Inilah siapa yang sebenarnya membeli saat Bitcoin anjlok ke $90 ribu dan siapa yang panik menjual di titik terendah

Strategy membeli 8.178 BTC senilai $835,6 juta saat Bitcoin (BTC) anjlok melewati $90.000, mengunci rata-rata $102.171 yang kini berada di bawah harga pasar.

Harvard Management Co. melaporkan kepemilikan 6,8 juta saham IBIT senilai $442,9 juta dalam pengajuan 13F per 30 September, tiga kali lipat dari kuartal sebelumnya dan menjadi kepemilikan ekuitas AS terbesar berdasarkan nilai yang pernah dilaporkan oleh dana abadi tersebut.

Kedua aksi tersebut terjadi saat tingkat pendanaan turun ke wilayah negatif, open interest berkurang, dan pemegang jangka pendek menjual dengan kerugian yang terealisasi. Profil ini biasanya menandai redistribusi dari tangan lemah ke neraca yang memiliki daya tahan.

Pertanyaannya adalah apakah redistribusi tersebut merupakan akumulasi atau hanya institusi yang mencoba menangkap pisau jatuh di tengah penurunan yang lebih dalam. Biaya rata-rata agregat Strategy berada di sekitar $74.433, artinya posisi keseluruhan perusahaan masih menguntungkan meskipun tranche terbaru mengalami kerugian.

Pengungkapan Harvard hanya mencakup ekuitas publik AS dan ETF tertentu, bukan seluruh dana abadi. Namun, baris 13F tersebut menandakan bahwa institusi pengelola dana $50 miliar meningkatkan eksposur Bitcoin saat harga turun.

Itu adalah taruhan pada mean reversion dan permintaan struktural, bukan aksi keluar panik.

Siapa yang menjual saat harga turun

Pemegang jangka pendek, dompet yang memperoleh koin dalam 155 hari terakhir, merealisasikan kerugian dalam aksi jual, pola yang ditandai Glassnode sebagai kapitulasi on-chain.

Kelompok ritel cenderung mendominasi segmen ini, karena mereka membeli saat reli, menggunakan leverage di puncak, dan melikuidasi saat volatilitas melonjak dan margin call datang.

Tingkat pendanaan pada perpetual swaps berubah negatif di beberapa titik selama penurunan, konsisten dengan likuidasi posisi long dan deleveraging, bukan taruhan short baru. Open interest di berbagai bursa utama menurun, menunjukkan penutupan posisi daripada perdagangan arah yang agresif.

ETF spot Bitcoin AS mengalami arus keluar sebesar $2,57 miliar pada November hingga tanggal 17, penurunan bulanan terburuk sejak peluncuran.

Arus keluar tersebut memusatkan tekanan penebusan selama jam pasar AS, memaksa peserta resmi untuk menjual spot atau melepas lindung nilai, yang secara mekanis menekan harga.

Waktu kejadian ini bertepatan dengan Bitcoin menembus di bawah $90.000, mengaitkan rotasi institusional keluar dari kendaraan ETF dengan periode yang sama saat dompet ritel merealisasikan kerugian.

Penjualan dari dua sumber ini menciptakan kondisi bagi pembeli dengan jangka waktu lebih panjang untuk masuk pada harga yang lebih rendah.

Teori akumulasi

Data Glassnode menunjukkan bahwa dompet yang memegang lebih dari 1.000 BTC menambah koin saat kelompok yang lebih kecil keluar. Interpretasi ini memiliki batas, karena heuristik dompet mengandalkan algoritma pengelompokan dan alamat berlabel, bukan identitas KYC, dan posisi dapat berubah dengan cepat.

Namun, aliran bersih dari pemegang jangka pendek ke kelompok pemegang jangka panjang sejalan dengan pola redistribusi awal siklus yang diamati pada penurunan sebelumnya.

Onchain Lens dan Lookonchain menandai dompet yang terkait dengan saga LIBRA membeli Solana saat harga turun, dan dompet berlabel “Anti-CZ whale” beralih long pada Ethereum sambil memegang eksposur besar pada XRP.

Ini adalah pergerakan yang dapat dilacak, namun label tersebut didasarkan pada forensik blockchain dan asosiasi tag bursa, bukan pengungkapan counterparty yang terverifikasi.

Mereka menawarkan sinyal arah, terdiri dari dompet smart money yang menambah eksposur altcoin saat volatilitas, namun teori ini dapat berbalik dengan cetakan pendanaan berikutnya atau gelombang likuidasi.

CEO CryptoQuant, Ki Young Ju, berpendapat bahwa whale keluar dari futures Bitcoin. Pada saat yang sama, ritel memegang sebagian besar open interest, klaim yang didukung oleh data tingkat bursa yang menunjukkan tren deleveraging.

Open interest turun dan pendanaan berubah negatif, konsisten dengan pelepasan posisi long daripada keluar whale itu sendiri. Mengatribusikan pergerakan ke kelompok tertentu memerlukan ekstrapolasi dari data posisi agregat yang kurang granularitas waktu nyata.

Poin yang lebih luas tetap berlaku: pasar derivatif mengalami deleveraging saat pembeli spot menyerap pasokan, dinamika yang dapat mendahului pembalikan atau kelanjutan tren turun, tergantung apakah permintaan spot bertahan.

Argumen kontra bull-trap

Arus keluar ETF spot Bitcoin menghilangkan permintaan struktural yang telah menyerap hasil penambang, memperketat pasokan beredar sepanjang sebagian besar 2024 dan awal 2025.

Akun pensiun, RIA, dan platform wirehouse menyalurkan modal fiat ke Bitcoin melalui ETF. Ketika arus ini berbalik, mereka menarik permintaan stabil dari pasar tepat saat harga melemah.

Pembelian $835 juta oleh Strategy dan alokasi IBIT Harvard mewakili ukuran yang signifikan, namun tidak mengimbangi $2,57 miliar penebusan ETF jika tren itu berlanjut hingga Desember.

Kapitulasi pemegang jangka pendek dan akumulasi whale menggambarkan apa yang terjadi selama penurunan, bukan apa yang akan terjadi selanjutnya. Jika arus keluar ETF berlanjut dan risiko makro meningkat, harga dapat turun lebih jauh meskipun negara, korporasi, dan dana abadi menambah eksposur.

Akumulasi awal siklus dan bull trap dapat terlihat identik secara real time. Perbedaannya muncul dalam beberapa minggu, apakah permintaan yang tahan lama menstabilkan harga atau penurunan berikutnya membuktikan pembeli salah.

Tranche terbaru Strategy berada di bawah harga pasar, rata-rata $102.171, dan perkiraan menunjukkan sekitar 40% dari total kepemilikan perusahaan diperdagangkan di bawah biaya. Namun, angka tersebut tidak didokumentasikan dalam pengajuan dan harus diperlakukan sebagai komentar atribusi, bukan fakta yang diungkapkan.

Profitabilitas agregat perusahaan bergantung pada Bitcoin pulih di atas $74.433 dan bertahan di sana. Jika tidak, teori akumulasi menjadi studi kasus risiko timing.

Apa yang menentukan hasilnya

Snapshot 13F dan label dompet on-chain memiliki batas cakupan. Pengajuan Harvard hanya mencakup ekuitas publik AS dan ETF tertentu, bukan posisi privat, alokasi luar negeri, atau strategi dana abadi secara lengkap.

Klaster dompet whale mengandalkan pengelompokan alamat dan tag bursa yang dapat salah mengatribusikan aktivitas atau melewatkan aliran kustodian. Namun, pembacaan arah bahwa negara, korporasi, dan dana abadi menyerap float sementara pemegang jangka pendek merealisasikan kerugian cocok dengan redistribusi jika permintaan spot berlanjut dan arus keluar ETF stabil.

Jika penebusan ETF berlanjut hingga akhir tahun dan kondisi makro memburuk, pembeli yang masuk di $90.000 akan menguji keyakinan mereka pada harga yang lebih rendah.

Strategy dapat terus menurunkan rata-rata tanpa batas mengingat strategi penggalangan modalnya, dan Harvard beroperasi dengan cakrawala waktu puluhan tahun yang membuat penurunan kuartalan tidak relevan.

Kelompok ritel dan trader leverage tidak memiliki kemewahan itu, yang berarti pergerakan selanjutnya bergantung pada apakah permintaan spot institusional mengimbangi arus keluar ETF dan apakah pendanaan derivatif stabil atau kembali ke wilayah negatif.

Penurunan ke $90.000 memperjelas siapa yang bertahan di tengah volatilitas dan siapa yang keluar pada tanda masalah pertama. Apakah redistribusi itu menandai dasar atau hanya jeda tergantung pada arus selama bulan berikutnya, bukan snapshot dompet dari minggu lalu.