lumen telah mengamankan 10% kapasitas global Corning untuk 2025–2026.

Valuasi: Koreksi Memberi Kesempatan Kedua

Sektor bahan AI naik 91% dalam 12 bulan terakhir, namun masih tertinggal dari sektor PCB/CCL yang naik 147% pada periode sama; dan telah mengalami koreksi rata-rata sekitar 36% dari puncaknya pada Mei–Juni 2026 selama 52 minggu. Saat ini, rasio PE 2026 sektor ini diperkirakan sekitar 26x, dibandingkan dengan sektor PCB/CCL sekitar 35x, sehingga ada ruang untuk penyempitan gap valuasi. Morgan Stanley menekankan bahwa "tahap berikutnya adalah kandungan, bukan kuantitas": perkiraan mereka untuk ukuran pasar CCL tahun 2030 sekitar USD 47 miliar jauh di atas konsensus pasar sebesar USD 30–35 miliar, menunjukkan nilai bahan baku per sistem masih diremehkan. Latar belakang belanja modal tetap kuat—Morgan Stanley memperkirakan belanja modal cloud berbasis tunai sekitar USD 1,2 triliun pada 2026 (YOY +104%), dan sekitar USD 1,6 triliun pada 2027 (+38%).

Portofolio dan Long Tail

Emiten pilihan utama Morgan Stanley adalah: Nittobo, Grace Fabric, Mitsui Mining & Smelting, Co-Tech, Corning, Furukawa Electric, Mitsubishi Gas Chemical, dan Denka.

Resin (PPE/OPE, BMI, cyanate ester) merupakan pihak yang diuntungkan secara struktural meski tingkat kelangkaannya lebih rendah; di sisi MLCC, Murata mencatat rasio pesanan-penjualan antara April–Juni sebesar 1,47, tertinggi sejak 2004, dengan tingkat utilisasi sekitar 95%.

Pilihan jangka panjang mencakup: berlian sintetis (daya Rubin mencapai 2.300W, pendingin tembaga tradisional sudah tidak mencukupi, material komposit tembaga-berlian dapat mencapai konduktivitas termal 600–1.000 W/m·K, dan CVD diamond berkualitas tinggi bisa hingga 2.000–2.400), penggantian bahan tungsten dengan molibdenum (3D NAND beralih dari tungsten ke molibdenum), serta logam tanah jarang dan oksida skandium (solusi pasokan daya pusat data SOFC).

Peringatan Risiko

Ekspansi agresif kapasitas serat optik jangka menengah dapat menormalkan dinamika pasokan-permintaan dan menekan harga; bottleneck mesin tenun Toyota tidak bisa segera diatasi, membatasi ekspansi produksi kain fiberglass; kenaikan harga powder MLCC masih harus dinegosiasikan sulit dengan pihak hilir, kemungkinan menekan margin komponen.

Penutup

Pandangan inti Morgan Stanley adalah bahwa valuasi hardware AI di hilir telah mencerminkan sebagian besar narasi, sedangkan keketatan pasokan bahan baku hulu—terutama kain fiberglass berkualitas tinggi, foil tembaga HVLP, dan serat optik—akan berlangsung setidaknya hingga 2028. Di situlah letak perbedaan ekspektasi terbesar dalam super cycle kali ini.