Amerika Serikat: Ketahanan Ekonomi Didukung oleh Diferensiasi Struktur Kredit

Dalam beberapa tahun terakhir, Amerika Serikat mengalami siklus pengetatan moneter yang paling agresif dalam empat dekade terakhir. Meskipun Federal Reserve telah mulai menurunkan suku bunga tahun lalu, tingkat suku bunga saat ini masih jauh lebih tinggi daripada sebelum pandemi, tingkat bunga pinjaman hipotek rumah tangga masih berada di sekitar 7%, dan biaya pembiayaan perusahaan juga berada pada kisaran tertinggi dalam sejarah. Menurut logika tradisional, suku bunga tinggi biasanya akan menekan ekspansi kredit, menekan permintaan, dan akhirnya membebani pertumbuhan ekonomi. Namun, ekonomi Amerika Serikat tidak menunjukkan kemerosotan yang jelas, konsumsi, pekerjaan, dan investasi perusahaan semuanya menunjukkan ketahanan yang kuat.

Lalu muncul pertanyaan: Dalam latar belakang aktivitas pembiayaan sektor swasta yang terus lesu, siapa sebenarnya yang menopang pertumbuhan ekonomi Amerika Serikat?

Ditinjau dari struktur penciptaan kredit, jawabannya adalah investasi fiskal dan AI. Seperti yang terlihat pada grafik di bawah, dalam beberapa tahun terakhir pembiayaan baru terutama terkonsentrasi pada sektor pemerintah dan beberapa bidang investasi terkait AI, sementara aktivitas pembiayaan rumah tangga dan perusahaan tradisional jauh di bawah rata-rata historis.

Proporsi kredit baru tiap sektor di Amerika terhadap GDP

Perubahan ini tidak sulit untuk dipahami. Dalam beberapa tahun terakhir, defisit anggaran Amerika Serikat terus berada pada level tinggi, pengeluaran pemerintah besar-besaran menjadi kekuatan utama dalam menopang permintaan agregat. Di saat yang sama, gelombang artificial intelligence mendorong pertumbuhan cepat dalam belanja modal pusat data, infrastruktur komputasi, serta rantai industri terkait. Dibandingkan dengan rumah tangga membeli rumah, mobil, ataupun perusahaan tradisional yang memperluas kapasitas produksi, sektor-sektor ini memiliki sensitivitas yang relatif rendah terhadap biaya pembiayaan, sehingga meskipun dalam lingkungan suku bunga tinggi, permintaan pembiayaan tetap kuat.

Namun, jika sudut pandangnya dialihkan ke sektor swasta, gambaran yang berbeda akan terlihat. Proporsi keterlambatan pembayaran kartu kredit rumah tangga Amerika Serikat, pinjaman mobil yang tertunda lebih dari 90 hari telah mendekati rekor tertinggi, suku bunga tinggi sebenarnya telah membatasi perilaku rumah tangga secara signifikan.

Investasi AI memperluas perbedaan K antara rumah tangga dan perusahaan.Di sisi lain, cakupan sektor teknologi tetap sempit, sebagian besar industri tradisional Amerika Serikat masih tertekan. Data Bank of America menunjukkan bahwa perbedaan antara pertumbuhan pendapatan kelompok berpenghasilan tinggi dengan kelompok berpenghasilan menengah dan rendah di Amerika Serikat saat ini jauh lebih tinggi dibandingkan tahun-tahun sebelumnya. Di sisi bisnis, permintaan kredit perusahaan kecil tetap tidak berkembang, terpisah dari perusahaan menengah dan besar.

Dalam jangka menengah dan panjang, struktur pertumbuhan berjenis K lebih layak diperhatikan daripada sekadar membahas ketahanan ekonomi. Lemahnya kredit sektor swasta memang belum cukup untuk menjadi isu utama pasar, namun ini mengungkapkan fakta yang kerap terabaikan: kekuatan ekonomi Amerika Serikat saat ini lebih banyak bergantung pada dukungan fiskal dan investasi AI, sementara cakupan perluasan permintaan masih belum memadai. Faktor geopolitik dan inflasi memperlambat perkembangan siklus moneter, namun suku bunga tinggi pada akhirnya akan menemui hari di mana tidak dapat dipertahankan lagi.