Pasar pembiayaan senilai 12 triliun dalam keadaan darurat! Lembaga-lembaga mendesak Federal Reserve untuk meningkatkan upaya penyelamatan pasar

Pasar pembiayaan jangka pendek senilai 12 triliun dolar AS (sumber utama pendanaan harian Wall Street) sedang mengalami gejolak, dengan tekanan yang terus meningkat, mendorong semakin banyak institusi menyerukan Federal Reserve untuk mengambil tindakan yang lebih tegas guna meredakan ketegangan likuiditas.

Bank of America, SMBC Nikko Securities, dan Barclays memperingatkan bahwa Federal Reserve mungkin perlu mengambil langkah-langkah seperti meningkatkan pinjaman di pasar jangka pendek atau membeli sekuritas secara langsung, menyuntikkan dana ke dalam sistem perbankan untuk meredakan tekanan pasar yang telah mendorong kenaikan suku bunga overnight.

"Mengingat tekanan pasar baru-baru ini, Federal Reserve tampaknya hanya secara bertahap menyesuaikan kebijakan neraca," kata Kepala Strategi Suku Bunga TD Securities, Gennadiy Goldberg. "Beberapa investor berpendapat bahwa tindakan Federal Reserve dalam mencegah kekurangan cadangan mungkin terlalu lambat."

Dalam beberapa minggu terakhir, serangkaian suku bunga jangka pendek utama tetap tinggi—mulai dari suku bunga acuan yang terkait dengan perjanjian repo overnight (pinjaman dengan jaminan obligasi pemerintah), hingga suku bunga kebijakan utama Federal Reserve sendiri (yang biasanya tidak berubah selama keputusan suku bunga, namun dalam dua bulan terakhir telah naik empat kali dalam kisaran tersebut).

Di antaranya, Secured Overnight Financing Rate (SOFR) bahkan mengalami fluktuasi harian terbesar di luar siklus kenaikan suku bunga Federal Reserve sejak Maret 2020 (saat pandemi paling parah).

Meskipun Federal Reserve menurunkan suku bunga, suku bunga jangka pendek tetap menghadapi tekanan

Di balik ketatnya likuiditas adalah peningkatan penerbitan obligasi pemerintah AS—langkah ini menarik sejumlah besar uang tunai dari pasar jangka pendek, menyebabkan dana yang tersedia di sistem perbankan berkurang.

Penutupan pemerintah yang baru saja berakhir pada Rabu malam waktu setempat, dengan menunda pengeluaran federal yang seharusnya dapat meningkatkan likuiditas, semakin memperburuk situasi ini. Sementara itu, pengurangan neraca yang sedang dilakukan oleh Federal Reserve (yaitu pengetatan kuantitatif, QT) juga turut memperparah keadaan.

Meskipun Federal Reserve baru-baru ini mengumumkan akan menghentikan pengurangan kepemilikan obligasi pemerintah mulai 1 Desember, tekanan pasar tetap belum mereda. Beberapa pihak khawatir bahwa berakhirnya kebuntuan penutupan pemerintah juga tidak dapat sepenuhnya menyelesaikan masalah.

Federal Reserve telah mengumumkan akan menghentikan pengurangan neraca bulan depan

Pada hari Rabu, Roberto Perli, pejabat New York Fed yang bertanggung jawab atas portofolio sekuritas Federal Reserve, mengatakan bahwa kenaikan biaya pembiayaan baru-baru ini menunjukkan cadangan sistem perbankan tidak lagi melimpah, dan Federal Reserve "tidak perlu menunggu lama" untuk memulai pembelian aset. Hal ini sejalan dengan pernyataan serupa dari para pembuat kebijakan dalam beberapa hari terakhir.

Juru bicara Dewan Federal Reserve menolak berkomentar.

Bagi para pelaku pasar, sinyal ini sangat disambut baik. Inti dari kepentingan mereka adalah kelancaran mekanisme pasar keuangan utama—institusi dengan dana melimpah seperti dana pasar uang memberikan pinjaman jangka pendek di sini, sementara investor seperti hedge fund meminjam dengan jaminan aset berkualitas tinggi seperti obligasi pemerintah AS, menyediakan dana untuk strategi populer seperti basis trading.

Pasar khawatir, kekurangan likuiditas dapat memicu volatilitas, melemahkan kemampuan Federal Reserve mengendalikan kebijakan suku bunga, dan dalam kasus ekstrem dapat memaksa investor melakukan likuidasi posisi, yang pada akhirnya berdampak pada pasar obligasi pemerintah AS sebagai tolok ukur biaya pinjaman global—sementara prospek ekonomi saat ini masih penuh ketidakpastian.

Bagi banyak pelaku pasar senior, ingatan pada September 2019 masih segar. Saat itu, salah satu suku bunga overnight utama melonjak hingga 10%, memaksa Federal Reserve menyuntikkan 500 miliar dolar AS ke dalam sistem keuangan untuk melakukan intervensi.

Hingga saat ini, pasar pembiayaan masih berjalan lancar, dan alat dukungan pinjaman yang didirikan Federal Reserve dalam beberapa tahun terakhir (seperti Standing Repo Facility, SRF, yang memungkinkan institusi yang memenuhi syarat meminjam dengan jaminan obligasi pemerintah dan surat utang lembaga) telah membantu menahan lonjakan suku bunga repo, dan alat ini telah sering digunakan dalam beberapa minggu terakhir.

Pembuat kebijakan juga tetap berhati-hati selama proses pengurangan neraca—pada bulan April tahun ini, mengingat perdebatan Kongres seputar plafon utang, Federal Reserve telah memperlambat laju pengurangan neraca, sambil memperhatikan bahwa rekonstruksi saldo kas Departemen Keuangan dapat memberikan tekanan tambahan pada tingkat cadangan.

"Bisa dikatakan, situasi tahun 2019 agak seperti bencana," kata Zachary Griffiths, Kepala Strategi Obligasi Investasi dan Makro AS di CreditSights Inc. "Apa yang kami amati baru-baru ini di pasar pembiayaan lebih merupakan sinyal yang terkendali, menunjukkan bahwa cadangan telah turun ke tingkat yang sesuai untuk menghentikan pengurangan neraca."

Meskipun dengan rencana Departemen Keuangan untuk mengurangi skala lelang obligasi mingguan, dan dana idle Federal Reserve yang akan dilepaskan setelah penutupan pemerintah berakhir, pasar secara umum memperkirakan tekanan akan mereda dalam beberapa minggu mendatang, namun risiko volatilitas pada akhir tahun tetap ada. Biasanya, untuk memenuhi persyaratan regulasi dan memperbaiki kondisi neraca, bank akan mengurangi aktivitas di pasar repo menjelang akhir tahun, yang dapat memperburuk gejolak pasar pembiayaan di akhir tahun.

Presiden Federal Reserve Cleveland, Beth Hammack, mengatakan pekan lalu bahwa seiring cadangan terus mendekati tingkat "melimpah" (data terbaru menunjukkan skala cadangan saat ini sebesar 2,85 triliun dolar AS), para pejabat sedang mencoba menentukan rentang fluktuasi yang dapat diterima.

"Saya pikir, munculnya fluktuasi tingkat tertentu pada suku bunga jangka pendek adalah hal yang baik, selama tetap berada dalam kisaran kebijakan kami," kata Hammack di New York Economic Club. "Misalnya fluktuasi 25 basis poin, menurut saya itu sehat."

Namun, Lorie Logan, Presiden Federal Reserve Dallas yang telah lama bekerja di departemen pasar New York Fed, mengatakan bulan lalu bahwa jika suku bunga repo terus meningkat, Federal Reserve perlu membeli aset, dan menambahkan bahwa skala dan waktu pembelian tidak boleh bersifat mekanis.

Bagi sebagian pelaku pasar, perbedaan pendapat di antara pembuat kebijakan tentang kisaran operasi pasar uang yang wajar, serta kurangnya panduan yang jelas secara keseluruhan, membuat frustrasi.

"Di mana Anda ingin rata-rata tingkat (suku bunga) pasar uang berada? Apa yang merupakan kontrol efektif atas pasar uang?" kata Mark Cabana, Kepala Strategi Suku Bunga AS di Bank of America. "Menurut kami, jika berharap suku bunga repo dapat memperbaiki diri sendiri, maka kemungkinan besar hasilnya tidak akan sesuai harapan Federal Reserve."